頁巖油氣會導(dǎo)致新一輪的經(jīng)濟危機？事實在這里！

美國的頁巖油氣會像2008年的雷曼那樣引爆整個世界么？看完下面的內(nèi)容，也許你會有自己的判斷。

許多人認(rèn)為，美國頁巖公司的債務(wù)和負(fù)現(xiàn)金流將使全球金融體系崩潰。這種推斷并非毫無道理，但也許更有可能的情況是：發(fā)展中的金融危機可能會使油價崩潰并測試頁巖氣的生存能力。

 在石油行業(yè)，金融危機并不是毫無可能，只是被暫時隱藏了。由于過多的債務(wù)和許多歷經(jīng)10年也未見利潤的開發(fā)行為，美國的能源繁榮在某種程度上來說并不十分穩(wěn)定的。這種觀點可能會加深人們對石油工業(yè)未來的擔(dān)憂。

 問題在于，美國石油部門的債務(wù)不足以使全球金融體系崩潰。2015 - 16年該行業(yè)的損失和破產(chǎn)是巨大的，但并沒有威脅到世界金融市場的穩(wěn)定。即便是出現(xiàn)了最壞的情況，誰也無法保證不出現(xiàn)2009年美國政府介入汽車工業(yè)那樣類似的事情。

 由于過去幾年的低價格投資不足，油價在一段時間內(nèi)不可避免地會在早些時候上漲。由于缺乏重大發(fā)現(xiàn)和不斷出現(xiàn)的地緣政治對全球能源供給都產(chǎn)生了極大影響，使得情況變得更加復(fù)雜。

 21世紀(jì)的前十年，中國對于原油需求的暴漲直接推動油價突破了100美元/桶。這個價格成為頁巖革命能夠發(fā)生的重要前提。高油價持續(xù)直到2014年因為全球供應(yīng)過剩導(dǎo)致價格暴跌。

 自那時以來的兩個價格周期在圖1中顯示為油價與比較庫存（當(dāng)前油價+產(chǎn)品庫存水平減去這些庫存水平的5年平均值）的交叉圖。

圖1.2014年6月至2017年6月的市場油價貶值約20％，比較庫存收益率曲線表明中期價格為75美元。

2017年年7月至2018年7月收益率曲線顯示周期中段價格為60美元/桶。

2014年6月至2017年6月的周期中期價格約為每桶75美元。從2017年6月到現(xiàn)在的周期中期價格約為60美元/桶。換句話說，市場在過去一年中將石油價格貶值了至少20％。

 CI在2017年5月達(dá)到最低價格——71.25美元/桶。從那時起，CI一直趨向于收益率曲線上的5年平均值。油價在低于CI的情況下再次逼近70美元這一事實表明價格受到情緒的支撐而不是供給和需求的基本面。

 這種情緒是對中期供應(yīng)的擔(dān)憂。它正在推高價格，必須認(rèn)真對待。與此同時，CI表示較低的價格與近期價格上漲一樣可能。

 70美元的WTI和80美元的布倫特原油使得“需求破壞”或消費疲軟成為可能。2016年和2017年的平均價格僅為47美元/桶。今天的價格高出70％，可能會降低油耗，從而降低油價。

除此之外，新興市場經(jīng)濟體陷入困境。阿根廷，土耳其和南非的信貸泡沫可能蔓延至巴西，印度和中國。這些地區(qū)較低的消費需求將對油價構(gòu)成下行壓力。貿(mào)易戰(zhàn)和關(guān)稅增加了商品和服務(wù)的成本。較高的油價和利率增加了這一負(fù)擔(dān)。

隨著債務(wù)持續(xù)增長并且沒有成功“膨脹”，全球經(jīng)濟比以往任何時候都更加脆弱。新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟衰退可能會使微妙的石油價格——消費平衡轉(zhuǎn)向過度供應(yīng)。綜合IEA，歐佩克和EIA市場平衡預(yù)測表明，到2019年中或更早就會出現(xiàn)這一情況。

事實上，全球經(jīng)濟增長放緩可能是石油需求和價格向前發(fā)展的主要下行因素。牛津能源研究所最近的一份報告得出的結(jié)論是，全球增長風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過地緣政治和美國頁巖氣增長，這是因為到2019年油價下行的風(fēng)險（圖2）。

圖2.2018年和2019年油價前景風(fēng)險平衡

對未來石油供應(yīng)的擔(dān)憂使得價格自8月中旬以來走高，但目前的價格反彈已停滯在70美元/桶。（圖3）。

圖3.目前油價反彈已停滯在每桶70美元

在此之前，市場對短期內(nèi)充足的供應(yīng)充滿信心，WTI價格從7月初到8月中旬從74美元下跌至65美元/桶。自那時起，除了市場情緒之外，沒有任何重大變化。

 價格更有可能保持在目前的65-70美元范圍內(nèi)，而不是高漲。目前世界供應(yīng)充足，如果全球經(jīng)濟疲軟，那么任何人都可以猜測油價可能走向何方。

 可以肯定的是，緊張的油價仍然存在。高負(fù)債和未能證明持續(xù)的正現(xiàn)金流量在石油業(yè)務(wù)中并不是什么新鮮事，這并不是頁巖氣業(yè)獨有的。這些問題在2016年的黑暗日子里都幸存下來，沒有崩潰全球金融市場，所以今天也不會這樣。

 油價大幅下跌的回歸將再次考驗他們。然而，今天美國一半的產(chǎn)量來自致密油，很難想象投資者或聯(lián)邦政府會允許我們的主資源供應(yīng)商失敗。

作者：武魏楠

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