只陳情 不評說——英利的困局和自救

中國光伏組件商英利綠色能源控股有限公司（以下簡稱英利）于26日發(fā)布2017第四季度及全年財(cái)務(wù)報(bào)告。報(bào)告顯示，英利全年組件出貨量2．95GW，相比2016年的2170．4MW，同比增長36％；全年?duì)I收83．64億人民幣，相比去年?duì)I收83．76億人民幣，不增不減。

英利2017年的毛利率為3．6％，相比2016年的13．8％，跌幅巨大；2016年的毛利潤為11．5億人民幣，而2017年的毛利潤為3．05億人民幣，利潤縮水嚴(yán)重。

這也意味著，雖然賣出了更多的組件，但其卻并未從中獲利，陷入賣得越多虧得越多的泥潭。誰能想到，當(dāng)年最風(fēng)光的企業(yè)，卻如今淪落到背負(fù)著巨大的債務(wù)慘淡經(jīng)營，漸漸走出我們的視線了呢？

四個(gè)維度 四面楚歌

通過對2017年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的細(xì)致分析，我們將從償債能力，運(yùn)營能力，獲利能力和發(fā)展能力等四個(gè)維度評估英利報(bào)表中顯現(xiàn)的問題。

■ 償債能力

截止2017年12月30日，英利總負(fù)債已高達(dá)200億，而其總資產(chǎn)值只有60億人民幣，資不抵債。身負(fù)巨債，英利的償債能力如何？

我們用流動(dòng)比率來衡量一個(gè)企業(yè)的短期償債能力，用資產(chǎn)負(fù)債率來反映企業(yè)的長期償債能力；一般認(rèn)為流動(dòng)比率為21時(shí)，企業(yè)有較強(qiáng)的如期償債能力，但2016英利的流動(dòng)比率僅為0．47，可以認(rèn)為英利可能難以如期償還到期債務(wù)，2017年的流動(dòng)比率相比2016年更低，反映出英利的償債能力有正變得更弱的趨勢。2016年的資產(chǎn)負(fù)債率為1．53，2017年為2．01，在長期償債能力上，同流動(dòng)比率反映的情況基本一致。

■ 運(yùn)營能力

由于持續(xù)的重組及索賠風(fēng)波，公司2017年年度虧損為32．3億人民幣，現(xiàn)金頭寸僅為3．67億人民幣。運(yùn)營能力是一艘戰(zhàn)艦在風(fēng)雨中掌舵能力，英利的運(yùn)營能力如何？

財(cái)務(wù)管理學(xué)上通常用存貨周轉(zhuǎn)率來反映一個(gè)企業(yè)的銷售能力和流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)性，這個(gè)值也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的一個(gè)綜合性指標(biāo)。由于僅知道2016年第四季度和2017年第四季度的存貨余額，因此我們姑且大概估算一下英利的存貨周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)期。相比2016年，2017年的周轉(zhuǎn)率有所下降，周轉(zhuǎn)期變長，這反映出英利2017第四季度的存貨管理效率低，可能存在嚴(yán)重的呆滯，積壓的情況。

■ 獲利能力

持續(xù)的獲利能力是一個(gè)企業(yè)強(qiáng)勁的造血能力，而盈業(yè)利潤率是衡量企業(yè)市場競爭力，發(fā)展?jié)摿瞳@利能力的重要指標(biāo)。單從盈業(yè)利潤率上看，相比2016年，2017年英利營業(yè)利潤率從6．96％增長到7．17％，略有增長，但考慮到其組件出貨量的36％的增幅，營業(yè)利潤率實(shí)際上并沒有提高反而有所下降。

我們從英利的利潤表上可以看出，英利收益的主要來源為組件銷售，占比91％，剩余約10％的收益來源于其他，但這部分收入和成本相抵，沒有凈利流入，可以得出英利的收入來源單一的結(jié)論。

以2017年度合并經(jīng)營報(bào)表的數(shù)據(jù)來看，組件銷售收益74．7億元人民幣，組件銷售成本為70．5億元，毛利潤僅4．2億元，綜合毛利率為5．96％。銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用，資產(chǎn)減值損失等費(fèi)用加起來，經(jīng)營成本為32．5億元，經(jīng)營虧損達(dá)29．4億元，也就是說英利全年主營業(yè)務(wù)并沒有將其收支平衡，實(shí)際上一直處于虧損的狀態(tài)。

■ 發(fā)展能力

營業(yè)收入增長是反映一個(gè)企業(yè)經(jīng)營狀況個(gè)市場占有能力，預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要標(biāo)志。營收不斷增加是一個(gè)企業(yè)生存的基礎(chǔ)個(gè)發(fā)展的條件。對比2017年的營收增長來看，該指標(biāo)呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，則說明英利的產(chǎn)品和服務(wù)可能不適應(yīng)市場變化，市場份額在萎縮。

另外，受其經(jīng)營狀況的影響，英利研發(fā)支出逐年下降，這對未來發(fā)展的潛力也有很大的影響。

外界輿論一邊倒 賣不出產(chǎn)品 融不到錢

從曾經(jīng)組件出貨量第一，贊助世界杯，到今天資不抵債的過山車式發(fā)展，英利的發(fā)展歷程令人惋惜。

光伏業(yè)內(nèi)的人提起英利，也是一種很無奈的語氣。“現(xiàn)在和他們打交道也比較謹(jǐn)慎”，英利的一家主要客戶營銷部門負(fù)責(zé)人曾對記者表示，英利的技術(shù)在行業(yè)內(nèi)還是比較好的，而且產(chǎn)品價(jià)格也便宜，目前主要的問題在于資金。之前英利一度是全球最大的光伏組件制造商，但擴(kuò)張?zhí)炝?，資金鏈撐不住，斷了。

說起英利，仿佛都有一種恨鐵不成鋼的感情?！坝⒗a(chǎn)品是很好，但它敗落的原因不是簡單地快速擴(kuò)張，起初是因?yàn)榍皫啄晟嫌螕砉枋Ю?，然后是下游電站盲目投資。最后資金鏈斷裂，引發(fā)股災(zāi)，市場信用變差，才走到現(xiàn)在的地步”。

高風(fēng)險(xiǎn)讓潛在客戶望而卻步，與其承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)，不如選擇回報(bào)穩(wěn)定的其他廠商。這也讓英利陷入了低價(jià)銷售，卻越賣越虧的惡性循環(huán)。

任外界風(fēng)言風(fēng)語 英利自有方向

相關(guān)政府為其“輸血救急”。2016年1月20日，銀監(jiān)會(huì)和國家能源局支持對英利資產(chǎn)債務(wù)重組，這也味著英利集團(tuán)正式啟動(dòng)債務(wù)重組。在具體重組方式上，可能會(huì)將非光伏主業(yè)進(jìn)行剝離，像無錫尚德那樣。

英利也在努力自救。2015年4月至今，英利都在通過“瘦身”——賣出公司其他資產(chǎn)的方式回籠資金。近兩年來英利已經(jīng)剝離了其農(nóng)業(yè)，貿(mào)易等副業(yè)，公司人數(shù)也減少近1／3。

2017年四月，英利宣布在五一到十一這段時(shí)間內(nèi)將為雄安新區(qū)所有光伏電站提供免費(fèi)維護(hù)，曾有人諷其作秀。只是英利高管在后來的采訪中隔空回應(yīng)了這個(gè)問題只要雄安新區(qū)裝光伏，就算是不要錢，我也愿意。十月，英利“無人超市”亮相保定，以體驗(yàn)店的形式為民眾提供近距離接觸、了解、購買光伏產(chǎn)品的機(jī)會(huì)；十一月份，英利承建的烏海市英能燃煤沉陷區(qū)100兆瓦“領(lǐng)跑者”基地開工建設(shè)，工期半年，預(yù)計(jì)2018年6月底建成并網(wǎng)發(fā)電。

翻閱英利相關(guān)新聞，一改往日雷厲風(fēng)行的風(fēng)格，低調(diào)地幾乎快要被人忘記。

及至今日，英利債務(wù)重組兩年尚未有重大突破。債權(quán)人、投資人和企業(yè)多方角力，誰占上風(fēng)，難以判定。對于券商起訴，美股退市，供應(yīng)商索賠，破產(chǎn)申請，資產(chǎn)重組等每每使得英利被推上風(fēng)口浪尖上的新聞，英利內(nèi)部對此都有一番自己的理解。

英利高管在一次采訪中對這些外界關(guān)注的話題做了一一解釋。關(guān)于券商起訴在商言商，通過法律方式維護(hù)自己的利益是券商的權(quán)力；關(guān)于是否退市公司有18個(gè)月來改善市值，現(xiàn)在談?wù)摓闀r(shí)尚早；關(guān)于供應(yīng)商索賠與外企行事風(fēng)格有關(guān)，仍保持著密切聯(lián)系；關(guān)于申請破產(chǎn)不考慮破產(chǎn)，破產(chǎn)對誰都沒有好處；關(guān)于資金重組需在債委會(huì)統(tǒng)一安排下，有序推進(jìn)，沒必要定一個(gè)時(shí)間點(diǎn)。

如人飲水，冷暖自知。作為局外人，我們僅從財(cái)報(bào)上分析英利的經(jīng)營狀況，對于它的重組自救，成與不成都會(huì)是光伏發(fā)展歷程中的一段精彩史話。