海灣環(huán)境IPO被否

9月27日，海灣環(huán)境科技（北京）股份有限公司（下稱“海灣環(huán)境”）上會(huì)，擬中小板上市，公開發(fā)行不超過(guò)4327萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10％。海灣環(huán)境這次的募資額可謂相當(dāng)迷你，只有1．19億元，較其上一次沖刺IPO時(shí)張口要募資的約4．80億元大幅縮水，即使這樣，其此次IPO依然被否。

海灣環(huán)境這次過(guò)會(huì)之所以引發(fā)眾人關(guān)注，主要是因?yàn)樗?015年首次提交招股書之后，排了近2年的隊(duì)，卻在2017年終止審查。

換言之，等待了4年多的時(shí)間，海灣環(huán)境今天終于接受了證監(jiān)會(huì)發(fā)審委員的“面試”，卻依然以失敗告終。

前后矛盾的招股書

海灣環(huán)境成立于1994年，是一家從事廢氣治理、大氣污染治理、批發(fā)環(huán)保設(shè)備等業(yè)務(wù)的企業(yè)，主要為石化、化工等行業(yè)企業(yè)排放的VOCs等大氣污染物治理提供綜合解決方案。它的主要客戶包括中國(guó)石油、中國(guó)石化、中化集團(tuán)、中海油等大型央企。

兩次IPO之路，海灣環(huán)境前后發(fā)布4份招股書，分別是2015版、2017版、2018版、2019版。通過(guò)對(duì)信披內(nèi)容的對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)海灣環(huán)境在供應(yīng)商、營(yíng)收等方面披露的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了矛盾。

在2017版招股書中，海灣環(huán)境2015年的第五大供應(yīng)商為湖北楚天藍(lán)環(huán)保設(shè)備工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱為“楚天藍(lán)”），采購(gòu)額為686．15萬(wàn)元，占當(dāng)期總采購(gòu)額的5．14％。

而在2018版的招股書中，公司2015年的第五大供應(yīng)商卻換成了AVC PALTEX CORP，采購(gòu)金額為617．33萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的5．25％。

從2017版招股書披露的2015年采購(gòu)明細(xì)來(lái)看，AVC PALTEX CORP這家公司在海灣環(huán)境的生產(chǎn)類采購(gòu)排名中，位列第七，采購(gòu)額占比僅為4．62％。不僅低于楚天藍(lán)，中間還隔著卡爾岡碳素（蘇州）有限公司。

這不由得令人產(chǎn)生疑問(wèn)，為何在2018版招股書中，AVC PALTEX CORP成了第五大供應(yīng)商？楚天藍(lán)卻榜上無(wú)名呢？

更蹊蹺的是，2018年類似的事情再次發(fā)生在楚天藍(lán)這位供應(yīng)商身上。根據(jù)2018版招股書，楚天藍(lán)是2018年1－6月的第四大供應(yīng)商，采購(gòu)金額為495．73萬(wàn)元。

可是在2019版招股書中，2016－2018年報(bào)告期內(nèi)，海灣環(huán)境向楚天藍(lán)的采購(gòu)只有2016年的記錄，原本2018年1－6月發(fā)生的495．73萬(wàn)元采購(gòu)額再度消失。

除此之外，海灣環(huán)境首次提交的招股說(shuō)明書顯示，它2015年實(shí)現(xiàn)了35714．11萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入。

而此次提交的招股說(shuō)明書顯示，海灣環(huán)境2015年實(shí)現(xiàn)了30980．89萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入，有4000多萬(wàn)元“不翼而飛”。

在首次提交的招股說(shuō)明書中，2015年，海灣環(huán)境向公司第一大客戶中國(guó)石油天然氣集團(tuán)有限公司產(chǎn)生的銷售收入為17596．54萬(wàn)元。

而在此次提交的招股說(shuō)明書中，2015年，海灣環(huán)境向公司第一大客戶中國(guó)石油天然氣集團(tuán)有限公司產(chǎn)生的銷售收入變成了12044．11萬(wàn)元。

現(xiàn)金流壓力山大

單從營(yíng)收來(lái)說(shuō)，海灣環(huán)境還算不錯(cuò)。2016年－2018年，海灣環(huán)境分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33637．12萬(wàn)元、40883．83萬(wàn)元、55353．46萬(wàn)元。

然而，持續(xù)增長(zhǎng)的營(yíng)收并未給公司帶來(lái)良好的現(xiàn)金流。2016年－2018年，海灣環(huán)境經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為－3755．57萬(wàn)元、－4629．31萬(wàn)元、4440．81萬(wàn)元，近三年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)累計(jì)凈流出現(xiàn)金3944．07萬(wàn)元。

查閱2015年和2018年海灣環(huán)境兩次招股書不難發(fā)現(xiàn)，公司的盈利業(yè)績(jī)?cè)诮陙?lái)也出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。2012年至2018年，海灣環(huán)境的營(yíng)收分別為8699．84萬(wàn)元、1．26億元、2．43億元、3．10億元、3．36億元、4．08億元和5．53億元。

2013年至2015年海灣環(huán)境首次招股書時(shí)報(bào)告期的凈利潤(rùn)分別為2220．30萬(wàn)元、4010．45萬(wàn)元、4588．28萬(wàn)元。

但在2016年至2018年，公司的凈利潤(rùn)大幅下滑，分別為2357．37萬(wàn)元、3148．84萬(wàn)元和6099．22萬(wàn)元。

不僅如此，海灣環(huán)境的應(yīng)收賬款也快速增長(zhǎng)，2018年末，公司應(yīng)收賬款凈額為4．2億，而當(dāng)期的營(yíng)業(yè)收入僅5．53億。

持續(xù)的資金緊繃，使得海灣環(huán)境不得不靠舉債來(lái)維系公司的經(jīng)營(yíng)。招股書顯示，截止2018年6月30日，公司短期借款9266萬(wàn)元，發(fā)行企業(yè)債券4983萬(wàn)元。

與此同時(shí)，海灣環(huán)境還存在客戶集中度高的問(wèn)題。

綜合多版招股書，海灣環(huán)境2012－2014年源于前五大客戶的營(yíng)業(yè)收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重維持在40％左右，而在2015－2018年這段期間，這一比例則變?yōu)?4．31％、84．44％、77．85％、73．1％。雖然在逐漸下降，但客戶集中度仍然較高。

海灣環(huán)境近年來(lái)高管團(tuán)隊(duì)變動(dòng)頻繁，尤其是財(cái)務(wù)總監(jiān)職務(wù)。2015年11月至2016年3月，張勇、孫集平、張益梅3名監(jiān)事先后辭職；2017年6月至8月，副總經(jīng)理鞏東奇、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘鄢云因、副總經(jīng)理陳銀燕先后辭職；2018年7月31日，王曉娟因個(gè)人原因辭去財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書職務(wù)，其上任還不滿一年。

瑕疵難掩，海灣環(huán)境IPO闖關(guān)屢屢受挫便也不覺得奇怪。