三個理由看空2018年中國乘用車市場

　　229年前的7月14日，法國國王路易十六在其日記中寫下如下幾個字——“14日，星期二，無事。”當(dāng)天下午五點，巴士底獄被憤怒的巴黎人徹底攻陷。

　　229年后的2018年，立春，農(nóng)歷新年將至，空氣干凈又新鮮，此時的中國汽車市場洋溢著一股祥和熱鬧的節(jié)日氣氛。二月份頭幾日，部分車企已經(jīng)抑制不住迫不及待的心情，紛紛提前公布2018年首月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)：廣汽集團(tuán)1月產(chǎn)銷同比大幅增長25%以上；上汽名爵1月銷量同比大漲163%；東風(fēng)雪鐵龍1月銷量大漲68.9%。權(quán)威機(jī)構(gòu)的聲音言猶在耳，中國汽車工業(yè)協(xié)會和國家信息中心均給出類似的結(jié)論：“2018年中國乘用車銷量增速預(yù)計為3.0%”。如無意外，“中國汽車產(chǎn)銷連續(xù)九年蟬聯(lián)全球第一”這段話在一年后只需改動一個字便可萬事大吉，一切仿佛都在確定性軌道上持續(xù)有序地運(yùn)行。

　　作為中國新能源汽車指數(shù)(NEVI)——“問路中國新能源汽車”系列的開篇文章，我們希望回歸到中國乘用車市場來重新思考中國新能源汽車的現(xiàn)狀和前景。其理由非常簡單：新能源汽車終歸屬于汽車產(chǎn)業(yè)的一份子；長期來看，新能源汽車和傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車之間具有相互替代性。

　　基于對中國乘用車市場的長期觀察，我們認(rèn)為2018年中國乘用車市場存在三大風(fēng)險，這也是我們看空2018年中國乘用車市場的三大理由。在這三大風(fēng)險因素的綜合影響下，我們斗膽以一個聳人聽聞的字眼來概括2018年的中國乘用車市場：“自由墜落”，標(biāo)準(zhǔn)的英文翻譯——Free Falling——和賈布斯的Faraday Future一模一樣的首字母縮寫。

　　在2018年初之際提出上述風(fēng)險與諸位商榷討論，可能有人覺得這是在博人眼球，但我們更認(rèn)為這是一種“居安思危”，并期待以此引發(fā)更多的思考和討論。沒有復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型，沒有難解的多元回歸，我們看空2018年中國乘用車市場的理由只有三個，詳述如下：

　　理由一：政策風(fēng)險

　　關(guān)于“中國乘用車市場是個政策市場”這樣的觀點歷來不絕于耳。對此我們無意于說服任何人，我們僅給出一段曾見諸媒體的立論分享給諸位：“汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策會改變汽車（包括新能源汽車）需求增長周期的節(jié)奏，但政策本身不會創(chuàng)造需求，也不會消滅潛在需求；具體到新能源汽車領(lǐng)域，汽車產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策會深刻影響到這個行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，但政策本身不是這個行業(yè)發(fā)展的決定性要素。”

　　有人可能不會同意這段立論的后半段；但至少，這段立論的前半段從邏輯上沒有毛病。

　　關(guān)于政策的具體指向，汽車行業(yè)的同仁都明白：2015年9月30日出臺的減征1.6L及以下排量乘用車購置稅優(yōu)惠政策在新的一年行將退出。

　　根據(jù)立論的邏輯，2015年9月30日出臺的乘用車購置稅優(yōu)惠政策從本質(zhì)上沒有創(chuàng)造任何需求，也沒有消滅潛在需求，其唯一的作用是把可能在2018年甚至往后年份的乘用車需求提前至2016-2017年期間釋放，簡單的說，此為需求周期調(diào)整或提前透支。

　　類似的事情，中國汽車市場已經(jīng)不是第一次發(fā)生。2009年1月14日，國務(wù)院推出《汽車行業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃》，其中明確提出“從2009年1月20日至12月31日，對1.6升及以下排量乘用車減按5%征收車輛購置稅。從2009年3月1日至12月31日，國家安排50億元，增加老舊汽車報廢更新補(bǔ)貼資金，并清理取消限購汽車的不合理規(guī)定。”

　　上述政策從某種程度上造就了2009-2010年中國車市同比增幅30%以上的極度繁榮，中國汽車總銷量從2009年的934萬躍升至2010年的1,806萬，幾近翻番。但同時，這也為2011-2012年連續(xù)兩年不足5%的市場低迷埋下禍根。深入到季度層面，2012年一季度的中國汽車市場甚至出現(xiàn)過罕見的負(fù)增長（汽車總銷量下降3.9%，乘用車銷量下降0.3%）。

　　歷史總是驚人的相似，但是人類卻總是健忘，沉醉于自娛自樂式狂歡的中國車市尤甚。剛剛經(jīng)歷過2016-2017年政策催熟式繁榮的中國車市似乎不曾記得2011-2012年那段罕見且漫長的低迷。

　　理由二：需求存疑

　　分析任何市場，其出發(fā)點通常是需求分析。對于現(xiàn)階段的中國乘用車市場，我們?nèi)缧杌卮?018年乘用車市場會出現(xiàn)什么樣的變化，就必然要對兩個基本需求進(jìn)行分析和回答：即，存量需求和增量需求。

　　對于中國乘用車市場而言，存量需求和增量需求的理解存在多個維度。我們可以認(rèn)為汽車增換購是存量需求，汽車首購是增量需求；也可認(rèn)為在現(xiàn)有需求結(jié)構(gòu)上保持不變的是存量需求，額外增加的是增量需求?？紤]到中國乘用車市場首購用戶占主導(dǎo)的局面。我們選取后一種理解方式來繼續(xù)這個問題的進(jìn)一步分析。

　　不論是存量需求，或者增量需求，中國乘用車市場需求結(jié)構(gòu)主要由首購、增購和換購構(gòu)成。分析2008-2016年中國乘用車市場需求結(jié)構(gòu)的變化路徑，中國乘用車市場首購比重從86.7%下降到60.6%，換購比重從7.4%上述到17.0%；比較有趣的是，增購比重從5.9%上升到22.4%，在2015年之后超過換購。雖然整體上首次購車用戶依然占據(jù)主導(dǎo)，但增換購用戶占比提升明顯。這不僅體現(xiàn)了汽車在中國家庭普及化程度的進(jìn)一步加深，更反映了中國普通家庭的換車需求其實沒有想象中那么頻繁，但部分先富起來的人群已經(jīng)開始在購置第二或者第三輛車，甚至已經(jīng)開始超過部分家庭的換車需求。這在微觀層面反映了中國實體經(jīng)濟(jì)在過去五年的疲軟，以及普通民眾貧富差距不斷擴(kuò)大的事實。我們預(yù)計未來幾年這一趨勢還將繼續(xù)，暫時沒有看到反轉(zhuǎn)的跡象和可能。

　　分析中國乘用車市場的未來變化，存量需求是保證市場平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)，增量需求則是推動市場進(jìn)一步上升的關(guān)鍵?，F(xiàn)如今，我們面對的是每年超過2,400萬的中國乘用車市場總量規(guī)模，如果要假設(shè)這個市場存在進(jìn)一步增長的可能，我們則需進(jìn)一步分析其增長的來源究竟為何處？

　　我們分別考察三類需求在未來一年可能的走向，從之前普通家庭汽車用戶草根調(diào)研的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，由于中國存在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡，家庭財富分布不均衡的特點，中國乘用車首購需求存在顯著的周期性特征，現(xiàn)階段中國乘用車首購需求正處于自2016年三季度以來的增幅下降通道中，其未來存在進(jìn)一步下降的可能。

　　就換購需求而言，由于中國實體經(jīng)濟(jì)的相對疲軟，中國普通家庭已經(jīng)逐步推遲或延緩了原先相對頻繁的換車頻率。同時，這一跡象也充分反映在中國二手車乘用車市場的數(shù)據(jù)層面。從2013-2017年上半年中國二手車乘用車車齡分布來看，總體上，中國二手車的平均車齡正在向右側(cè)移動，即二手車平均車齡正在越來越高。

　　結(jié)合2013-2017年上半年中國二手乘用車平均車齡和五年以內(nèi)二手車市場份額數(shù)據(jù)可見，中國二手乘用車平均車齡從2013年底6.2年上升到2017年上半年的7.7年；與此同時，五年以內(nèi)二手車市場份額從2013年底的47.9%下降至2017年上半年的29.3%，驟降了18.6個百分點。

　　這一顯著的數(shù)據(jù)波動不僅有效地解釋了為什么中國二手車市場“車源為王”的客觀現(xiàn)實；更從另外一個側(cè)面反映了在過去五年的時間中，中國乘用車用戶在換車這件事情上顯著延遲的事實，從而在結(jié)果上導(dǎo)致了增購（而非換購）需求占比的顯著上升。

　　按照問題接下來的邏輯，中國乘用車市場的首購和增購需求可以有效支撐2018年中國乘用車市場的進(jìn)一步增長嗎？

　　最終的答案可能是否定的。雖然我們看到了前述諸多汽車廠家在2018年1月份的開門紅，但我們想提醒諸位的是，由于2017年春節(jié)假期的緣故，2017年1月份共計19個有效工作日，2018年1月份共計22個有效工作日，2018年僅從有效工作日數(shù)量上比上年同期就高出了15.8個百分點。換言之，對于特定企業(yè)而言，如果一月份產(chǎn)銷增幅低于15%，則意味著平攤到每個工作日計算，其實是一種變相的銷量下降，而非增長。

　　殘酷的考驗可能會在接下來二三月份陸續(xù)到來。如果沒有特別大的意外，一季度小幅負(fù)增長幾成定局，二季度中幅負(fù)增長近在眼前，在炎熱的三季度，中國乘用車市場即將迎來近二十多年罕見的大幅負(fù)增長。最終無論四季度表現(xiàn)如何，這都將把2018年中國乘用車市場拖入下降的死局。

　　以上僅僅是邏輯推理上進(jìn)行的短期展望，回歸到需求本身來說，為什么首購和增購需求不能有效支撐2018年中國乘用車市場的進(jìn)一步增長呢？其中的答案不難解答：首購需求由于相對價格敏感的特性，已經(jīng)在2016-2017年提前透支。而乘用車增購需求增長與否則取決于中國宏觀經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)的前景和確定性。對于這個問題的回答，我們同樣持審慎態(tài)度。

　　理由三：金融風(fēng)險

　　金融和中國汽車產(chǎn)業(yè)的結(jié)合越來越緊密是一件眾所周知的事實。通過汽車消費(fèi)信貸，金融大幅度地提升了中國汽車消費(fèi)的更加普及；在更前瞻的新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車領(lǐng)域，以風(fēng)險投資為代表的金融資本對中國汽車產(chǎn)業(yè)的縱深化推進(jìn)具有顯著的意義。

　　但金融本身又是一把雙刃劍。我們回顧中國非金融類企業(yè)債務(wù)和家庭債務(wù)占GDP比重的變化歷程可以發(fā)現(xiàn)：2009-2015年期間，中國信貸增長迅猛，年均增幅20%，遠(yuǎn)超過名義GDP增長率；非金融私人信貸與GDP的比率從約150%上升到超過200%，比歷史趨勢水平高出約20-25個百分點；中國企業(yè)信貸繁榮反映了在全球金融危機(jī)之后，政府主要通過為基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)提供貸款來刺激經(jīng)濟(jì)；如果信貸缺口不能得到有效逆轉(zhuǎn)，甚至進(jìn)一步擴(kuò)大，這將直接影響到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的長期穩(wěn)定性。

　　對于現(xiàn)階段的汽車產(chǎn)業(yè)而言，無論是汽車消費(fèi)信貸還是汽車領(lǐng)域的風(fēng)險資本，其未來繁榮與否則取決于中國金融環(huán)境的長期穩(wěn)定性。

　　出于中國金融環(huán)境長期穩(wěn)定性的擔(dān)憂，2017年10月11日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布《全球金融穩(wěn)定報告》（GFSR）稱，全球金融穩(wěn)定持續(xù)改善，但需警惕脆弱性的滋生，特別提醒中國債務(wù)增長過快的局面，建議采取措施應(yīng)對金融體系風(fēng)險。

　　在2018年1月23日正式開幕的冬季達(dá)沃斯論壇上，中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任劉鶴做了主旨發(fā)言，他把未來中國未來幾年經(jīng)濟(jì)政策核心思路總結(jié)為“實施好一個總要求，一條主線，打好三大攻堅戰(zhàn)”。在“三大攻堅戰(zhàn)”中，“首先是繼續(xù)打好防范化解重大風(fēng)險的攻堅戰(zhàn)。在我們面臨著各類風(fēng)險中，我們認(rèn)為金融風(fēng)險是最為突出的，我們將堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，針對影子銀行，地方政府，隱性債務(wù)等突出的問題。爭取用三年左右的時間使宏觀經(jīng)濟(jì)杠桿率得到有效的控制，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的適應(yīng)性提高，金融風(fēng)險得到有效化解。”

　　最后，我們總結(jié)上述三類風(fēng)險來源的具體表現(xiàn)形式、可能的影響方式，并評估其發(fā)生概率和影響范圍的大小。如下圖表所示：

　　有人可能會提出政府在汽車行業(yè)需求出現(xiàn)實質(zhì)性下滑之際再次出臺“救市”措施的可能。對此，我們持極度審慎態(tài)度。原因有二：其一，中央政府已經(jīng)在2018年正式退出“乘用車購置稅優(yōu)惠政策”，在一年不到的時間內(nèi)，中央政府再次出臺相關(guān)汽車消費(fèi)鼓勵政策，這一概率相對較低。

　　其二，地方政府層面對于乘用車保有的態(tài)度開始出現(xiàn)微妙變化，部分地方政府已經(jīng)從原先的“鼓勵購買、限制使用”逐步轉(zhuǎn)向為“機(jī)動車總量控制”。這一轉(zhuǎn)變不僅適用于傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)汽車，也同樣適用于新能源汽車。在微觀層面，地方政府的財稅壓力、環(huán)保壓力和交通擁堵壓力正在與日俱增，汽車消費(fèi)乃至新能源汽車補(bǔ)貼均不屬于地方政府未來施政的必備選項，至多僅為后備選項。

　　至此，我們已完整呈現(xiàn)了對2018年中國乘用車市場的總體觀點和分析邏輯：明確看空2018年中國乘用車市場，并提醒市場參與者做好風(fēng)險防范措施，以防范出現(xiàn)更壞情況的可能性。

　　在冬日午后陽光的映照下，我們仿佛又聽到若干汽車企業(yè)的捷報頻傳。作為負(fù)責(zé)汽車銷售公司一把手的張總?cè)嗔巳嘈殊斓乃?，看了看窗外裝滿商品車的滾滾車流，有如229年前法王路易十六在日記中寫下那幾個字——“2月6日，星期二，無事。”（【無所不能 文丨孫木子】）