在美元體系庇護(hù)下的WTI原油定價(jià)

有統(tǒng)計(jì)稱，在國際上，近70%的原油貿(mào)易價(jià)都是直接或間接地來自ICE（歐洲）Brent；有85%的原油現(xiàn)貨貿(mào)易都會參照原油期貨價(jià)，并將其作為談判定價(jià)的依據(jù)。因此，構(gòu)建、爭奪原油期貨及其市場地位、定價(jià)權(quán)就成為各主要經(jīng)濟(jì)體的戰(zhàn)略要務(wù)。

由于美國的NYMEX WTI與ICEBrent兩原油期貨已長期稱雄于世，因此，人們試圖從美國和歐洲之外的地區(qū)做點(diǎn)文章。在環(huán)顧全球之后認(rèn)為，亞太地區(qū)似乎是塊“無主之地”。

即使中東有全球最高的原油產(chǎn)量，亞太地區(qū)又有全球最大消費(fèi)國前四甲中三個，但卻沒有一個能被國際市場普遍接受，并能代表該地區(qū)的原油期貨價(jià)格。

于是推論：國際原油定價(jià)體系有缺口。并迅速成為中國推出人民幣原油期貨合約以及構(gòu)建亞洲原油定價(jià)體系的重要理由之一，甚至期望著能夠謀得在亞洲時(shí)區(qū)或貿(mào)易區(qū)的人民幣原油定價(jià)權(quán)。

但是，在國際市場上有原油定價(jià)體系嗎？這個體系又是什么？它真有缺口嗎？它的生存條件又是什么?

原油市場間的邏輯關(guān)系

在國際上，歐洲、近東、中東、遠(yuǎn)東、俄羅斯、西非、巴西和加勒比海地區(qū)等有近70%的原油貿(mào)易價(jià)都是直接或間接地來自ICE Brent期價(jià)。因此，就凸顯出了它在定價(jià)權(quán)中的地位。

其中，在《被逼“退位”的WTI定價(jià)權(quán)》一文中，用1至2個交易日異步相關(guān)性進(jìn)行了研究，證明ICE Brent期價(jià)與NYMEX WTI期價(jià)之間的影子關(guān)系，即異步相關(guān)性大于同步相關(guān)性；在《垂簾主政的WTI定價(jià)權(quán)》一文中，又用數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)構(gòu)建了ICEBrent油價(jià)擬合模型，在對其中各參數(shù)間相關(guān)系數(shù)分析時(shí)發(fā)現(xiàn)，WTI油價(jià)及其遺傳基因始終都在隱蔽性地發(fā)揮著作用。

在2013年4月23日至2019年9月23日間，NYMEX WTI期價(jià)與ICE Brent期價(jià)間具有極高的正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)達(dá)0.993，而變異系數(shù)分別是33.52和33.22，波動性比0.991。ICE Brent期價(jià)波動性低于NYMEXWTI期價(jià)也顯示出了其影子關(guān)系。重要的是他們之間彼此建立有大量的交叉定價(jià)的金融型原油期貨衍生交易工具，使彼此間的價(jià)格構(gòu)成了關(guān)聯(lián)關(guān)系。

通常情況下，變異系數(shù)越大波動性越大。所以，從交易心理學(xué)的角度看，高度正相關(guān)加高波動性比，就表明在交易中，特別是期貨交易，投資者們都怕運(yùn)做過了頭而被多殺多或者是空殺空，因此，ICE Brent原油期價(jià)會一直在小心翼翼地去追隨、擬合WTI期價(jià)的軌跡進(jìn)行開平倉運(yùn)作，并在價(jià)格拐點(diǎn)處常有異步特征發(fā)生。因此，使ICE市場Brent油價(jià)成為NYMEX WTI油價(jià)的影子價(jià)格，ICE也成為NYMEX的影子市場。

在俄羅斯，由于Moex BR期貨是以ICE Brent原油期價(jià)為交易標(biāo)的，2012年2月7日至2019年9月24日，ICE Brent與Moex BR期價(jià)間具有極高的正相關(guān)關(guān)系，系數(shù)達(dá)0.9996，從變異系數(shù)看，前者為34.031，而后者為34.026，波動性比0.99，二者具有極高的同步性?？梢姡琈oex是將自己變成ICE Brent的離岸市場。

在印度，MCX原油期貨合約的交易標(biāo)的分別鎖定在了ICE Brent和NYMEX WTI期價(jià)上。在2014年1月1日到2016年9月28日間，MCX原油期價(jià)與NYMEX WTI期價(jià)、ICEBrent期價(jià)的相關(guān)系數(shù)分別是0.996和0.992。

期間，NYMEX WTI期價(jià)與ICE Brent期價(jià)變異系數(shù)分別是39.58和38.23，都大于MCX原油期價(jià)（簡稱MCX BR）變異系數(shù)35.10，波動性比分別是0.88和0.92。相對于NYMEX WTI期價(jià)，ICE Brent期價(jià)具有更高的同步性，進(jìn)而使其成為ICE Brent的離岸市場。

盡管其原油現(xiàn)貨交易主要是緊盯ICE Brent期價(jià)，但印度交易者深知ICE Brent期價(jià)與NYMEX WTI期價(jià)間是影子市場關(guān)系，因此，在NYMEX WTI期價(jià)運(yùn)行軌跡的重大轉(zhuǎn)折、重大事件發(fā)生時(shí)，還是有投資者去追蹤并根據(jù)NYMEX WTI期價(jià)的變化進(jìn)行投資與避險(xiǎn)。

在中東，迪拜時(shí)間2007年6月1日，中東首個國際能源期貨及商品交易所——迪拜商品交易所（DME）正式掛牌交易阿曼中質(zhì)原油期貨合約（Dubai DC），它是中東地區(qū)第一個全球最大的實(shí)物交割原油期貨合約。

由于，阿曼迪拜原油產(chǎn)量大、現(xiàn)貨交割量是Brent原油交割量的4倍還要多。在現(xiàn)貨交易中，40%的阿曼原油輸往中國,其價(jià)格對中國經(jīng)濟(jì)有著較強(qiáng)的敏感性。

2009年2月1日DME與芝加哥交易所集團(tuán)（CME）共同宣布DME合約成功轉(zhuǎn)移至CME Globex電子交易平臺。使DME的DC能在CME平臺進(jìn)行交易，所以，本文進(jìn)行研究時(shí)選用的原油期貨價(jià)是DUBAI CRUDE OIL (PLATTS)合約價(jià)（簡稱DME DC）。

至此，三大原油期貨WTI ,Brent及DC的原油期貨合約都可以在CME的平臺進(jìn)行交易，從三個原油期價(jià)相關(guān)性看，WTI與Brent相關(guān)系數(shù)為0.993，WTI與 DC相關(guān)系數(shù)為0.986，Brent與DC相關(guān)系數(shù)最大，為0.996。

重要的是DME設(shè)置的類似與Brent原油期價(jià)有關(guān)的石油金融工具已經(jīng)擴(kuò)增到了8個，并且依然使用著美元做計(jì)價(jià)交易貨幣（請注意：這里的美元依然是歐洲美元）。

與此同時(shí)，NYMEX和ICE也都為DME設(shè)置有與DC期價(jià)有關(guān)的石油金融工具，不僅構(gòu)成了三大原油期貨市場間的有機(jī)聯(lián)系，也順便將DME打造成了NYMEX的離岸交易中心。

盡管阿曼迪拜原油產(chǎn)量大、現(xiàn)貨交割量是Brent原油交割量的4倍還要多，但是，由于在DME場內(nèi)參與避險(xiǎn)或資產(chǎn)配置的資金相對WTI或Brent要少幾個數(shù)量級。因此，DME DC期貨始終未能棲身美國期貨業(yè)協(xié)會（Futures Industry Association，簡稱FIA）能源單一合約排名榜中。

在實(shí)際貿(mào)易中，交易者更多是以場外交易的模式進(jìn)行著資產(chǎn)配置，因此，就給了國際金融資本操控油價(jià)提供了機(jī)會，他們用不著動用更多的資金，就可以將DME DC期價(jià)做出與WTI或Brent之間的溢價(jià)，進(jìn)而，讓包括中國在內(nèi)的蘇伊士運(yùn)河以東原油消費(fèi)大國們付出更高的采購成本。

在日本，2001年9月東京商品交易所（Tokyo Commodity Exchange，TOCOM）推出了以日元現(xiàn)金結(jié)算、迪拜和阿曼兩地原油價(jià)格平均值為基準(zhǔn)價(jià)的金融型期貨合約（交易代碼33，簡稱TOCOM 33），2017年和2018年曾進(jìn)入FIA排名表的第28位和第34位。

2013年4月23日至2019年9月20日MDE DC與TOCOM 33期價(jià)的同步相關(guān)系數(shù)為0.9851，領(lǐng)先一日的異步相關(guān)系數(shù)為0.9855，大于了前者，且兩者的變異系數(shù)分別是34.562和29.547，具有跟隨特性。因此，TOCOM 33原油期貨具有MDE DC期貨影子的特征。

在中國，2018年3月26日上海國際能源交易中心（簡稱：INE）掛牌上市了人民幣計(jì)價(jià)的原油期貨合約（SC）（簡稱INE SC）。由于INE SC原油期貨零貼水的標(biāo)的油是阿曼等中東三國四個油田的原油，進(jìn)而使SC的標(biāo)的油與迪拜商品交易所（DME）阿曼中質(zhì)原油期貨合約（Dubai DC）或迪拜原油期貨DME DC有著非常好的親緣等價(jià)關(guān)系。

不僅如此，從數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析看，至2019年10月23日，INE SC期價(jià)與MDE DC期價(jià)間有著高度正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.91，其短期變異系數(shù)分別是9.4648和10.1131，波動性比0.936，二者具有很高的同步性。因此，INE正在將自己變成MDE的離岸市場。

除此之外，還有印度國家商品及衍生品交易所(NCDEX) 的Brent原油期貨，泰國期貨交易所（TFEX）上市的Brent原油期貨，新加坡交易所（SGX）的WTI原油期貨（已經(jīng)死亡摘牌），阿根廷的羅薩里奧交易所（ROFX）的WTI原油期貨，南非的約翰內(nèi)斯堡證券交易所（Johannesburg Stock Exchange，JSE）上市的WTI原油期貨等。

由于他們都不是將自己的原產(chǎn)地原油作為原油期貨合約的交易標(biāo)的油，自誕生時(shí)就自甘淪落成為別人的離岸市場。所以，陸續(xù)淡出人們視野也就是順理成章的事件。

根據(jù)前文數(shù)模和上述數(shù)量統(tǒng)計(jì)學(xué)的研究結(jié)果，得出國際WTI原油定價(jià)體系如上圖所示。從圖中看，它完整地揭示了NYMEX WTI價(jià)格基因向各市場原油期貨價(jià)格傳導(dǎo)與植入的路徑關(guān)系，并揭示了全球各個期貨市場之間的傳承關(guān)系。

由于NYMEX、ICE和DME三個市場的WTI、Brent和DC原油期貨價(jià)格的效用已經(jīng)涵蓋了全球所有時(shí)區(qū)的原油生產(chǎn)國與消費(fèi)國。因此，國際原油定價(jià)體系有缺口的推論應(yīng)該不成立。

原油定價(jià)體系定位的選擇

國際市場有原油定價(jià)體系嗎？答案是肯定的，這個體系就是上述圖中所示的結(jié)構(gòu)。所謂體系，泛指一定范圍內(nèi)或同類的事物按照一定的秩序和內(nèi)部聯(lián)系組合而成的整體，是不同系統(tǒng)組成的系統(tǒng)。

而當(dāng)今的原油市場體系是由具有相同或交叉發(fā)起人、股東、會員等按照一定的交易規(guī)則、會員制度、監(jiān)管制度、信息發(fā)布與交換等制度組成的多個原油期貨交易所，并由彼此交叉的石油金融工具將彼此價(jià)格相互關(guān)聯(lián)構(gòu)成的市場整體，是由不同地區(qū)交易所各自的定價(jià)體系組成的全球定價(jià)體系。

從上述原油市場定價(jià)體系的概念看，它也只有由美國公司主導(dǎo)構(gòu)建的NYMEX、ICE（歐洲）和DME三個交易所能滿足原油市場定價(jià)體系的定義。

由于NYMEX WTI除了具有阿克那卡里協(xié)議的WTI油價(jià)遺傳基因外，更重要的是它已經(jīng)與時(shí)俱進(jìn)，推出了與ICE（歐洲）和DME另兩個交易所原油旗艦期貨合約之間的眾多交叉的石油金融工具，將彼此的價(jià)格進(jìn)行了有機(jī)的關(guān)聯(lián)。

盡管ICE（歐洲）和DME也創(chuàng)建有三個交易所相互交叉的石油金融工具，但是，不僅其二者創(chuàng)建的石油金融工具數(shù)量總和小于NYMEX，而且交易量、活躍度都不如NYMEX創(chuàng)建的石油金融工具，更重要的是他們具有跟隨性和影子特征。

所以，NYMEX WTI是這個體系中的核心（一類市場），相當(dāng)于邏輯種屬關(guān)系中的屬概念，而ICE（歐洲）和DME是種概念（二類市場）。

從原油現(xiàn)貨貿(mào)易定價(jià)的實(shí)際情況看，也證明了由NYMEX WTI掛帥的全球原油定價(jià)體系已經(jīng)牢牢地掌控了全球各個貿(mào)易區(qū)或時(shí)區(qū)的定價(jià)，已經(jīng)是無縫銜接（被美國制裁后的走私與黑市的定價(jià)不在本研究范圍內(nèi)）。

而其他8個原油期貨市場由于沒有交叉的石油金融工具將彼此價(jià)格進(jìn)行有效的關(guān)聯(lián)，且他們的原油期貨交易標(biāo)的又幾乎都是選擇了上述三個市場原油期價(jià)或現(xiàn)價(jià)，而不是為自己的原產(chǎn)地原油定價(jià)，就構(gòu)成了在自己市場，用自己的實(shí)際需求量為他人的原油去“定價(jià)”，并讓其他原油消費(fèi)國接受由其所定價(jià)格的奇葩邏輯，所以，他們從一起步就只能成為相應(yīng)標(biāo)的油市場的離岸市場或影子市場，并成為NYMEX之下的第三類市場。

特別值得觀察的是，NYMEX、ICE和DME三個市場原油期貨使用的計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣都是美元，但后兩個市場使用的是歐洲美元。

那么，為什么美國的金融財(cái)團(tuán)要這么鐘愛長期、持續(xù)、穩(wěn)定貶值的美元？其原因是要將WTI原油定價(jià)體系置于美元體系下，在讓其受到保護(hù)的同時(shí)，也可以成為美國政府實(shí)施長臂管轄，發(fā)起對外制裁的導(dǎo)火索或工具。

所以，從另一個角度也解釋了在《能源》2019年第10期《垂簾主政的WTI定價(jià)權(quán)》文中老謀深算的高盛、摩根士丹利等美國金融機(jī)構(gòu)為什么要為ICE Brent選用美元作為交易貨幣，而不是統(tǒng)一后的歐元的原因。可見，在構(gòu)建石油市場時(shí)他們所具有的戰(zhàn)略深度。

WTI原油定價(jià)體系的生存條件

原油貿(mào)易及其石油美元回流機(jī)制僅占大宗商品美元回流機(jī)制中的一小部分，只是美國政府眾多債務(wù)融資工具中的一種。而美國對外債務(wù)的本幣計(jì)價(jià)機(jī)制才是美國債務(wù)融資的絕大部分。

從FIA公布的數(shù)據(jù)看，僅匯率、債券利率等金融工具的年度交易金額就已經(jīng)是包括原油、成品油等能源產(chǎn)品期貨交易總金額的300多倍。進(jìn)而使包括石油美元回流機(jī)制在內(nèi)的大宗商品美元回流機(jī)制顯得有些無足輕重，特別是石油美元回流機(jī)制，因美國“管理”中東產(chǎn)油國的成本大增，居然也成為美國個別政客想丟棄的“包袱”。

因此，WTI原油定價(jià)體系就更需要有一個很好的庇護(hù)者，而它就是美元體系！

由于美元體系仍然壟斷著世界貿(mào)易、投資的計(jì)價(jià)與結(jié)算，并支撐著美國金融霸權(quán)。所以，誰擁有了美元體系，誰就擁有了國際市場的操控權(quán)。

眾所周知，美國掌握著全球美元三大金融清算結(jié)算系統(tǒng)——SWIFT、CHIPS、Fedwire，這就給美國提供了貿(mào)易制裁加金融封鎖的組合工具，美國可以實(shí)時(shí)了解全球資金的交易情況，并可以利用它進(jìn)行全球市場的治理與重構(gòu)。

CHIPS(Clearinghouse Interbank Payment System，紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng))，成立于1853年，主要進(jìn)行跨國美元交易的清算，是一個替代紙票據(jù)清算的電子系統(tǒng)。1970年，紐約清算所協(xié)會(NYCHA)成立CHIPS,代替原有紙質(zhì)支付清算方式，為企業(yè)間和銀行間的美元支付提供清算和接受服務(wù)。

2007年，成為全球最大的私營支付清算系統(tǒng)之一，主要進(jìn)行跨國美元交易的清算，擁有安全、可靠、高效的支付系統(tǒng)，處理全球95%左右的國際美元交易，每天平均交易量超過34萬筆，金額1.9萬億美元。

Fedwire（Federal Reserves Wire Transfer System，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)移大額付款的系統(tǒng)）是美聯(lián)儲1914年11月構(gòu)建并開始運(yùn)行的系統(tǒng)。1970年開始建立自動化的電子通信系統(tǒng)，成為美國金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分，是美聯(lián)儲對各種形式短期貸款“信用風(fēng)險(xiǎn)管理”的有效的信息監(jiān)管平臺與工具。

SWIFT（Society for Worldwide Interbank FinancialTelecommunications，環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會），成立于1973年5月，目前是國際最大且統(tǒng)一的銀行間支付信息傳輸系統(tǒng)，加入該系統(tǒng)的有全球200多個國家的1萬多個銀行機(jī)構(gòu)。

他為銀行的結(jié)算提供了安全、高效、低廉、可靠、標(biāo)準(zhǔn)化、自動化的通訊業(yè)務(wù)服務(wù)，提高了銀行的結(jié)算速度，在促進(jìn)世界貿(mào)易的發(fā)展，加速全球范圍內(nèi)的貨幣流通和國際金融結(jié)算，促進(jìn)國際金融業(yè)務(wù)的現(xiàn)代化和規(guī)范化方面發(fā)揮了積極的作用。

中國的中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行、中信實(shí)業(yè)銀行等都已成為環(huán)球銀行金融通信協(xié)會的會員。

2001年，美國又頒布了《愛國者法案》（The Patriot Act），允許美國財(cái)政部給外國銀行貼上威脅金融誠信的標(biāo)簽，并禁止其進(jìn)入美元清算系統(tǒng)。2001至2003年間，美國獲得了監(jiān)視SWIFT系統(tǒng)的權(quán)利，這一原本保密的全球銀行通信系統(tǒng)隨即全面開放給美國政府。

在運(yùn)作中，與其制裁對象有往來的大部分交易對手方都可能受到殃及，對于任何與這些被制裁對象有過接觸的銀行，即使是間接的、經(jīng)過層層分隔的接觸，都有可能被禁止開展美元清算業(yè)務(wù)。

這三大金融清算結(jié)算系統(tǒng)和《愛國者法案》幫助美國完成了美元霸權(quán)體系的閉環(huán)與實(shí)時(shí)監(jiān)管能力。期間，對試圖用石油歐元取代石油美元的、試圖通過期貨市場獲取定價(jià)權(quán)或貿(mào)易便利的，類似伊朗、伊拉克、利比亞、敘利亞、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等國就都曾領(lǐng)教過美國這套體系的淫威，使這些被制裁的國家無法進(jìn)行國際貿(mào)易而實(shí)現(xiàn)美國金融制裁的目的。

與此同時(shí)，受到牽連的國際公司更是不勝枚舉。不幸的是，中國公司和金融機(jī)構(gòu)也曾屢屢因與這些被美國制裁國有所交集而被進(jìn)入到美國的制裁范圍中。

正因美國金融財(cái)團(tuán)和石油集團(tuán)主導(dǎo)的國際WTI原油定價(jià)體系有了美元體系這把庇護(hù)傘，才使得NYMEX WTI的定價(jià)體系能順利地運(yùn)行，并成為WTI原油定價(jià)體系生存的前提和必要條件。正可謂是，皮之尚存，毛可心安。

總之，在美元霸權(quán)體系尚存的情況下，要么選擇接受并加入到美元體系下的WTI原油定價(jià)體系中運(yùn)作，并積極進(jìn)行避險(xiǎn)的資產(chǎn)配置；要么，就脫離美元體系，拿本幣用自己的期貨合約及市場為自己國家的原產(chǎn)地原油定價(jià)，并逐步擴(kuò)建到全球，形成全球性的定價(jià)體系！要么，就走中間路線，但是，此路應(yīng)該是一條無解的死路。

所以，原油定價(jià)權(quán)之爭是國家實(shí)力之爭，是戰(zhàn)略定力、能力、執(zhí)行力的全面較量，不可不查也。