最牛港股煉金術(shù)遭重?fù)簦喉橈L(fēng)光電可轉(zhuǎn)債發(fā)行延遲

順風(fēng)光電7月15日晚間公告，宣布由于近期國(guó)際及香港股票市場(chǎng)波動(dòng)，將推遲建議的股本集資。但順風(fēng)將繼續(xù)監(jiān)察市場(chǎng)情況，并在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候考慮尋求股本集資。 　　這是順風(fēng)光電自2012年11月被鄭建明控制的Peace link Services Limited收購以來，第一次遭遇融資滑鐵盧。在此之前，順風(fēng)光電已經(jīng)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債和新股累計(jì)融資達(dá)到83.79億港元。 　　而順風(fēng)光電在這一年半的時(shí)間里，股價(jià)也已經(jīng)從2012年11月的0.3港元上漲到目前的10港元，股價(jià)翻了33倍。順風(fēng)光電的股本也已經(jīng)從15.6億股擴(kuò)大到21.3億股。 　　順風(fēng)模式考驗(yàn) 　　此前順風(fēng)光電曾宣布要公布發(fā)電量數(shù)據(jù)，而時(shí)至今日這一數(shù)據(jù)仍然沒有公布 　　這是順風(fēng)光電自鄭建明接盤以來，第五次發(fā)行可轉(zhuǎn)債。根據(jù)順風(fēng)光電5月26日發(fā)布的公告，順風(fēng)光電原計(jì)劃按照不低于每股配售股份10港元的配售價(jià)認(rèn)購最多6億股配售股份。截至目前順風(fēng)光電一共發(fā)行股份21億股，6億股約占總股本的28.17%。 　　而此次順風(fēng)光電可轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗的原因，從7月15日股價(jià)上就可以看出。7月15日順風(fēng)光電的收盤價(jià)格為9.46港元，低于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行價(jià)格10港元。根據(jù)順風(fēng)光電的公告，10港元的可轉(zhuǎn)債發(fā)行價(jià)格制定標(biāo)準(zhǔn)，為5月26日收市時(shí)順風(fēng)股價(jià)10.98港元折讓8.93%。5月13日，順風(fēng)的股價(jià)達(dá)到了歷史最高值12.08港元，按照當(dāng)時(shí)股價(jià)，可轉(zhuǎn)債定價(jià)為10港元似乎合理，但此后順風(fēng)光電股價(jià)一路持續(xù)下跌，可能公司管理層也始料未及。 　　另外，資本市場(chǎng)相信數(shù)據(jù)。在去年已經(jīng)完成了890MW裝機(jī)目標(biāo)后，順風(fēng)光電今年又提出了3GW的目標(biāo)。此前順風(fēng)光電曾宣布要公布發(fā)電量數(shù)據(jù)，而時(shí)至今日這一數(shù)據(jù)仍然沒有公布。然而，同為港股上市的光伏企業(yè)聯(lián)合光伏已經(jīng)率先公布了兩個(gè)季度發(fā)電量數(shù)據(jù)。 　　而順風(fēng)光電的這一可轉(zhuǎn)債發(fā)行失敗，對(duì)光伏業(yè)內(nèi)意義也非同小可，因?yàn)槠涫枪夥娬具@個(gè)概念是否還能在資本市場(chǎng)圈錢的指標(biāo)。 　　順風(fēng)光電是資本市場(chǎng)上開創(chuàng)了用電站資產(chǎn)講故事的先驅(qū)，也是目前把故事講得最好的公司之一。在2013年之前，光伏行業(yè)經(jīng)歷巨大挫折，產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價(jià)格下跌、歐美雙反壓力，很多企業(yè)資金鏈斷裂。順風(fēng)光電從一片廢墟中崛起，成功證明了光伏需要一種新玩法。 　　一位有10年光伏從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，鄭建明的玩法就是做“資產(chǎn)證券化”。他認(rèn)為，光伏電站資產(chǎn)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，所以其可以倒推公司的估值，而電站收益全部來源于電價(jià)，所以電站規(guī)模越大，賺的就越多。建設(shè)電站需要很龐大的資金，所以順風(fēng)光電需要不停發(fā)債。而可轉(zhuǎn)債事實(shí)上是一種信心的體現(xiàn)，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)股，其又可以反過來支撐股價(jià)。所以這就形成了一個(gè)循環(huán)，股價(jià)上升助推發(fā)債，發(fā)債又支撐了股價(jià)，逐漸把盤子越做越大。而在這種模式下，也只有把規(guī)模越做越大，才能有資金支持之前的賬單，一旦資金鏈斷裂，就是一個(gè)“旁氏騙局”。 　　不過，順風(fēng)光電的資金鏈卻并不那么容易斷裂。6月，順風(fēng)光電已經(jīng)證實(shí)獲得銀行1000億授信，只是尚未開始使用。 　　截至公告日，鄭建明持有6億股股份，占公司全部已發(fā)行股本的29.70%。 　　付款壓力轉(zhuǎn)移到未來 　　電站建設(shè)費(fèi)用和償還之前的工程款是順風(fēng)光電目前最嚴(yán)峻的問題 　　配售不成功對(duì)順風(fēng)光電來說是雙重打擊。根據(jù)公告顯示，配售的所得款將用在發(fā)展及興建分布式光伏設(shè)備、公用事業(yè)規(guī)模光伏發(fā)電站所需要的部分資本開支，并且該公司也根據(jù)興建光伏電站簽訂的EPC（工程、采購及施工）協(xié)議應(yīng)付的款項(xiàng)來撥資，并用在一般的營(yíng)運(yùn)資金上。 　　而電站建設(shè)費(fèi)用和償還之前的EPC款是順風(fēng)光電目前最嚴(yán)峻的問題。 　　根據(jù)上述業(yè)內(nèi)人士透露，目前雖然順風(fēng)光電開發(fā)電站的目標(biāo)非常宏偉，但是其先期卻沒有支付很高的費(fèi)用，因?yàn)榇蟛糠仲M(fèi)用都由下面的EPC公司墊款，把付款的壓力轉(zhuǎn)移到未來。順風(fēng)目前的付款模式可以概括為“1/4/4/1”模式，即按照項(xiàng)目預(yù)付、設(shè)備進(jìn)場(chǎng)、并網(wǎng)和質(zhì)?？钏膫€(gè)環(huán)節(jié)，支付的資金比例分別為10%、40%、40%和10%，其中質(zhì)保期為1年。而接手了EPC項(xiàng)目的公司自己也不付錢，而是層層轉(zhuǎn)包，比如在順風(fēng)光電此前的一系列項(xiàng)目中，海潤(rùn)光伏接手的EPC項(xiàng)目最多，而海潤(rùn)光伏又將EPC業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)包給了信息產(chǎn)業(yè)電子第十一設(shè)計(jì)研究院（下稱十一院），而十一院又再轉(zhuǎn)包給工程公司，比如南通一建二建等。這種做法是把壓力層層轉(zhuǎn)移，但也使得順風(fēng)光電積累了一大筆EPC應(yīng)付款。 　　按照順風(fēng)光電今年3GW的開發(fā)目標(biāo)，總共需要大約300億元的建設(shè)資金，按照20%自有資金的比例，也需要大概60億元。如果順風(fēng)光電不能成功融資，則就需要調(diào)整今年3GW的裝機(jī)目標(biāo)。 　　根據(jù)順風(fēng)內(nèi)部人士透露，目前順風(fēng)內(nèi)部正在研究今年總的目標(biāo)，但是具體如何調(diào)整，還要結(jié)合國(guó)家政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和自身發(fā)展。