陽(yáng)光電源：逆變器+EPC龍頭 劍指光儲(chǔ)大時(shí)代

:陽(yáng)光電源

業(yè)務(wù)布局符合新能源大趨勢(shì)，協(xié)同效用強(qiáng)。公司專注于光伏逆變器，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已經(jīng)完成“逆變器+EPC+儲(chǔ)能”業(yè)務(wù)布局，致力于成為新能源系統(tǒng)解決方案提供商。電站系統(tǒng)集成（EPC）將成為平價(jià)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，同時(shí)“新能源+儲(chǔ)能”將解決新能源發(fā)電的不穩(wěn)定性，是未來(lái)光伏、風(fēng)電等成為主力電源的必選方案，同時(shí)逆變器也是電力交互的重要元件。因此我們認(rèn)為公司的業(yè)務(wù)布局符合新能源大趨勢(shì)，協(xié)同效應(yīng)凸顯，綜合競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.03億元，同比增長(zhǎng)25.41%，歸母凈利潤(rùn)為8.93億元，同比增長(zhǎng)10.24%，其中電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入79億元，同比增長(zhǎng)35%，逆變器收入39億元，同比增長(zhǎng)7%，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)5.43億元，同比增長(zhǎng)42%，逆變器穩(wěn)定，EPC+儲(chǔ)能快速增長(zhǎng)，公司已經(jīng)成為優(yōu)秀的新能源系統(tǒng)解決方案提供商。

（來(lái)源：微信公眾號(hào)“分析師”ID：iAnalyst）

逆變器領(lǐng)軍企業(yè)，海外市場(chǎng)快速發(fā)展。逆變器國(guó)內(nèi)市占率30%左右，連續(xù)多年保持第一，國(guó)外市占率15%，排名第二，2019年海外出貨量9GW,同比增長(zhǎng)87.5%，2020年2月，公司出口金額0.12億美元(不含印度工廠)，排名第一。受疫情影響2020Q1公司營(yíng)收同比下降17%、歸母凈利潤(rùn)下降7%，但是光伏長(zhǎng)期成長(zhǎng)屬性不變，公司逆變器和EPC具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期看好。

積極布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，拓展新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)IHS Markit預(yù)測(cè)，到2025年，預(yù)計(jì)儲(chǔ)能電池年裝機(jī)容量將達(dá)到10.6GW以上，而年度并網(wǎng)儲(chǔ)能的設(shè)備營(yíng)收預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)到8.4億美元。隨著儲(chǔ)能技術(shù)的快速發(fā)展，儲(chǔ)能裝備性能不斷提升、成本不斷下，在電網(wǎng)中的安裝容量將大幅增加，市場(chǎng)前景廣闊。公司擁有全球領(lǐng)先的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成能力，2015年公司牽手三星SDI成立兩家儲(chǔ)能合資公司。截至目前，累計(jì)完成全球儲(chǔ)能項(xiàng)目超900個(gè)，覆蓋各類儲(chǔ)能應(yīng)用場(chǎng)景需求，且均安全高效運(yùn)行。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為10.01億元、11.79億元和13.88億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股本EPS分別為0.69、0.81和0.95元。對(duì)應(yīng)2020.05.07收盤價(jià)16.09、13.66和11.60倍P/E。給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏全球裝機(jī)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。

1 業(yè)務(wù)布局符合新能源大趨勢(shì)，協(xié)同效用強(qiáng)

陽(yáng)光電源成立于2007年，于2011年于深圳創(chuàng)業(yè)板上市。公司是一家專注于太陽(yáng)能、風(fēng)能、儲(chǔ)能、電動(dòng)汽車等新能源電源設(shè)備及系統(tǒng)解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)。公司是中國(guó)目前較大的光伏逆變器制造商、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)能變流器企業(yè)，擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。主要產(chǎn)品有光伏逆變器、風(fēng)能變流器、儲(chǔ)能系統(tǒng)、新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、水面光伏浮體、智慧能源運(yùn)維服務(wù)等，并致力于提供全球一流的光伏電站解決方案。公司先后承擔(dān)多項(xiàng)國(guó)家重大科技計(jì)劃項(xiàng)目，主持起草了多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，并取得了多項(xiàng)重要成果和專利。

營(yíng)收保持上升通道，凈利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)。在531光伏政策影響下，2018年公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。2019年公司凈利潤(rùn)恢復(fù)高速增長(zhǎng)，營(yíng)收繼續(xù)穩(wěn)步上升，公司2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.03億元，同比增長(zhǎng)25.41%，歸母凈利潤(rùn)為8.93億元，同比增長(zhǎng)10.24%，這得利于公司在繼續(xù)發(fā)展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，還加大了海外市場(chǎng)的開(kāi)拓力度。

公司毛利率凈利率近年來(lái)小幅波動(dòng)，2019年毛利率達(dá)到23.81%，凈利率達(dá)到7.01%。公司銷售和管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，主要原因是銷售人員薪酬及相關(guān)的辦公費(fèi)、差旅費(fèi)等費(fèi)用增加較多所致，管理費(fèi)用增長(zhǎng)幅度較大主要源于研發(fā)支出的增加。

電站系統(tǒng)集成和逆變器業(yè)務(wù)為公司主要收入來(lái)源。根據(jù)2019年年報(bào)，電站系統(tǒng)集成和逆變器業(yè)務(wù)收入分別為79.39億元、39.42億元，在收入中占比分別為61.06%、30.32%，二者也是公司毛利主要貢獻(xiàn)者，毛利分別為12.62億元、13.3億元。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)也逐年遞增，2019貢獻(xiàn)1.98億元，隨著后續(xù)儲(chǔ)能市場(chǎng)的發(fā)展，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望成為未來(lái)收入主要貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)。

持續(xù)投入高研發(fā)，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力。自1997年成立以來(lái)，公司始終專注于新能源發(fā)電領(lǐng)域，研發(fā)人員占比超過(guò)35%，先后承擔(dān)了20余項(xiàng)國(guó)家重大科技計(jì)劃項(xiàng)目，主持起草了多項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)極少的掌握多項(xiàng)自主核心技術(shù)的企業(yè)之一。截至2019年底，公司累計(jì)獲得專利權(quán)1232項(xiàng)，其中發(fā)明477件、實(shí)用新型655件、外觀設(shè)計(jì)100件，并且依托領(lǐng)先的技術(shù)儲(chǔ)備，公司積極推動(dòng)行業(yè)內(nèi)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的制定和優(yōu)化，已先后組織起草了多項(xiàng)中國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。