新能源車產(chǎn)業(yè)鏈資本化預(yù)熱

　　3月22日，9家首批獲受理的科創(chuàng)板企業(yè)名單公布，其中3家公司與新能源汽車產(chǎn)業(yè)有關(guān)，它們分別是主營(yíng)碳納米管導(dǎo)電漿料的天奈科技、鋰電設(shè)備公司利元亨，以及正極材料公司容百科技。

　　3家擬上市的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈公司全部集中在上游鋰電產(chǎn)業(yè)，分別處于設(shè)備制造和原材料生產(chǎn)等環(huán)節(jié)。中信證券汽車行業(yè)分析師指出，鋰電產(chǎn)業(yè)企業(yè)獲交易所科創(chuàng)板首批受理，體現(xiàn)出中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈具備了核心科技實(shí)力，也是國(guó)家未來重點(diǎn)關(guān)注的產(chǎn)業(yè)之一。

　　其中，容百科技無論是營(yíng)收還是利潤(rùn)規(guī)模都遠(yuǎn)超另外兩家，作為電動(dòng)汽車電池正極材料的供應(yīng)商，容百科技為行業(yè)內(nèi)多家知名鋰電池生產(chǎn)企業(yè)供貨，包括寧德時(shí)代、天津力神等等。與常規(guī)三元正極材料相比，容百科技領(lǐng)先行業(yè)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的NCM811在電池能量密度上具有更大優(yōu)勢(shì)。

　　2018年，容百科技完成C輪融資，估值超過100億元人民幣。寧波容百的實(shí)際控制人為白善厚，他也是A股上市公司當(dāng)升科技的創(chuàng)始人，而當(dāng)升科技也被容百科技列為直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。3月25日，當(dāng)升科技小幅上漲2.42%收盤，當(dāng)前市值為135億元。

　　新能源車帶動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)

　　報(bào)告顯示，容百科技2018年?duì)I業(yè)收入為30.2億元，歸母凈利潤(rùn)為2.1億元。和從事相同或類似業(yè)務(wù)的公司相比，容百科技尚存在一定差距。2017年，寧波容百的正極材料業(yè)務(wù)收入為18.8億元，當(dāng)升科技、廈門鎢業(yè)和杉杉能源分別為19.3億元、40.8億元、42.6億元。

　　不過，容百科技表示，其三元正極材料毛利率高于當(dāng)升科技、廈門鎢業(yè)，因?yàn)楣久瘦^高的高鎳三元正極材料收入規(guī)模占比較大。另外，近年來，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也頗為迅速，2018年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)62%、600%。

　　容百科技的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)。2018年，盡管中國(guó)汽車市場(chǎng)出現(xiàn)了28年來的首次銷量下滑，但新能源汽車銷量達(dá)125.6萬輛，同比增長(zhǎng)61.7%。新能源汽車的增長(zhǎng)帶動(dòng)了動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)，而行業(yè)上游的材料產(chǎn)業(yè)同樣受益。

　　數(shù)據(jù)顯示，近年來，鋰電池各類應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，動(dòng)力鋰電池出貨量由2011年的1.08GWh上升至2016年的40.52GWh，市場(chǎng)占比由2.32%上升至34.30%。動(dòng)力電池產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)上游鋰電關(guān)鍵材料需求進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　容百科技的主營(yíng)產(chǎn)品是鋰電三元正極材料，這是動(dòng)力電池的核心材料，其特性對(duì)于電池的能量密度等性能具有直接影響。而在當(dāng)前的新能源汽車補(bǔ)貼政策下，搭載高能量密度、長(zhǎng)續(xù)航電池的電動(dòng)汽車可以拿到更高補(bǔ)貼，容百科技的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)凸顯出來。

　　容百科技的招股書表示，公司是國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)高鎳產(chǎn)品NCM811量產(chǎn)的生產(chǎn)企業(yè)，該產(chǎn)品于2017年在國(guó)內(nèi)率先量產(chǎn)，當(dāng)年在國(guó)際上出貨量也位居第一。NCM811是型號(hào)，在三元正極材料中，通常根據(jù)鎳、鈷、錳（鋁）的構(gòu)成比例，分為NCM333、NCM523等型號(hào)。

　　相比較而言，高鎳材料制造的電池能量密度超出普通動(dòng)力電池。目前，磷酸鐵鋰、普通三元鋰電池的電池能量密度分別在150Wh/kg、160Wh/kg的水平，而高鎳三元鋰電池的能量密度有望達(dá)到300Wh/kg。

　　事實(shí)上，容百科技的實(shí)際控制人白善厚也是同業(yè)公司當(dāng)升科技的創(chuàng)始人。2010年，當(dāng)升科技在創(chuàng)業(yè)板上市，當(dāng)時(shí)白善厚持股8.42%，但2013年，他辭去當(dāng)升科技的董事職位，重新開始創(chuàng)業(yè)。

　　離開時(shí)，白善厚帶走了當(dāng)升科技的一批“部下”，例如曾擔(dān)任當(dāng)升科技總經(jīng)理助理、生產(chǎn)總監(jiān)、運(yùn)營(yíng)總監(jiān)、副總經(jīng)理等要職的張慧清，其現(xiàn)任寧波容百董事兼副總經(jīng)理。此外，白善厚還拉來了韓國(guó)的鋰電正極材料專家劉相烈一同合作，并推動(dòng)了中韓在研發(fā)資源方面的整合。

　　高鎳三元材料的不確定性

　　高鎳三元材料技術(shù)壁壘較高，在制備工藝、成本等方面仍遠(yuǎn)高于普通三元材料，目前國(guó)產(chǎn)NCM811成熟普及還有很長(zhǎng)一段路要走。

　　容百科技早期投資人的材料顯示，高鎳三元材料當(dāng)前存在兩個(gè)主要技術(shù)問題：一是顆粒表現(xiàn)的相轉(zhuǎn)變，易引起電池容量、循環(huán)性能的衰減；二是循環(huán)后顆粒碎裂，引起電池化學(xué)性能衰減，安全性能下降。

　　有研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)多晶NCM523型、NCM111型等普通三元正極材料仍為主流，占比52%，單晶NCM523型占比30%，而高鎳NCM622型、NCM811/NCA型分別僅占比12%、6%。

　　該報(bào)告預(yù)計(jì)，隨著動(dòng)力電池能量密度要求趨勢(shì)提升，三元正極材料高鎳化進(jìn)程將進(jìn)一步加快。

　　不過，高鎳電池并非容百科技獨(dú)有。容百科技公司表示，目前只有少數(shù)幾家企業(yè)掌握了高鎳三元正極材料的核心技術(shù)。據(jù)了解，目前當(dāng)升科技、杉杉能源等企業(yè)也已先后量產(chǎn)高鎳三元正極材料，NCM811/NCA材料在動(dòng)力電池市場(chǎng)的應(yīng)用逐漸起量。

　　近期，在回答投資者詢問時(shí)，當(dāng)升科技董秘曲曉力表示，目前公司產(chǎn)品以動(dòng)力型NCM523為主，隨著市場(chǎng)需求向高鎳化發(fā)展，NCM622、NCM811的出貨量占比已逐步提高。

　　不過需要指出的是，從政策制定上看，未來或?qū)⒎砰_對(duì)動(dòng)力電池能量密度的硬性要求，選擇多大能量密度的動(dòng)力電池將盡可能地“交給市場(chǎng)”。

　　此前，工信部發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》還對(duì)動(dòng)力電池的能量密度提出了發(fā)展目標(biāo)，但在去年12月出臺(tái)的《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定》中，對(duì)于新增動(dòng)力電池投資項(xiàng)目，之前意見稿中提到的能量密度要求被取消。

　　上述規(guī)定在很大程度上放開市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則的同時(shí)，也弱化了近年來行業(yè)發(fā)展過程中一直追求的電池能量密度等技術(shù)指標(biāo)。中國(guó)新能源汽車知名專家王秉剛對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，取消能量密度要求是明智的，現(xiàn)階段將能量密度拔高有些“太著急”，這樣容易產(chǎn)生一些安全問題。

　　事實(shí)上，業(yè)內(nèi)對(duì)短期內(nèi)的高能量密度電池需求一直持懷疑態(tài)度。一方面，市場(chǎng)對(duì)新能源汽車的需求是否全部集中在高續(xù)航能力上并不確定；另一方面，過分追求高能量密度、高充電倍率也會(huì)增加成本壓力和安全隱患。

　　隨著新能源汽車補(bǔ)貼逐步退坡，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，相關(guān)投資將會(huì)更為理性，整車企業(yè)會(huì)綜合考慮各方因素，結(jié)合市場(chǎng)需求、產(chǎn)品定位等因素，選擇最有利的解決方案。從這個(gè)角度而言，上游的高鎳三元材料，距離真正爆發(fā)還尚需時(shí)日。（彭蘇平）