油價(jià)節(jié)節(jié)高 大類資產(chǎn)孰苦孰甜

作為大宗商品龍頭品種，油價(jià)波動(dòng)牽一發(fā)而動(dòng)全身。近期，布倫特原油價(jià)格一度站上75美元/桶上方，也在大類資產(chǎn)表現(xiàn)上投下“重新定價(jià)”的魅影。油價(jià)上漲對(duì)周邊資產(chǎn)影響幾何?后市油市供需格局如何?價(jià)格又將何去何從?本期邀請(qǐng)廣發(fā)期貨首席原油研究員姚曦、中電投先融期貨能源分析師任寶祥、興業(yè)研究原油分析師付曉蕓一起探討。

油價(jià)大漲提振周邊資產(chǎn)

中國證券報(bào)：在國際原油不斷攀升的同時(shí)，部分油氣相關(guān)股票及主題基金、大宗商品等大類資產(chǎn)也都出現(xiàn)不同程度的上漲，背后的運(yùn)行邏輯是什么?

姚曦：對(duì)油氣相關(guān)企業(yè)而言，油價(jià)上漲意味著利潤的增加。以北美油氣公司為例，自2014年第三季度起，由于油價(jià)下跌，公司連續(xù)12個(gè)季度出現(xiàn)凈虧損，直至2017年第三季度油價(jià)開始回暖。而自去年底低點(diǎn)反彈至今，國際油價(jià)區(qū)間累計(jì)最大漲幅一度超50%，對(duì)油氣公司業(yè)績將會(huì)有較強(qiáng)的提振作用，因此相關(guān)股票股價(jià)與基金出現(xiàn)上漲。

此外，油價(jià)上漲也使得生產(chǎn)成本增加，間接推動(dòng)其他大類資產(chǎn)和大宗商品價(jià)格上漲。以船用燃料油為例，年初至今價(jià)格累計(jì)漲幅超30%，增加了大宗商品運(yùn)輸成本，導(dǎo)致其價(jià)格上漲。此外，中美兩國PPI環(huán)比也自今年以來出現(xiàn)連續(xù)增加，也助推全球大類資產(chǎn)與大宗商品價(jià)格上漲。

任寶祥：進(jìn)入2019年，原油就開始步入上行通道，近期隨著美國白宮宣布結(jié)束對(duì)伊朗原油出口制裁的豁免，原油吸引了更多的市場關(guān)注而開始加速趕漲。自去年12月下旬以來，NYMEX和布倫特原油期貨價(jià)格區(qū)間最大漲幅一度均超50%，我國的INE原油期貨期價(jià)也較年初漲近30%。

2019年一季度國內(nèi)去杠桿政策有所淡化，貨幣政策有所寬松，流動(dòng)性市場資金寬裕，提升了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，股票市場活躍度提高，而原油價(jià)格不斷攀升，自然利好油氣相關(guān)公司經(jīng)營業(yè)績，二級(jí)市場油氣相關(guān)股票及主題基金也因此受到了投資者青睞。

大宗商品方面，瀝青、燃料油作為石油煉化一次加工的直接產(chǎn)出品，其價(jià)格和油價(jià)走勢密不可分。在國內(nèi)原油期貨還未上市時(shí)，瀝青和燃料油就有“小原油”之稱，因此近期原油強(qiáng)勢直接帶動(dòng)瀝青、燃料油期貨放量上漲。此外，白糖有別于其他軟商品的萎靡不振，近期行情開始啟動(dòng)，這是由于白糖已接近六年輪回周期的尾聲，且年度榨季剛剛結(jié)束，夏季需求高峰即將到來，大周期和小周期產(chǎn)生了共振。同時(shí)，原油價(jià)格高漲，市場看好甘蔗制燃料乙醇前景，擠壓原糖產(chǎn)量，外盤原糖期貨和國內(nèi)白糖期貨開始跟隨原油“聞風(fēng)起舞”。

供需面利多占優(yōu)

中國證券報(bào)：哪些因素驅(qū)動(dòng)國際油價(jià)持續(xù)攀升并迭創(chuàng)新高?

姚曦：近期油價(jià)上漲主要是受沙特、伊朗以及委內(nèi)瑞拉供應(yīng)減少所致。委內(nèi)瑞拉國家電網(wǎng)遭受網(wǎng)絡(luò)攻擊導(dǎo)致全國大范圍停電，其油田也由于電力不足不得不停止生產(chǎn)，原油產(chǎn)量從超過120萬桶/天降至不足90萬桶/天。此外，美國自去年11月起再次啟動(dòng)對(duì)伊朗油氣行業(yè)的制裁，雖然給予8個(gè)國家和地區(qū)進(jìn)口伊朗原油的豁免權(quán)，但也導(dǎo)致伊朗原油產(chǎn)量下滑幅度超過100萬桶/天，其原油出口量也從2018年的約200萬桶/天均量降至不足100萬桶/天。本月23日，美國決定自5月2日起不再延長豁免，如果嚴(yán)格執(zhí)行，意味著伊朗原油出口量將從當(dāng)前的不足100萬桶/天降至零。雖然市場預(yù)期美國制裁會(huì)收緊，但完全扼殺伊朗原油出口也讓市場稍感意外，因此進(jìn)一步推動(dòng)油價(jià)上漲。

不僅如此，沙特超額減產(chǎn)也是推動(dòng)油價(jià)上漲的重要因素。根據(jù)OPEC減產(chǎn)協(xié)議，沙特在2019年的原油產(chǎn)量應(yīng)該不高于1036萬桶/天。然而，自1月開始，沙特連續(xù)三個(gè)月超額減產(chǎn)，其3月產(chǎn)量已低于1000萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率高達(dá)300%。

任寶祥：三大地緣局勢事件牽動(dòng)著國際油價(jià)飆漲的神經(jīng)。首先，美國徹底封殺伊朗原油的出口可能造成中東緊張局勢升級(jí)。伊朗宣稱如果自己的原油無法出口，將采取行動(dòng)封鎖霍爾木茲海峽。一旦承擔(dān)著全球30%原油海運(yùn)量的霍爾木茲海峽被封鎖，油價(jià)直線飆升將不可避免。其二，美國制裁委內(nèi)瑞拉。作為全球原油儲(chǔ)量第一的國家，委內(nèi)瑞拉在內(nèi)憂外患之下，其原油產(chǎn)量已由高峰時(shí)的240萬桶/日降至90萬桶/日。其三，北非第一原油大國利比亞的國內(nèi)局勢撲朔迷離，原油產(chǎn)量更是陡降至73萬桶/日。

付曉蕓：3月之前油價(jià)上漲主要源于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向以及國內(nèi)寬貨幣政策傳導(dǎo)至寬信用，全球市場風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)在2019年以來快速修復(fù)，目前已回歸至中值附近。隨著次貸危機(jī)以來全球宏觀周期波動(dòng)性的逐漸熨平，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好波動(dòng)成為影響資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)更重要的短中期因素。而3月之后，宏觀數(shù)據(jù)確實(shí)開始好轉(zhuǎn)，也使得原油上漲的支撐因素由風(fēng)險(xiǎn)修復(fù)變?yōu)榛久妗?/p>

中國證券報(bào)：后市決定油市供需格局的關(guān)鍵因素有哪些?

姚曦：后市決定油市供需格局的主要因素在于供應(yīng)端，其中沙特和伊朗方面因素是關(guān)鍵。美國的制裁力度以及其他國家的配合度是影響伊朗原油供應(yīng)量變化的重要因素。此外，對(duì)沙特而言，目前是否會(huì)大幅增產(chǎn)仍不確定。沙特石油部長表示將在短期內(nèi)將原油產(chǎn)量升至減產(chǎn)協(xié)議規(guī)定的水平，但后期是否繼續(xù)增加將取決于與其他國家——主要是俄羅斯的溝通。

任寶祥：世界經(jīng)濟(jì)形勢仍是宏觀層面決定油價(jià)走勢的關(guān)鍵因素。2019年至今，雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體信心指數(shù)惡化，日本GDP增速滑坡，韓國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期萎縮，但中美印三國經(jīng)濟(jì)體作為原油消費(fèi)的主體力量表現(xiàn)良好。

除宏觀經(jīng)濟(jì)之外，金融市場表現(xiàn)、地緣局勢事件變化、OPEC+減產(chǎn)執(zhí)行力度、美國頁巖油產(chǎn)量和出口量都是后市左右油市供需格局的關(guān)鍵因素。伊朗當(dāng)前依然維持120萬桶/日的原油出口量，美國意圖完全消除伊朗的這部分市場份額，但受其國內(nèi)頁巖油產(chǎn)區(qū)管道建設(shè)和墨西哥灣港口建設(shè)進(jìn)度的滯后，其頁巖油出口放量要等到2019年四季度，因此短期只有依靠沙特填補(bǔ)伊朗的市場份額。沙特雖支持美國對(duì)伊朗制裁，但當(dāng)前OPEC+的減產(chǎn)承諾尚未到期，沙特作為OPEC的領(lǐng)導(dǎo)者，只能等到6月的OPEC年中會(huì)議時(shí)才有可能決定增產(chǎn)，短期利多油價(jià)。

付曉蕓：從供給端來看，存在諸如美國對(duì)委內(nèi)瑞拉、伊朗制裁以及OPEC+是否延長減產(chǎn)協(xié)議等事件的不確定性，這些都是未來油市需要關(guān)注的因素。從需求端來看，美國煉廠今年檢修集中在2、3月份，現(xiàn)在煉廠開工水平已陸續(xù)回升。煉廠開工回升能否帶來需求的提升以及全球經(jīng)濟(jì)能否好轉(zhuǎn)對(duì)于油價(jià)走勢也至關(guān)重要。

投資者該如何掘金

中國證券報(bào)：未來油價(jià)將會(huì)如何演繹?投資者又該如何布局相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)?

姚曦：在美國不再延期豁免的消息出來后，油價(jià)出現(xiàn)了明顯的上漲，主導(dǎo)原因在于投資者對(duì)未來供應(yīng)的擔(dān)憂，但這可能只是短期情緒導(dǎo)致的上漲。如之前所說，美國制裁伊朗不僅要自身強(qiáng)力執(zhí)行，還需其他國家配合。因此，伊朗原油出口水平降至零的可能性極小。而沙特表示其監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前市場并沒有出現(xiàn)供應(yīng)短缺，因此拒絕立即增產(chǎn)。美國原油庫存連續(xù)兩周超預(yù)期增長似乎也印證了這一點(diǎn)。因此，未來油價(jià)上漲不具有持續(xù)性。投資者需密切關(guān)注5月美國對(duì)伊朗制裁情況以及沙特、俄羅斯在5月舉行的會(huì)談。

任寶祥：對(duì)于短期油價(jià)維持看多觀點(diǎn)，布倫特原油期貨85美元/桶位置和NYMEX原油期貨75美元/桶位置料將存在較強(qiáng)阻力。

大宗商品方面，當(dāng)前以中東原油為代表的中重質(zhì)原油市場占比的減少和以頁巖油為代表的輕質(zhì)原油的供應(yīng)過量是大趨勢，因此布倫特原油定價(jià)體系下的中重質(zhì)原油將比NYMEX定價(jià)體系下的頁巖油更顯稀缺性。如果投資者想從原油這波上漲中獲利而又不想承擔(dān)太大的風(fēng)險(xiǎn)，則可以選擇做多布倫特-NYMEX原油價(jià)差，進(jìn)行跨市場價(jià)差套利。此外，委內(nèi)瑞拉的馬瑞原油是國內(nèi)瀝青生產(chǎn)的主要原料，當(dāng)前馬瑞原油供應(yīng)有縮減和中斷風(fēng)險(xiǎn)，瀝青有確定性的成本端支撐因素存在，可以考慮買入瀝青期貨。

股票方面，油價(jià)飆漲，石油行業(yè)上游勘探開發(fā)的資本投入會(huì)增加，直接利好大型油服公司。隨著煉化集中度不斷提高，石油價(jià)格傳導(dǎo)彈性強(qiáng)的大型民營煉化企業(yè)也具備較強(qiáng)的投資價(jià)值。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，可以關(guān)注低估值、高股息率的上下游一體化的大型石化公司。如果缺少股票投資的相關(guān)專業(yè)知識(shí)，也可以買入油服、石化類基金，追求高收益的投資者可以選擇相關(guān)分級(jí)B基金。