SunEdison：美國光伏巨頭的生死之路

“眼見他起高樓，眼見他宴賓客，眼見他樓塌了”，用這句來形容美國光伏巨頭——SunEdison 這幾年的光景實在是再貼切不過了。SunEdison 從名不見經(jīng)傳的一家公司，迅速崛起為一家世界聞名的清潔能源公司，前后不過幾年時間。在它最風(fēng)光的時候，它的CEO艾哈邁德˙夏蒂拉（Ahmad Chatila）曾經(jīng)夸下?？谝?SunEdison 打造成世界上最大的清潔能源公司。

然而，劇情并未按照艾哈邁德˙夏蒂拉所期待的那樣發(fā)展下去。他的雄心并沒有使 SunEdison 坐上世界清潔能源第一的寶座，瘋狂擴(kuò)張的策略反而把 SunEdison 拖入了巨額債務(wù)危機(jī)的深淵。隨著資本市場的坍塌， SunEdison 股價一日千里，內(nèi)憂外患之下，短短數(shù)月， SunEdison 就深陷破產(chǎn)的危機(jī)而無法自拔，這樣的際遇不禁讓人唏噓。

崛地而起

SunEdison 快速崛起的過程就是全球光伏業(yè)發(fā)展的一個縮影。它發(fā)家于光伏行業(yè)的上游，卻在光伏的下游成名，在其一步一步擴(kuò)張的過程中，其業(yè)務(wù)重心也從光伏的上游逐漸集中于下游的新能源電站，并最終沉迷于資本市場的瘋狂，這為它的衰落埋下了伏筆。

SunEdison 的前身是成立于 1959 年的美商休斯電子材料公司（MEMC Electronic Materials），它是全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體及光伏行業(yè)硅材料的提供商，隨著世界太陽能行業(yè)的興起，它于 2006 年正式進(jìn)入太陽能領(lǐng)域，長期為幾家大型太陽能公司提供晶硅片。2007 年的財務(wù)報告中，MEMC 電子材料公司已獲得了太陽能硅片市場 14％ 的份額。

2008 年前后，世界太陽能市場發(fā)展進(jìn)入低迷期， MEMC 在太陽能晶硅市場苦苦掙扎，銷售和毛利潤的下降讓投資者深為擔(dān)憂，MEMC 開始考慮拓展新的業(yè)務(wù)。2009 年，MEMC 花費 2 億美元收購了 SunEdison 公司，這是一家旨在為政府和企業(yè)安裝太陽能設(shè)備，并與客戶簽訂電力購買協(xié)議的太陽能服務(wù)提供商。合并后的公司開始深耕太陽能市場，業(yè)務(wù)觸角首次伸入下游的光伏電站，這次收購為 MEMC 電子材料公司贏得良好的市場預(yù)期，公司的股價一直穩(wěn)中前進(jìn)。

另一邊的硅片市場情況卻不容樂觀，持續(xù)下跌的硅片價格讓 MEMC 痛下決心，砍掉了電子晶片業(yè)務(wù)，保留了太陽能硅片和太陽能服務(wù)業(yè)務(wù)，其資產(chǎn)的重組與調(diào)整為它帶來了 9400 萬美元的現(xiàn)金收入。2013 年， MEMC 電子材料公司正式更名為 SunEdison 公司，公司業(yè)務(wù)重心發(fā)生轉(zhuǎn)移，從半導(dǎo)體制造業(yè)延伸到整個太陽能電站的開發(fā)與投資。此時，一個更加精簡的結(jié)構(gòu)讓資本市場看到了希望，全新的 SunEdison 公司在股票市場上表現(xiàn)強勁，公司市值一度超過百億美元。

隨著世界對氣候變化問題的持續(xù)關(guān)注，能源向低碳甚至無碳的方向發(fā)展成為行業(yè)發(fā)展的共識，各國政府對可再生能源的投資日益增加，并以減稅或者補貼的形式鼓勵本國可再生能源的發(fā)展。SunEdison 公司緊跟這個潮流，不僅快速地?fù)屨济绹履茉措娬臼袌觯€在世界范圍內(nèi)尋找合適的項目。

在跑馬圈地的市場爭奪中，SunEdison 公司從一個籍籍無名的地方公司迅速成長為世界聞名的新能源公司。其業(yè)務(wù)遍布世界各地，除了美國本土外，還涉足歐洲、拉美，連競爭激烈的中國和印度也多有涉及。業(yè)務(wù)范圍覆蓋太陽能電池組件生產(chǎn)、分布式光伏發(fā)電、大型光伏電站發(fā)電、能源儲存、風(fēng)能投資，甚至還涉足相對新興的微電網(wǎng)。SunEdison 公司雄心勃勃，在新能源行業(yè)全面鋪開各項業(yè)務(wù)，盡可能搶占可再生能源領(lǐng)域的每一塊地盤，意在締造一個強大的新能源帝國。

在 2015 年麻省理工科技評論評選的 50 家最具智慧公司排行榜上，SunEdison 位居第六，也是排名最高的能源類公司，該評論說，“SunEdison 極為進(jìn)取地擴(kuò)展可再生能源產(chǎn)品并且在發(fā)展中國家地區(qū)提供電力，乃是人類的希望?！?/p>

與 SunEdison 的業(yè)務(wù)快速成長的還有它的資金需求，融資成為它需要面臨的最大的問題和挑戰(zhàn)，然而， “資金在哪里呢？”

成敗皆 YieldCo

長久以來，如何低成本地獲得融資一直是光伏開發(fā)商思考的問題，新能源企業(yè)受困于技術(shù)與風(fēng)險，很難在資本市場上融到大筆資金。一種新的融資模式—— YieldCo（收益型公司）的出現(xiàn)正能滿足新能源企業(yè)對于資金的需求。

YieldCo 是一種新型的固定收益型融資工具，它通過將一家可再生能源企業(yè)的部分低風(fēng)險、現(xiàn)金流最穩(wěn)定的營運資產(chǎn)——持有購電協(xié)議的電站剝離，再將這些剝離的資產(chǎn)打包設(shè)立一家 YieldCo，通過 IPO 上市來公開募集資金，并將這些資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流以股息的形式，定期支付給 YieldCo 公司的股東。對于投資者來說，YieldCo 風(fēng)險小，還有固定的股息。對新能源公司而言，YieldCo 56 STATE GRID 為其提供了一種低成本融資的途徑。母公司通過這種模式不僅可以成功融到資金，同時還享有 YieldCo 的大多數(shù)投票利益，從而控制 YieldCo 的投資與經(jīng)營決定。

2014 年，SunEdison 成 立 了 第 一 個 YieldCo 子公 司TerraForm Power， 它 承 諾 股 息 率 2．7％， 每年 15％ 的可分配現(xiàn)金增長率，SunEdison 占股 64％。 TerraForm Power 首次 IPO 獲得 5．355 億美元，且余出大部分資金用于收購母公司或者第三方的項目。最初剝離出來的投資組合的規(guī)模為 807 兆瓦的太陽能電站項目。該投資組合中的項目包括位于美國和加拿大的 134．8 兆瓦分布式發(fā)電站，以及位于美國、加拿大、智利和英國的另外 673 兆瓦公共事業(yè)電站。2015 年， SunEdison 成立了第二個 YieldCo 子公司TerraForm Global，主要用來接手新興市場的項目，這些項目包括分布于巴西、中國、印度、秘魯、南非和烏拉圭在內(nèi)的太陽能、風(fēng)能以及水電開發(fā)項目。