光伏玻璃——光伏爆發(fā)的下一個(gè)風(fēng)口

:光伏玻璃行業(yè)在2018年維持價(jià)格堅(jiān)挺，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈加速平價(jià)上網(wǎng)而出現(xiàn)價(jià)格普遍下跌的時(shí)候依然可以依靠玻璃去產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)而上。

雙面雙玻組件將是未來(lái)的技術(shù)方向，帶來(lái)玻璃需求加速增長(zhǎng)。雙面雙玻組件對(duì)電池技術(shù)路線并沒(méi)有局限性，適用于單多晶各類組件。17年底相關(guān)組件產(chǎn)能達(dá)到~13GW，但銷售量占比仍然較小。

主流組件廠商批量投產(chǎn)的意愿在加強(qiáng)，其中隆基已表示18年將增加3.5GW雙面雙玻產(chǎn)能，預(yù)測(cè)兩年后該類組件成為其主流產(chǎn)品。

我們預(yù)測(cè)2020年滲透率可達(dá)到35%，2017~20年行業(yè)增長(zhǎng)21%，超過(guò)光伏新增裝機(jī)15%的復(fù)合增速。

環(huán)保助力玻璃供給側(cè)改革，帶動(dòng)價(jià)格回升。在環(huán)保趨嚴(yán)下，排污權(quán)監(jiān)管升級(jí)，目前~40%的玻璃企業(yè)尚未拿到排污許可證，其中包括主流廠商彩虹新能源和河北金信，若未取得排污證則存在強(qiáng)制關(guān)停風(fēng)險(xiǎn)。而我們認(rèn)為去年光伏玻璃價(jià)格低位走勢(shì)或有人為壓低因素，在當(dāng)前供需關(guān)系趨緊的環(huán)境下，價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)報(bào)復(fù)性反彈，過(guò)去2個(gè)月已上升4元/平方米至31元/平方米（上漲13%），考慮到全年中國(guó)光伏新增裝機(jī)或同比繼續(xù)維持55GW高位（全球111GW）疊加供給收縮，我們認(rèn)為2018年光伏玻璃價(jià)格將持續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，全年將至少保持平均31元的水平。

龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額將會(huì)不斷擴(kuò)大，強(qiáng)者恒強(qiáng)：目前一線產(chǎn)能的毛利已經(jīng)恢復(fù)到35%~40%，大幅高于第二梯隊(duì)的15%~25%，在規(guī)模和技術(shù)上優(yōu)勢(shì)明顯（例如信義光能依托信義玻璃有強(qiáng)勁的原材料及能源集中購(gòu)買能力）。同時(shí)相比其他光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，玻璃行業(yè)具備明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)，護(hù)城河來(lái)自規(guī)模、生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)以及長(zhǎng)期且穩(wěn)定的客戶關(guān)系，與光伏其他環(huán)節(jié)通過(guò)技術(shù)革新取代龍頭不同。最后龍頭公司擁有海外擴(kuò)產(chǎn)能力，使得在國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能受限制的情況下，加速擴(kuò)大市場(chǎng)份額，同時(shí)享受更高毛利率（例如較低燃料成本），同時(shí)海外生產(chǎn)，在人民幣升值時(shí)，生產(chǎn)成本降低可部分抵消出口風(fēng)險(xiǎn)。

估值與建議

行業(yè)增長(zhǎng)加速疊加供給側(cè)改革，帶來(lái)優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為目前市場(chǎng)僅考慮供給側(cè)改革，而忽略了行業(yè)面臨的成長(zhǎng)，特別是龍頭企業(yè)將進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。首次覆蓋信義光能，給予推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為港幣4.69元，基于分部估值法。

風(fēng)險(xiǎn)

供給側(cè)改革執(zhí)行力度差；原材料/燃料成本上漲快于預(yù)期。

原標(biāo)題:首次覆蓋光伏玻璃行業(yè)：布局光伏爆發(fā)的下一個(gè)風(fēng)口