中民投五年資本局：銀行家“下海經(jīng)商” 危機在誕生時種下

:一筆30億元私募債的技術(shù)性違約，揭開中國民生投資股份有限公司（簡稱“中民投”）流動性危機的冰山一角。

這家于2014年含著金湯匙出生的巨無霸民企，短短不過五年時間，資產(chǎn)規(guī)模由最初的300多億元擴張到如今的3000多億元，旗下管理著20多家一級子公司，業(yè)務(wù)遍及投資、地產(chǎn)物業(yè)、保險、融資租賃、新能源等多個版塊。

光鮮之下的另一面，是其不斷將短期借款投入到周期性長的產(chǎn)業(yè)當中，導致資產(chǎn)負債率已經(jīng)攀升到2018年6月末的74.95%；而公司的盈利水平卻一直波動不前。

更深層次的原因，在于這家憑空而出的“民企航母”，在制定產(chǎn)融集團的遠大目標之后，不僅缺少基因，更缺少耐心。包括創(chuàng)始人董文標在內(nèi)，一眾習慣賺利差的民生銀行系高管，難以厘清中民投的商業(yè)模式，“投（資）著投著自己下海了，但又不具備游泳的能力”。

據(jù)騰訊《棱鏡》不完全統(tǒng)計，2019年，中民投還將面臨近200億元的境內(nèi)債券到期（兌付或行權(quán)）。

除卻劇變的外部環(huán)境因素，中民投這五年，究竟自己又做錯了什么？

董家渡項目沉浮

如果不是1月29日那筆30億元非公開定向債務(wù)融資工具（PPN）構(gòu)成事實上的技術(shù)性違約，外界對于中民投的印象，還停留在其耀眼的“出生背景”，以及眼花繚亂的業(yè)務(wù)種類中。

坊間傳聞，中民投這筆償債資金被一家農(nóng)商行強行劃走。

騰訊《棱鏡》獲悉，中民投的對公賬戶主要以興業(yè)銀行和招商銀行為主，并未在農(nóng)商行開設(shè)對公賬戶。

一位知情人士也否認了上述說法，“債券兌付日之前，中民投賬上就沒錢了，本想找一個金主借上30億元，到了眼跟前，人家不愿借了”。

最終，上海市政府出面協(xié)調(diào)，中民投將中民外灘50%股份，作價121億元轉(zhuǎn)讓給綠地集團，方才完成債券償付。

中民外灘主要負責董家渡項目的開發(fā)，該項目宗地面積17.51萬平方米，總建筑面積113.9萬平方米，概算總投資604億元，預(yù)計2021年完工。

這宗土地被視為中民投旗下最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。2014年11月18日，中民投協(xié)同旗下公司，以248.5億元摘下這塊地，成為當年上海名動一時的總價地王項目。

2017年上半年，中民投轉(zhuǎn)讓中民外灘45%股權(quán)予安信信托，后者發(fā)行總規(guī)模240億元信托產(chǎn)品接盤，其中優(yōu)先級180億元，劣后級60億元。

“當時這筆投資大概率是明股實債，中民投可能與安信信托簽署了抽屜協(xié)議，待中民投財務(wù)狀況好轉(zhuǎn)后，回購這筆股權(quán)。照現(xiàn)在情況，安信信托真的要當股東了?！鄙鲜鲋槿耸客嘎?。

此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓不久，中民投償付一筆120億元的銀行貸款，現(xiàn)金流快速收緊。

“這筆銀行貸款還是用來支付董家渡項目土地款，中民投還完這筆貸款后，流動性再就沒好過。雪上加霜的是，經(jīng)營性現(xiàn)金流入已經(jīng)越來越少?！鄙鲜鱿⑷耸勘硎?。

更早之前，危機已露出端倪。

例如，其發(fā)行的2018年第二期公司債僅獲得籌資10.1億元，遠低于原定的25億元擬發(fā)行規(guī)模；而擬發(fā)行不超過35.1億元的第三期公司債，更是在去年12月5日直接宣布取消發(fā)行。

這些債券的用途都是為了“償還到期債務(wù)”。

中民投旗下子公司人士告訴騰訊《棱鏡》，從2018年6月份開始，明顯感到公司資金出現(xiàn)困難，該子公司幾次通過旗下光伏資產(chǎn)進行融資，最大一筆沒超過5億元，“但是這筆錢在賬上沒呆幾個小時就被劃到集團了”。

據(jù)他介紹，目前他所在的子公司面臨裁員，裁員規(guī)模30%左右，“過幾天就有十幾個人離職”。

盡管中民投收到綠地項目轉(zhuǎn)讓金之后最終兌付30億元債券，但危機遠未解除。

“民企航母”起航時

時間倒回到2014年8月，這是中民投含著金鑰匙出生的時刻。

彼時，它是唯一一家“中”字投民企，由全國工商聯(lián)牽頭組織、59家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)聯(lián)合設(shè)立，注冊資本500億元……外界一度將它稱之為“民企航母”。

時任中民投董事局主席的董文標當時回憶，中民投從真正討論到創(chuàng)立僅用了一兩個月的時間。按照正常的情況，這個過程至少需要1年。

在考察了日本商社、JP摩根和國內(nèi)一些著名公司之后，中民投在成立之初迅速明確了其產(chǎn)融控股集團的整體戰(zhàn)略，并首先落子在光伏、鋼鐵這些產(chǎn)能過剩的行業(yè)。在董文標看來，這是一座富礦，“很多人還沒有發(fā)現(xiàn)他的價值”。

有了董文標創(chuàng)辦中國民生銀行成功的案例在前，作為一脈相承的中民投，在發(fā)起階段就吸引了民企的極大興趣。

即使在中民投完成注冊之后，還有一些企業(yè)通過各種渠道向他表達希望入股的愿望。最終，中民投的初始股東定為59個，幾乎匯聚了當時國內(nèi)最頂尖的企業(yè)集團：巨人集團、泛海控股、蘇寧等等。

不過，原定500億元的注冊資本至今尚未完全到位。

騰訊《棱鏡》查詢到，截至2018年10月，中民投共有63位股東，實收資本409.46億元。其中，認繳比例最大的霍爾果斯市國信保泰創(chuàng)業(yè)投資有限公司，認繳84.54億元，尚未出資；中泰信托有限責任公司認繳注冊資本20億元，實繳14億元。

2017年1月，巨人網(wǎng)絡(luò)董事長史玉柱選擇清空中民投股權(quán)（投資10億元，持股2%），他當時給外界的解釋是，“因我準備回民生銀行擔任董事，防止大家誤解兩者有關(guān)聯(lián)，我已賣掉了全部中民投股份，辭去全部職務(wù)”。

“史玉柱從一開始就覺得中民投不賺錢，但在中民投剛成立時，他還是拿出10億元，賣給全國工商聯(lián)和董文標一個面子。趁著重回民生銀行當董事的借口，他先走一步?！币晃唤咏忻裢兜娜耸繉︱v訊《棱鏡》透露，不只是史玉柱，“泛海董事長盧志強當初投資中民投，同樣也是投點錢，賣個人情”。

成立之初的揭牌儀式上，董文標信心滿滿地稱，要爭取用五年時間，把中民投打造成具有國際競爭力的、受人尊崇的、有持續(xù)競爭力的大型投資集團。

五年期限將至，中民投離這一目標仍相去甚遠。董本人，也在2018年10月中民投第一屆董事局任期屆滿后，不再連 任。

三千億資產(chǎn)四億凈利

中民投的體量到底有多大？這幾年的經(jīng)營狀況又如何？這是留給外界的一個疑問。

公開資料顯示，截至2018年6月末，中民投未經(jīng)審計的合并財務(wù)報表口徑資產(chǎn)總額為3096.51億元，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入合計144.64億元，營業(yè)利潤負0.68億元，凈利潤12.60億元，其中歸屬于母公司股東的凈利潤為4.47億元。

根據(jù)騰訊《棱鏡》的大致梳理，中民投旗下目前擁有資本管理與股權(quán)投資、綜合物業(yè)銷售及管理、保險、融資租賃、新能源、公務(wù)機托管六大業(yè)務(wù)版塊。

截至2017年末，中民投合并范圍內(nèi)一級子公司合計22家。

中民投業(yè)務(wù)版塊及基本經(jīng)營情況

其中，綜合物業(yè)銷售及管理、保險兩大業(yè)務(wù)對于中民的收入貢獻最大，兩大版塊加起來收入占比約6成。

不過，作為保險業(yè)務(wù)的主要承載平臺，思諾保險對于中民投的凈利潤貢獻很有限，2016-2017年及2018年上半年，思諾保險分別實現(xiàn)凈利潤0.51億美元、負1.56億美元和0.01億美元。

從中民投公開的業(yè)績來看，2018年或許是一個轉(zhuǎn)折點。不論是資產(chǎn)增速、還是凈利潤，都有明顯放緩趨勢。2018年上半年，中民投凈利潤為12.6億元，僅為2017年全年的五分之一。

中民投2015年-2018年主要業(yè)績指標，單位：億元