深度解讀：漢能回A瞄準科創(chuàng)板？欲問“科創(chuàng)”路在何方？

來源：新能源網

時間：2019-03-04 19:27:24

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深度解讀：漢能回A瞄準科創(chuàng)板？欲問“科創(chuàng)”路在何方？前言2019年1月30日晚，上交所發(fā)布了科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》、《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施

前言

2019年1月30日晚，上交所發(fā)布了科創(chuàng)板上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》、《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》及六個監(jiān)管細則，明確了科創(chuàng)板的上市審核規(guī)則、發(fā)行與承銷辦法、上市委員會管理辦法等，就實操性內容進行了規(guī)定。自習總書記18年11月5日在中國國際進口博覽會開幕式首次宣布推動科創(chuàng)板，到科創(chuàng)板具體細則落地僅有86天，科創(chuàng)板的到來似乎比市場預期還要快。

改革開放四十年，我國資本市場經歷了從無到有、從小到大、從重量到重質的發(fā)展。從90年代起，中國為了順應時代的發(fā)展，讓資本在市場中發(fā)揮更大的作用，陸續(xù)推出了上交所和深交所，解決了早期國企融資的問題。隨著民營經濟在實體經濟中的比重越來越大，特別是以科技互聯網為代表的民營經濟在實現國家科技進步和產業(yè)轉型升級中發(fā)揮著越來越大的作用，中小板和創(chuàng)業(yè)板分別在2005年和2009年推出，以解決小市值和創(chuàng)新型企業(yè)的融資問題。

現在我國又站在了關鍵的十字路口，傳統(tǒng)經濟發(fā)展動能不足，新經濟的轉型升級迫在眉睫，雖然有貿易戰(zhàn)的外因，但中國經濟本身的結構性優(yōu)化才是解決中國經濟長期發(fā)展問題的關鍵。我們認為，科創(chuàng)板的推出，一方面在于優(yōu)化經濟結構，提升代表未來生產力的科技型公司的融資能力和發(fā)展動力；另一方面在于持續(xù)改革新股發(fā)行體制，更好的發(fā)揮資本市場的價格發(fā)現、融資、資源配置三大基礎功能。

我們通過對我國過去近二十年資本市場的回顧，尤其是中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板的推出及發(fā)展進行分析，最終形成對科創(chuàng)板未來走向相對謹慎且樂觀的觀點。我們認為，無論科創(chuàng)板是否成功，監(jiān)管部門未來依舊會沿著“發(fā)揮資本市場的價格發(fā)現、融資、資源配置三大基礎功能”的既定道路持續(xù)改革，從而最終形成一個有質量、有活力、有紀律的具備優(yōu)化經濟結構、指引國家發(fā)展能力的資本市場。

一、創(chuàng)業(yè)板的“十年”兜兜繞繞

20世紀90年代，以高新科技為代表的新經濟時代的高新企業(yè)快速成長為契機，美國納斯達克市場迅速發(fā)展，為各國資本市場的發(fā)展指出了一個新方向，在此背景下包括法國（LNA，1996）、英國（AIM，1995）、德國（NM，1996）、韓國（KOSDAQ，1996）、香港（GEM，1999）、臺灣（OTC，1994）等國家和地區(qū)紛紛設立了二板市場。同一時期，我國也寄希望通過新設一個資本市場作為調整產業(yè)結構、推進經濟改革的重要手段，于是創(chuàng)業(yè)板的推出提上日程。

1998年，“中國風險投資之父”成思危在當年的全國政協(xié)會議“一號提案”上首次提出鼓勵風險投資、并按部就班設立創(chuàng)業(yè)板，次年，深交所開始著手籌建創(chuàng)業(yè)板。至此，拉開了我國一級市場本土投資機構萌發(fā)的序幕，也開始了創(chuàng)業(yè)板十年兜兜繞繞的歷史命運。

1999年，在創(chuàng)業(yè)板預期推出的世紀交替的前一年，被視為本土創(chuàng)投開始起步的標志事件——深創(chuàng)投正式成立。次年，劉晝帶著湖南廣電傳媒給的1億人民幣只身南下，創(chuàng)建了日后在投資江湖中聲名鵲起的達晨創(chuàng)投。這一年，深圳市一夜之間冒出了200多家創(chuàng)投機構，同年深圳停發(fā)新股，并推薦了23家企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板。這一切都顯示的那么順利，然而，誰成想這只是創(chuàng)投機構們的前夜，黎明還需要耐心靜候。

2001年初，納市神話破滅、互聯網泡沫余波未散，加之國內股市頻傳丑聞，年末上層決定暫時擱置創(chuàng)業(yè)板。這一年，深創(chuàng)投收獲頗豐，其投資的億勝科技、中大國際以及國訊國際3家企業(yè)均赴港上市，成為一時焦點。除了深創(chuàng)投，本土創(chuàng)投機構均在艱難前行，朱立楠返回聯想創(chuàng)立聯想投資、吳尚國組建的鼎暉投資由于證監(jiān)會對券商直投限制從中金直投部拆分而出、達晨投資的同洲電子直到2006年才登陸中小板。與本土創(chuàng)投機構相比，海外機構的國內落地則是有聲有色日后在國內投資歷史上留下濃重墨筆的熊曉鴿領銜IDG的“七長老”團隊組建成型，日后創(chuàng)立啟明創(chuàng)投的鄺子平所代表的英特爾投資、后來今日資本的投資女王徐新所代表的霸菱投資在創(chuàng)投圈嶄露頭角。

2002年，創(chuàng)業(yè)板未能如期開放讓本土創(chuàng)投機構的退出渠道被阻斷，本土創(chuàng)投迎來了最為慘痛的“寒冬”，在當年，僅深圳就有數百家創(chuàng)投機構銷聲匿跡。在本土機構一蹶不振的同時，外?；痖_始搶占國內互聯網項目，其中IDG尤為出色。在互聯網泡沫后，IDG開始捕獵“物美價廉”的互聯網公司并且斬獲頗豐，楊飛主導的150萬美元追投百度獲得5％股權的投資一度被稱為神來之筆。

2003年，在經歷了前一年的寒冬，創(chuàng)投行業(yè)似乎出現了“回暖”跡象。盡管本土機構依舊掙扎，但外資創(chuàng)投節(jié)節(jié)高升軟銀亞洲4000萬美元注資盛大，僅20個月后盛大作為全球第一家在線游戲公司上市，軟銀亞洲以16倍的回報風光退出；IDG章蘇陽在1999年主導投資43萬美元持有5％股權的攜程，在這一年成功登陸納斯達克，“攜程四君子”和IDG一戰(zhàn)成名。除了投資和退出事件以及全民非典的共同記憶，這一年還有很多值得載入商業(yè)史冊的故事掌中萬維、3721的并購讓中國創(chuàng)投找到了新的退出渠道；馬云在1999年成立阿里巴巴的四年后，創(chuàng)建了淘寶網，在正面戰(zhàn)場上迎戰(zhàn)即將進入中國的eBay。

2004年，在創(chuàng)業(yè)板依舊遙遙無期的前提下，經過監(jiān)管層、業(yè)界和國內學術界的多方論證，國務院于5月同意深交所設立中小板，其定位于為中小企業(yè)服務并作為創(chuàng)業(yè)板的過渡期。6月，深市恢復發(fā)新股，中小板“新八股”正式上市，第一批中小板8家上市公司中僅有大族激光具有PE背景，而參與大族激光投資的招商科技、東盛創(chuàng)業(yè)、深圳高新投、紅塔創(chuàng)投均為清一色的本土國資創(chuàng)投，最高賬面回報85．60倍。盡管其他背景的本土創(chuàng)投并未在“新八股”中直接受益，但中小板的推出也讓本土創(chuàng)投看到了項目退出的曙光。除了本土退出渠道的拓寬，上一年攜程的上市直接激發(fā)了創(chuàng)投業(yè)的熱情阿里巴巴成功募集當時最大的一筆投資——軟銀等四家公司向阿里巴巴戰(zhàn)略投資8200萬美元；吳尚志領銜的鼎暉聯合摩根、英聯一同投資日后鼎暉最成功的項目之一——蒙牛；IDG的“七長老”之一林棟梁僅以一天時間決定投資網龍，2013年網龍以19億美元將子公司91無線賣給了百度，成為互聯網有史以來最大的并購案例；盛大網絡、空中網、51job、金融界等8家互聯網企業(yè)赴美上市。

2005年，中小板持續(xù)發(fā)行，截止6月7日，半年間上市公司達到12家，中小板自推出以來，共有50家企業(yè)在中小板實現IPO。這50家企業(yè)中，除了“新八股”的4家具有國資背景的投資機構，還有6家上市公司具有國資或民營的投資機構背景，其中硅谷天堂、聯想創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)三家機構均迎來了投資項目的首次退出。與此同時，4月29日證監(jiān)會發(fā)布的《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點，隨后上深兩市關停IPO讓路股改。這一年載入我國資本市場史冊的“股份全流通改革”使得一級投資項目退出渠道變的通暢，給與一二級市場投資人更大的信心，該年度投資機構募集到的資金相當于過去3年的總和。大批外資背景基金紛紛設立沈南鵬在帶領攜程上市的兩年后，與張帆一同創(chuàng)立了紅杉資本中國基金；鄧峰離開了已在納斯達克上市的NetScreen，創(chuàng)立了北極光創(chuàng)投；朱敏創(chuàng)立了賽伯樂。

表12004－2005中小板上市企業(yè)創(chuàng)投機構一覽