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中來光伏能否成行業(yè)寒冬中的新星？

來源：新能源網(wǎng)
時間：2014-07-31 05:59:22
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中來光伏能否成行業(yè)寒冬中的新星？人們已經(jīng)將清潔能源作為未來能源的發(fā)展方向，而其中ink">太陽能的利用與開發(fā)已經(jīng)發(fā)展多年，并成多方資本爭奪的焦點，隨著資本的進入，整個ink">光伏

人們已經(jīng)將清潔能源作為未來能源的發(fā)展方向，而其中太陽能的利用與開發(fā)已經(jīng)發(fā)展多年，并成多方資本爭奪的焦點，隨著資本的進入，整個光伏產(chǎn)業(yè)“大躍進”式的發(fā)展，然而近年來，光伏產(chǎn)能過剩的問題在全球經(jīng)濟走低、海外市場“雙反”等多重壓力下，突然爆發(fā)了出來。隨著無錫尚德的轟然倒下，整個光伏行業(yè)猶如烈日落幕，進入了寒冬季節(jié)，大批企業(yè)倒閉，哀鴻遍野。但其中也不乏“獨善其身”者，如蘇州的中來光伏就在今年順利通過發(fā)審委會的審核，準(zhǔn)備登陸A股市場，謀求再發(fā)展。 資料顯示，中來光伏主要從事太陽能材料（塑料軟膜）開發(fā)、生產(chǎn)、銷售；太陽能技術(shù)服務(wù)、咨詢，主要產(chǎn)品為涂覆型太陽電池背膜，是應(yīng)用在太陽能電池組件上的關(guān)鍵封裝材料之一。從資料來看，中來光伏應(yīng)該是光伏行業(yè)的“新兵”，它能否成為光伏行業(yè)在寒冬中升起的“新星”呢？筆者將通過對公司財務(wù)報表的全面解讀，來幫助投資者洞悉公司的基本情況。 財務(wù)報告亮點凸出 公司獲得利潤，大部分可以現(xiàn)金的形式實現(xiàn)，同時公司的現(xiàn)金流增長與規(guī)模增長相似，從側(cè)面驗證了規(guī)模增長的真實性。 一是資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長，固定資產(chǎn)投入較高。公司2013年、2012年和2011年總資產(chǎn)為4.96億元、3.66億元和2.23億元。每年的規(guī)模增長平均維持在27.52%，而且增長態(tài)勢較好，既無冒進又無停滯。且在2012年和2013年公司的固定資產(chǎn)增加較大，為提高產(chǎn)能奠定了比較好的基礎(chǔ)。 二是盈利水平大跨步前進，盈利效率高超。公司2013年、2012年和2011年的營業(yè)銷售收入分別為3.45億元、2.45億元和1.38億元，基本上每年保持1億元的增長額，保持著較高的增長水平，特別是2012年，公司的銷售增長率高達77.5%。近三年的總利潤分別為9770萬元、7661萬元和4469萬元，基本態(tài)勢與銷售收入增長相同。而從盈利能力來看，公司2013年、2012年和2011年的凈資產(chǎn)利潤率分別為41.73%、52.13%和 51.77%?？梢钥闯觯据^好地利用了財務(wù)杠桿效應(yīng)，在保持一定水平的杠桿率后，將凈資產(chǎn)利潤率維持在高水平上。 三是經(jīng)營現(xiàn)金較為穩(wěn)定且與經(jīng)營規(guī)模增長匹配。公司2013年、2012年和2011年的經(jīng)營現(xiàn)金流為7085萬元、6353萬元和 2085萬元。相對于凈利潤來說，公司獲得利潤，大部分可以現(xiàn)金的形式實現(xiàn)，同時公司的現(xiàn)金流增長與規(guī)模增長相似，從側(cè)面驗證了規(guī)模增長的真實性。 隱憂依然存在 雖然公司在整個行業(yè)有著特殊性，但是其存貨周轉(zhuǎn)率相對于行業(yè)整體水平而言，并不讓人滿意。 一是應(yīng)收應(yīng)付激增，行業(yè)困境顯現(xiàn)。公司2013年、2012年和2011年的應(yīng)收（包括應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，下同）為1.90億元、1.01億元和0.54億元?？梢钥吹蕉潭痰膬赡陼r間內(nèi)，應(yīng)收從0.54億元上升到1.90億元，增長了251.5%。與此對應(yīng)，公司2013年、2012年和2011年的應(yīng)付（包括應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款，下同）為1.32億元、0.98億元和0.48億元。兩年增加了175%。而與此同時，銷售收入在兩年間的增長為150%。可以看到，應(yīng)付與銷售收入的增長關(guān)系較為呼應(yīng)，而應(yīng)收的增長明顯高于銷售收入的增長。這表明，在目前整個行業(yè)面臨寒冬的困境下，公司不得不以放松信用條件，以更為激進的信用銷售方式來增加銷售，來維持較高的銷售收入增長。而這種信用條件的放松，往往會帶來一個后遺癥，就是壞賬的增加，進而影響公司的現(xiàn)金流，顯然這并不是一個可持續(xù)的增加銷售的模式。 二是經(jīng)營現(xiàn)金凈流與營業(yè)利潤比例波動較大。公司2013年、2012年和2011年的經(jīng)營現(xiàn)金流為7085萬元、6353萬元和 2085萬元。與之相對應(yīng)的營業(yè)利潤分別為11042萬元、8200萬元和4894萬元。三年兩者的比值為64.16%、77.47　%和42.60%，可以看出現(xiàn)金流并沒有隨著營業(yè)利潤的增長保持一個穩(wěn)定態(tài)勢，而形成較大的波動，從而降低了現(xiàn)金流的可以預(yù)見性，使得投資者更加難看清未來企業(yè)現(xiàn)金流水平，對估值的判斷更加困難。 三是存貨周轉(zhuǎn)情況低于行業(yè)平均水平，綜合毛利率處于逐年下降中。 公司2013年、2012年和2011年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.99、4.02和3.72，而行業(yè)的平均周轉(zhuǎn)率為9.32、8.59和7.36。雖然公司在整個行業(yè)有著特殊性，但是其存貨周轉(zhuǎn)率相對于行業(yè)整體水平而言，并不讓人滿意。與此同時，公司的財務(wù)公告披露了主要產(chǎn)品的太陽能電池背膜的毛利率也出現(xiàn)下降態(tài)勢。2013年、2012年和2011年分別為47.88%、50.49%和52.65%，2012年較2011年下降2.16百分點，2013年較2012年下降2.61百分點。雖然下降不大，但是這個趨勢卻還是讓擔(dān)憂。 光伏行業(yè)前景不明朗 整個光伏行業(yè)的“寒冬”狀態(tài)還要持續(xù)多久，前景仍不明朗。 除此之外，整個行業(yè)的“寒冬”狀態(tài)還要持續(xù)多久，發(fā)展前景仍不明朗。在中國，以風(fēng)電、光伏為代表的新能源行業(yè)真正起步是2005年。無錫尚德在紐約證券交易所上市誘發(fā)示范效應(yīng)，各路資金紛紛涌入光伏行業(yè)。但是尚德的成功與無錫地方政府直接相關(guān)，政府提供了極其有力的從資本到政策的杠桿效應(yīng)。雖然看似誘人，但是這個行業(yè)最多的危險在于非市場化的、靠政府補貼生存。同時，光伏行業(yè)的主要市場在歐美，依靠歐美政府的財政補貼。當(dāng)歐美政府消減補貼，并進行反傾銷后，國內(nèi)光伏行業(yè)的寒冬也就來臨，就如目前的情況。據(jù)了解，國內(nèi)大舉發(fā)展太陽能的政策尚有待明確，各地銀行也將光伏行業(yè)作為高危行業(yè)，減少或者禁止貸款，在這種情況下，中來光伏雖然能通過融資熬過一段時間，但是若想真正實現(xiàn)大發(fā)展，目前還很難看出曙光。 總體來看，中來光伏能夠在行業(yè)寒冬之時依然保持良好的規(guī)模增長和利潤增長實屬不易，但公司所處行業(yè)的整體現(xiàn)狀，依然明顯地反映在該公司財務(wù)數(shù)據(jù)之間（銷售信用期放長、現(xiàn)金流比例波動加大、毛利率下降等）。所以，新能源行業(yè)雖然是個朝陽行業(yè)，但投資時機可能更為重要，中來光伏未來能否成為行業(yè)寒冬的一顆“新星”，還有待時間的檢驗。
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