從寧德時(shí)代半年財(cái)報(bào)看動(dòng)力電池行業(yè)的未來(lái)

　　2018年，中國(guó)新能源汽車(chē)依然高歌猛進(jìn)。上半年，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別達(dá)到41.3 萬(wàn)輛和41.2 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)94.9%和111.5%。

　　上游動(dòng)力電池直接受益，實(shí)現(xiàn)15.45GWh的裝機(jī)量，同比增長(zhǎng)150%?？v觀整個(gè)經(jīng)濟(jì)史，很少有哪個(gè)產(chǎn)業(yè)能夠長(zhǎng)年累月地保持如此突飛猛進(jìn)的增長(zhǎng)。但是，彌漫在整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)的卻不是前兩年那盤(pán)滿(mǎn)缽滿(mǎn)的集體狂歡，取而代之的是生存環(huán)境的越發(fā)艱難。

　　上游原料價(jià)格高企，下游車(chē)企拼命壓價(jià)，新能源補(bǔ)貼退坡下賬期一天長(zhǎng)過(guò)一天，國(guó)內(nèi)數(shù)十家動(dòng)力電池企業(yè)內(nèi)外交困，這個(gè)號(hào)稱(chēng)未來(lái)產(chǎn)值將達(dá)到成千上萬(wàn)億的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，在爆裂行進(jìn)到第四個(gè)年頭之后，就迎來(lái)了慘烈的優(yōu)勝劣汰。頭部集中效應(yīng)正加速進(jìn)行，而頭部企業(yè)的境況又如何?

　　我們或許可以從這樣一家龍頭企業(yè)中，窺探出中國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的未來(lái)。

　　寧德時(shí)代，在成功上市百天之后發(fā)布了2018年半年度報(bào)告，向全體股民交出了登錄資本市場(chǎng)的首份答卷。在這一百天里，這家成立僅僅7年的公司用9天時(shí)間，就完成了對(duì)另一家行業(yè)龍頭，成立23年、上市16年的比亞迪在市值上的超越。

　　在這份財(cái)報(bào)中，我們既能夠看到風(fēng)頭正勁的寧德時(shí)代依然在銷(xiāo)量增長(zhǎng)上一馬當(dāng)先，在市場(chǎng)份額上一騎絕塵，又可以窺見(jiàn)到在內(nèi)外交困的行業(yè)大背景之下，這家以一家之力幾乎吞并整個(gè)市場(chǎng)過(guò)半的獨(dú)角獸公司，依舊不可避免地陷入到營(yíng)業(yè)能力下降、凈利潤(rùn)率持續(xù)下跌，應(yīng)收賬款日益增加的泥淖中，能不能自拔，要看以后的造化。

　　已經(jīng)成為歷史的這前半年發(fā)生了什么?在新能源汽車(chē)補(bǔ)貼大幅退坡的背景下，車(chē)企轉(zhuǎn)嫁壓力，動(dòng)力電池企業(yè)首當(dāng)其沖處境尷尬，內(nèi)遇上游原材料持續(xù)高企不下，外遭整車(chē)廠壓價(jià)。加之國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策越發(fā)嚴(yán)格，資本市場(chǎng)融資困難加劇，諸多因素下，整個(gè)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)經(jīng)年積累的問(wèn)題集中爆發(fā)，電池企業(yè)或業(yè)績(jī)股價(jià)雙雙下滑、或深陷債務(wù)危機(jī)不可自拔，或破產(chǎn)倒閉關(guān)門(mén)大吉。

　　2015年行業(yè)鼎盛時(shí)期，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池配套企業(yè)達(dá)到450家，之后平均每年淘汰一半，2017年為車(chē)企配套的只有96家。今天，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)巨幅縮減到50家，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)到2020年，或許就只剩20余家。

　　寧德時(shí)代無(wú)疑是幸運(yùn)的，在整個(gè)行業(yè)日漸深陷寒冬之時(shí)閃電上市，備足了現(xiàn)金流。

　　2018年上半年，寧德時(shí)代以6.5GWh的裝機(jī)量繼續(xù)拉大與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距，一家獨(dú)大的趨勢(shì)更加明顯，其市占率達(dá)到42%。

　　但是，強(qiáng)勢(shì)如寧德時(shí)代者，背后依舊潛伏著深深的隱憂。

　　毛利率持續(xù)下滑

　　2015年、2016年及2017年，寧德時(shí)代的毛利率分別是38.64%、43.70%和36.29%，到了2018年一季度下降至32.77%，第二季度又進(jìn)一步下滑到30.31%。

　　寧德時(shí)代整體毛利率的下降，究其原因就在于兩個(gè)方面，一是近年來(lái)由鈷、鋰等礦產(chǎn)資源帶動(dòng)的上游正負(fù)極材料等原料價(jià)格的暴漲(即使從去年起，價(jià)格有所下降，但依舊維持在高位運(yùn)行)，導(dǎo)致生產(chǎn)成本的大幅度上升。如寧德時(shí)代、比亞迪等國(guó)內(nèi)一線陣營(yíng)者雖然可以通過(guò)整合控制上游原料供應(yīng)、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生產(chǎn)工藝，擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品良率等手段降低產(chǎn)品成本，但在上游多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的聯(lián)合壓榨之中依舊面臨巨大的成本壓力。

　　第二個(gè)原因就是，車(chē)企對(duì)電池采購(gòu)價(jià)格不斷地施以巨大壓力。

　　這就造成，雖然在依靠銷(xiāo)量的不斷擴(kuò)大使?fàn)I業(yè)收入增長(zhǎng)顯著，但各大主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率空間卻被不斷壓縮。

　　三大主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)下滑

 　　

　　從上圖中可以看出，寧德時(shí)代的三大主要業(yè)務(wù)，動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能電池系統(tǒng)以及鋰電池材料回收業(yè)務(wù)雖然在營(yíng)收上實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)(電池系統(tǒng)同比增長(zhǎng)34.92%;儲(chǔ)能系統(tǒng)增長(zhǎng)1024.5%;鋰電池材料增長(zhǎng)123.59%)，但毛利率卻持續(xù)下滑。

　　但另一方面，我們看到占寧德時(shí)代營(yíng)收占比將近80%的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，毛利率下降的根本原因正是電芯市場(chǎng)價(jià)格的下降。這對(duì)于車(chē)企來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是重大的利好消息，而根據(jù)目前的趨勢(shì)來(lái)看，這一趨勢(shì)還將會(huì)繼續(xù)持續(xù)下去。

 

　　

　　2015年寧德時(shí)代每售出1Wh動(dòng)力電池系統(tǒng)，可獲得毛利0.95元，2016年這一數(shù)據(jù)為0.9元，到了2017年，這一數(shù)值只有0.5元

　　動(dòng)力電池市場(chǎng)價(jià)格下降的關(guān)鍵在于成本下降，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩，電池市場(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格一直呈下降趨勢(shì)，就算是在產(chǎn)業(yè)鏈上游一直處于強(qiáng)勢(shì)地位，眾多車(chē)企爭(zhēng)相爭(zhēng)搶的寧德時(shí)代的電池，也不能免俗。

　　2015~2017年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)銷(xiāo)售均價(jià)分別為2.28元/Wh、2.06元/Wh和1.41元/Wh，到了今年上半年則進(jìn)一步下降至1.11元/Wh。與之相對(duì)，其電池單位成本分別為1.33元/Wh、1.13元/Wh和0.91元/Wh，今年又降至7.44元/Wh。很明顯，售價(jià)下降的速度要快過(guò)成本下降的速度。

　　應(yīng)收賬款日益增加

　　電池賣(mài)出去，款項(xiàng)遲遲收不回來(lái)，是電池企業(yè)永遠(yuǎn)的痛，更讓他們郁悶的是，賬期加長(zhǎng)將成為常態(tài)，并且會(huì)越拉越長(zhǎng)。

　　以寧德時(shí)代為例，其上半年應(yīng)收賬款高達(dá)85.3億，比去年同期增加了16.1億，而根據(jù)截至2015年末、2016年末和2017年末的數(shù)據(jù)，其應(yīng)收賬款余額分別為23.97億、73.22億和69.38億，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.05%、49.22%和34.70%。

　　到2018年上半年結(jié)束，寧德時(shí)代應(yīng)收賬款占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例，已經(jīng)高達(dá)87.7%。

　　按照以往行業(yè)慣例，電池企業(yè)和車(chē)企之間通常都采用“3-6-1”的賬期模式，即在簽訂合同后先預(yù)付10%~30%的預(yù)付款，貨到后2~3個(gè)月內(nèi)支付50%~60%的貨款(以銀行承兌為主)，剩余約10%的貨款作為質(zhì)保金在交貨后12個(gè)月內(nèi)支付，而絕大多數(shù)情況下也都會(huì)延后支付。

　　國(guó)家補(bǔ)貼政策退坡，造成一方面補(bǔ)貼金額減少，另一方面審核周期長(zhǎng)，導(dǎo)致很多車(chē)企資金緊張，又不能及時(shí)拿到補(bǔ)貼，所以只能分?jǐn)傎~期，把資金鏈條壓力傳導(dǎo)到動(dòng)力電池企業(yè)。所以行業(yè)內(nèi)，拉長(zhǎng)賬期也就成為動(dòng)力電池行業(yè)的潛規(guī)則。

　　中小電池公司為了拿到訂單，只能向車(chē)企妥協(xié)簽訂賬期更長(zhǎng)的合同，通過(guò)延長(zhǎng)賬期的方式保證市場(chǎng)份額，目前真實(shí)的狀況是，不少車(chē)企已經(jīng)把賬期拖到長(zhǎng)則2~3年甚至更長(zhǎng)的離譜境地，直至成為壞賬、死賬，直至把電池企業(yè)拖垮倒閉。

　　血淋漓的事實(shí)就擺在眼前，這一長(zhǎng)串名單中，沃特瑪、猛獅科技、妙盛、智航。

　　而另一方面，車(chē)企又“欺軟怕硬”，對(duì)于寧德時(shí)代甚至開(kāi)放電池業(yè)務(wù)的比亞迪等“一電池難求”的一線廠商來(lái)說(shuō)，為了長(zhǎng)期維護(hù)良好的合作關(guān)系，車(chē)企肯定是優(yōu)先給這些電池企業(yè)結(jié)賬。這樣最終導(dǎo)致的結(jié)果就是，延長(zhǎng)賬期成為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)啟惡性發(fā)展的魔咒，加速?zèng)]有規(guī)模效應(yīng)和資本實(shí)力的電池企業(yè)的淘汰進(jìn)程。

　　再以寧德時(shí)代為例，財(cái)報(bào)顯示這85.3億的應(yīng)收賬款中，有超過(guò)90%比例的款項(xiàng)賬期在1年時(shí)間以?xún)?nèi)。并且從第二季度起，回款已經(jīng)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的勢(shì)頭，二季度回款現(xiàn)金與收入比達(dá)到156%，原因應(yīng)該是國(guó)家對(duì)新能源車(chē)企的補(bǔ)貼開(kāi)始下發(fā)了。通常每年的下半年，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)的表現(xiàn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于上半年，所以車(chē)企為了能從頭部電池企業(yè)拿到貨，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求的激增，就不得不“先把帳給結(jié)了”。

　　更何況僅僅是寧德時(shí)代手中掌握的現(xiàn)金儲(chǔ)備，就有170多億。

　　就這樣，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將會(huì)越來(lái)越明顯，產(chǎn)業(yè)鏈條上的所有資源也都會(huì)向他們靠攏。

　　但仍舊不能掉以輕心，因?yàn)槿枕n電池廠商松下、LG、三星、SKI等強(qiáng)敵早已在一旁磨刀霍霍。可以預(yù)見(jiàn)，到2020年新能源補(bǔ)貼最終取消，中國(guó)的動(dòng)力電池企業(yè)必將迎來(lái)一場(chǎng)惡戰(zhàn)。

　　在這段時(shí)間窗口關(guān)閉之前，就需要儲(chǔ)備更多的核心技術(shù)，研發(fā)更新的制造工藝，整合更多的上游資源，綁定更多的下游車(chē)企。

　　一年多以前，曾毓群給寧德時(shí)代員工群發(fā)了一封《臺(tái)風(fēng)來(lái)了，豬真的會(huì)飛嗎?》的郵件，要求自己那些洋洋自得的員工，警惕政策壁壘放開(kāi)后的殘酷市場(chǎng)環(huán)境。

　　一年過(guò)去了，狂風(fēng)暴雨或許將提前到來(lái)。日韓公司已殺進(jìn)家門(mén)以?xún)?nèi)，紛紛增資擴(kuò)產(chǎn);比亞迪也業(yè)已開(kāi)放電池業(yè)務(wù)，只待新建產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放;補(bǔ)貼退坡乃至消失，車(chē)企向上游轉(zhuǎn)嫁成本壓力必成定局。

　　生存環(huán)境變地愈發(fā)惡劣的未來(lái)已然到來(lái)，動(dòng)力電池市場(chǎng)早就已是紅海。