三大趨勢下2018年的光伏結構性機會

　　光伏在今年的新能源行業(yè)中算是表現(xiàn)不錯，出現(xiàn)了結構性的增幅，A股的單晶硅和光伏電站概念漲幅喜人，港股中主營光伏上中游的光伏龍頭保利協(xié)鑫能源年初到高點漲近一倍、運營光伏電站龍頭協(xié)鑫新能源到11月漲幅超過80%，其他光伏股或多或少都有一波不錯的漲幅，但是在最近一個月，光伏股都迎來了一波回調，臨近年末，很有必要對行業(yè)的未來做個展望，才好拿捏進退。

　　▌一、宏觀看光伏未來

　　我國全社會用電量增速都在6.5%以上，18年預計在5~6%。未來這部分用電增量，火電正在被替代，水電制約多發(fā)展慢，核能有安全的顧慮，可以預想的是，除了對于火電的替代外，新增的發(fā)電量將主要由風、光、燃氣三種清潔能源承載，三者發(fā)電量增速超過20%，每年投資額約7000億元，光伏正是其中發(fā)展最快的能源。

　　今年的光伏裝機量大幅超預期，2017年前三季度，我國新增光伏裝機約43GW，同比增長65.4%，累計裝機量約120GW，同比增長72.6%。其中新增分布式裝機15GW，同比增長了300%以上，累計分布式光伏裝機量超過25GW，占比達到21%，分布式裝機遠超預期。全年來看，光伏因分布式爆發(fā)新增裝機量預計達55GW。

　　能源局新能源司長朱明通知發(fā)文表示，要確保實現(xiàn)2020、2030年非化石能源消費占一次能源比重15%、20%的戰(zhàn)略目標。并提出力爭到2035年，我國能源需求的增量全部可由清潔能源提供，可再生能源發(fā)展進入增量替代階段。

　　由于光伏過去遠超計劃的裝機量，2018年到2022年全球光伏市場需求同比增長將實現(xiàn)階段性平穩(wěn)，預計2017年全球光伏新增裝機92GW，同比增長29.22%。2018年新增裝機穩(wěn)定增長，年均增長率將回落到5%~6%。

全球光伏新增裝機預測

　　▌二、行業(yè)三大變化出現(xiàn)的結構性機會

　　1、上游硅料平穩(wěn)，上中游其他領域業(yè)績或受壓

　　隨著技術的進步，上中游價格下降是無法避免的趨勢，但是不同的細分領域有所區(qū)別。

　　上游晶體硅冶煉成型至硅棒或硅錠的行業(yè)是技術導向性的行業(yè)，雖然中國產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能48.5%，但遠遠不足以滿足需求，一直在外進口，截至如今進口量仍在增加，2017年1~9月份累計進口多晶硅12.03萬噸，同比增加15.34%。中國占了原材料需求近90%，但產(chǎn)量完全沒有跟上，隨著產(chǎn)能的提升將進一步占據(jù)進口的份額，而實際上，各大廠商已經(jīng)密鑼緊鼓地擴產(chǎn)能，保利協(xié)鑫控股的江蘇中能的多晶硅產(chǎn)能在今年4月初投資56.82億元，在新疆建設總產(chǎn)能為6萬噸的多晶硅生產(chǎn)基地，并預計到2020年其擁有的多晶硅產(chǎn)能將達11.5萬噸。通威股份控股的四川永祥目前產(chǎn)能為2萬噸，今年擴產(chǎn)5GW的包頭項目后，其規(guī)劃的多晶硅產(chǎn)能將達到12萬噸，而憑借著成熟的技術，質量優(yōu)良，產(chǎn)量上最大的企業(yè)將憑借規(guī)模優(yōu)勢脫穎而出。

　　雖然由于中游金剛線技術的改進，對于硅料的需求將會有明顯的減少，40GW多晶硅片金剛線改造就會使得上游硅料需求減少4萬噸以上，但短期來說，并不會有太大影響。

　　相比之下，硅片以及中游戰(zhàn)況將會比較慘烈，隨著技術的進步以及激烈的行業(yè)競爭，晶體硅電池片成品呈現(xiàn)一路往下的趨勢，硅片、電池片、組件產(chǎn)量16年占全球產(chǎn)量比例為91%、71%和73.6%，而這個行業(yè)現(xiàn)在是以中國企業(yè)為主導。在這一領域，全球前10的廠商中國幾乎全部獨攬，產(chǎn)能超過總產(chǎn)能的一半以上，國內人工成本的上升也讓這些企業(yè)開始謀求新出路，隨著上網(wǎng)電價補貼的減少，會倒逼上中游壓縮利潤，長遠來看可以通過技術水平上升來抵消，但短期來說，上中游的利潤在激烈的競爭下可能會被進一步壓縮。

　　根據(jù)測算，18年后新裝機會在55GW基礎上上升，但增速會變慢，對于整體來說，產(chǎn)能相對過剩仍然會存在，要看未來具體的新裝機量和產(chǎn)能的落地情況。在全球的需求減緩下，各個廠商的低價拼量的戰(zhàn)爭將會持續(xù)，尤其是金剛線切割改造以后，整個硅片端的產(chǎn)能立刻提升25%，殘酷的低價競爭降很可能會產(chǎn)生。

　　另外，光伏的輔助裝備，如逆變器，支架，背板等，這些行業(yè)競爭并沒有光伏本身主體激烈，毛利率都在30%，在行業(yè)量上上去時，相比于光伏電池與組件本身，量增業(yè)績增的邏輯可能會更加順暢，這個行業(yè)會稍好一些。

　　2、集中式轉向分布式，單晶的機構性機會

　　中國光伏行業(yè)協(xié)會秘書長王勃華在17年光伏大會上給出的數(shù)據(jù)顯示，1到9月新增裝機42GW左右，增長了60%，其中分布式增長了300%以上。比以往不同，光伏新增裝機的結構出現(xiàn)較大變化，分布式光伏新增裝機增長3倍，在新增裝機中占比接近40%，而去年同期，分布式光伏在新增裝機的比重僅有10%。

　　再從新增裝機布局看，由西北地區(qū)向中東部地區(qū)轉移的趨勢更加明顯。華東地區(qū)新增裝機為825萬千瓦，同比增加1.5倍，占全國的34%。華中地區(qū)新增裝機為423萬千瓦，同比增長37%，占全國的17.3%。西北地區(qū)新增裝機為416萬千瓦，同比下降50%。分布式光伏發(fā)展繼續(xù)提速，上半年浙江、山東、安徽三省新增裝機均超過100萬千瓦，同比增長均在2倍以上，三省分布式光伏新增裝機占全國的54.2%。

　　對于集中式光伏來說，分布式光伏的補貼較少低于預期，相對來說，分布式電站的IRR高于集中式，這是政策的傾向。

　　發(fā)改委2016年12月6日發(fā)文表明，2017年1月1日之后，一至三類資源分別調整為0.65元/0.75元/0.85元，同時表示今后光伏標桿電價根據(jù)成本變化情況每年調整一次。從2015年到2017年光伏標桿電價共下調0.25元/0.2元/0.15元，導致了集中式光伏以0.65元每千瓦的價格對比0.6元以上的成本，利潤變得很薄。而另一方面，分布式由于不占用土地，純并網(wǎng)發(fā)電成本僅為0.55元左右，分布式實行0.42元/kWh的度電補貼政策，這個標準自2013年確定，迄今未做調整，加上各地還有地方補貼，分布式光伏的補貼力度比起集中式有著天淵之別。隨著陸上風電、集中式光伏補貼水平不斷下調，分布式光伏補貼下調或許未來會到來，而這樣的預期，將會直接刺激分布式光伏的搶裝熱潮。

　　過去由于受制于屋頂資源有限、項目融資難、政策配套難等因素，過去幾年分布式光伏的裝機都大大低于預期。數(shù)據(jù)顯示，2014年規(guī)劃光伏新增裝機只完成當年目標的26%，而16年、17年的分布式光伏分別以2倍和3倍的增長速度在增長，而這樣的增長首先是下游的EPC的天堂，而分布式由于建設面積的要求，需要轉化率更高的單晶硅，單晶硅隨著技術的成熟，成本已經(jīng)下降到貼近多晶硅的水平，性價比正在不斷提高。而國內走單晶硅路線的廠商并不多，就導致了單晶硅產(chǎn)業(yè)鏈供不應求。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前國內單晶組件年產(chǎn)能不足15GW，在產(chǎn)能充分釋放的情況下，分配到每季度的單多晶產(chǎn)量分別是3.7GW。而第二批?領跑者?項目中，有4.3GW單晶要搶在明年一季度扎堆采購組件。除了“領跑者”項目，單晶的產(chǎn)能還要滿足出口等其他需求，而“領跑者”項目就有4.3GW的剛性需求，單晶組件供應缺口達14%。據(jù)預測，全球分布式光伏預期至2020年的累計增速范圍47.78%-193.33%，遠高于集中式光伏10.43%-106.44%的累計增幅。

　　拋開短期的機會不說，由于單晶轉化效率和占地面積更低，是光伏發(fā)電，尤其是分布式發(fā)電的首選。據(jù)EnergyTrend公布的數(shù)據(jù)，2015年全球光伏市場中，單晶硅片比例已上升至18%(多晶硅片比例減少至76%)，2016年，單晶市場占有率已進一步攀升至20%以上。由于成本的快速下降和對未來技術更佳的適配性，摩根斯丹利預測，單晶市場份額預計可在全球范圍內增長至35%，到2020年有望增長至50%。

　　中國光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國單晶市場份額已經(jīng)突破性的提升至24.5%。高效單晶產(chǎn)品需求仍將提升，預計2025年單晶的市場份額達到48%，其中N型單晶硅電池的市場份額將從2016年的3.5%提高到2025年的30%，而多晶硅電池的份額將由2016年的80%下降到2025年的48%。高增長的單晶需求和略緊的供給造就了今年的單晶硅行業(yè)的爆發(fā)，今年的隆基股份增幅超過200%就是這個原因，現(xiàn)在如保利協(xié)鑫能源正加緊生產(chǎn)單晶硅片，單晶硅18年很有可能會保持高景氣度。

　　3、從“棄光”到就地消納，電站建設運營的機會

　　以國家的規(guī)劃，未了改變棄光的現(xiàn)象，并留足時間發(fā)展配套設施，未來比較長的期間內，都會堅持采取就地消納的方向，分布式將成為主基調。而從分布式興起作延伸，電站的建設和運營將在一定時間內，因為補貼以及光伏發(fā)電量的高速上升而受益。首先收益的是EPC企業(yè)，EPC企業(yè)營收規(guī)模也上半年出現(xiàn)較快增長，國內較大的EPC企業(yè)相關業(yè)務營收增幅在50%以上，同時，由于產(chǎn)品價格較去年同期降幅明顯，光伏系統(tǒng)價格降幅卻更小，因此EPC企業(yè)迎來了收入和毛利率雙雙大幅增長。

　　另外，專注于電站運營的企業(yè)也將會從中收益，從整個行業(yè)鏈的觀察中，電站運營的電費收入毛利率遠遠高于其他環(huán)節(jié)。

　　中電聯(lián)在8月16日發(fā)布的《2017年1-7月份電力工業(yè)運行簡況》中提出，1-7月份，全國基建新增發(fā)電生產(chǎn)能力6884萬千瓦，比上年同期多投產(chǎn)409萬千瓦。其中，水電669萬千瓦、火電1884萬千瓦、核電109萬千瓦、風電730萬千瓦、太陽能發(fā)電3492萬千瓦。水電、風電和太陽能發(fā)電分別比上年同期多投產(chǎn)148、49和1366萬千瓦，火電和核電分別比上年同期少投產(chǎn)931和223萬千瓦。量上的提高將會直接變?yōu)殡娬镜氖杖搿?/p>

　　光伏已經(jīng)過政策扶持期進入了市場導入期，扶持政策逐步退出，未來光伏電站將在市場作用下增長。扶持政策逐步退出期間，執(zhí)行電價和建造成本的對比，將最終反應到建成電站的資產(chǎn)收益率。

　　根據(jù)當前所了解，光伏電價或將在2018年1月和7月分別下調分布式和集中式兩種上網(wǎng)電價。兩個時段的下調都將引起需求側的變化從而引發(fā)上游價格變化。據(jù)測算，若下年的光伏上網(wǎng)標桿電價下調超過15%，就會對于顯著影響電站建設成本，就會出現(xiàn)搶裝的現(xiàn)象，按照今年的經(jīng)驗，預計就算出現(xiàn)搶裝現(xiàn)象并不會像15、16年對光伏行業(yè)產(chǎn)生大沖擊和業(yè)績的扭曲。由于這樣的預期依然是有的，所以，以分布式光伏為發(fā)展點的光伏行業(yè)，在關注18年的補貼下調合理的情況下，18年第二季度或是一個比較合適的投資時機。今年下半年，協(xié)鑫新能源(451.HK)進行了大量的融資，最為中國第二大的光伏運營企業(yè)(第一是國電投)手握超過百億現(xiàn)金，18年很有可能會有大動作，值得留意。

　　▌尾聲

　　上述的分析，其實是偏向于短期的分析，而長期來說，真正的光伏大時代，是在電平價之后，所謂電平價即當發(fā)電側上網(wǎng)電價與各種附加費之和等于用電側電價時，即可實現(xiàn)平價上網(wǎng)。目前部分光伏電站度電成本已經(jīng)下降至0.5-0.6元/度，用戶側基本實現(xiàn)平價，比預想的2020年實現(xiàn)快了2年未來隨著系統(tǒng)成本的進一步下降，光伏上網(wǎng)標桿電價的下調將會使用戶側實現(xiàn)全面平價。

　　當光伏實現(xiàn)全面平價，意味著在相同的價格上，人類可以使用更加清潔環(huán)保而且可循環(huán)的能源，大家都知道會選哪個，而且在能源的成本方面，光伏的潛力非常廣闊。在美國在資源條件較好的地區(qū)，光伏甚至成為了當?shù)刈顬榱畠r的能源，目前國際最低的光伏電價已經(jīng)達到1.79美分/kWh，折合人民幣0.13元/kWh。平價上網(wǎng)之后，真正的光伏發(fā)電大周期才會降臨，光伏行業(yè)的體量將不是現(xiàn)在的這樣的一個數(shù)量級，隨著光伏產(chǎn)業(yè)的技術的進步，制造成本的降低以及國家支持下“領跑者計劃”的實施，全面平價上網(wǎng)很有可能會提前實現(xiàn)。今天看光伏不起，過后很可能會讓自己高攀不起。

　　回到當下，標桿電價下調是大勢所趨，電價的下調只會更加擠出發(fā)展比較落后的，倒逼企業(yè)技術進步和提高經(jīng)營效率，贏得競爭將會贏得全部。裝機總量的提升是大勢，龍頭大企業(yè)并不會受到根本性影響，上中游一場激烈的行業(yè)重整后，勝者得天下。而下游的分布式發(fā)電站，短期有量上的激增和政府的補貼，將會刺激行業(yè)的向好，長期來看，平價后，光伏電站很可能在很長一段時間內成為最賺錢的行業(yè)。