工業(yè)危廢處理行業(yè)投資策略分析（上）

前言

根《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄》的界定，危險(xiǎn)廢物是指具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應(yīng)性或者感染性等一種或者幾種危險(xiǎn)特性的固體廢物和液態(tài)廢物。正因?yàn)槠渚哂懈黝愇ｋU(xiǎn)性，因此盡管危險(xiǎn)廢物總量相較一般固體廢物較小，但其對(duì)環(huán)境的危害卻不容忽視?！秶?guó)家危險(xiǎn)廢物名錄（2021版）》將危險(xiǎn)廢物分為467種。按來(lái)源劃分主要有三種：工業(yè)危廢、醫(yī)療廢物、日常生活過(guò)程中產(chǎn)生的廢物，其中工業(yè)危廢所占比例大致在74%左右。相比于一般的工業(yè)固體廢物，工業(yè)危廢具有不易降解、毒害性、腐蝕性等特點(diǎn)，隨意放置或排放會(huì)對(duì)水體、大氣、土壤乃至人體的健康產(chǎn)生嚴(yán)重的危害，妥善處理工業(yè)危廢非常重要，因此工業(yè)危廢的無(wú)害化處理及資源化利用成為我國(guó)危廢污染攻堅(jiān)戰(zhàn)的重中之重。

我國(guó)從中央到地方對(duì)環(huán)保的重視已經(jīng)無(wú)需贅言，工業(yè)危廢處理作為其中的重要部分，具有市場(chǎng)空間廣闊、行業(yè)收益質(zhì)量較高等特點(diǎn)，但同時(shí)該行業(yè)在資質(zhì)、技術(shù)經(jīng)驗(yàn)、資金等方面具有較高的行業(yè)門檻。隨著新固廢法、各地危廢專項(xiàng)整治行動(dòng)的開(kāi)展，市場(chǎng)需求將進(jìn)一步釋放。目前已有不少地方國(guó)有企業(yè)通過(guò)收購(gòu)具有行業(yè)資質(zhì)、技術(shù)成熟的危廢處理企業(yè)進(jìn)軍該領(lǐng)域，或通過(guò)戰(zhàn)略投資完善產(chǎn)業(yè)布局。城投企業(yè)在資金實(shí)力、資源獲取等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，可以結(jié)合企業(yè)發(fā)展策略以及所屬區(qū)域工業(yè)危廢產(chǎn)能等情況選擇是否進(jìn)入該行業(yè)。

1 行業(yè)背景

1.1 市場(chǎng)空間：實(shí)際危廢產(chǎn)量遠(yuǎn)大于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

首先是我國(guó)工業(yè)危廢的產(chǎn)出數(shù)量較大。根據(jù)《2020年全國(guó)大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》顯示，2020年全國(guó)共有196個(gè)大、中城市向社會(huì)發(fā)布了2019年固體廢物污染環(huán)境防治信息，涉及的工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)量為4498.9萬(wàn)噸。與此同時(shí)，統(tǒng)計(jì)口徑失真因素導(dǎo)致我國(guó)實(shí)際危廢生產(chǎn)量與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)之間存在缺口。由于我國(guó)危險(xiǎn)廢棄物的統(tǒng)計(jì)采用的是重點(diǎn)調(diào)查工業(yè)企業(yè)逐個(gè)填報(bào)與非重點(diǎn)工業(yè)企業(yè)整體估算相結(jié)合的方法，并且主要由企業(yè)自主填報(bào)備案，因此容易產(chǎn)生企業(yè)瞞報(bào)或大量的社會(huì)來(lái)源和小量危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生源被遺漏的情形。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，危險(xiǎn)廢物的生產(chǎn)量一般約為固體廢物的3%左右，鑒于我國(guó)近幾年的工業(yè)固廢產(chǎn)量在30億噸左右，那么估算的危險(xiǎn)廢物實(shí)際產(chǎn)量應(yīng)在9000萬(wàn)噸左右，按照工業(yè)危廢占比74%來(lái)計(jì)算，則工業(yè)危廢實(shí)際產(chǎn)量則為6660萬(wàn)噸左右，遠(yuǎn)大于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。

圖1 我國(guó)危廢產(chǎn)能缺口

同時(shí)，存量部分也不容忽視。我國(guó)工業(yè)危廢的處置方式包括：資源化綜合利用、無(wú)害化處置、貯存等，其中貯存部分的危險(xiǎn)廢物會(huì)隨著技術(shù)的進(jìn)步轉(zhuǎn)變?yōu)樾枰獰o(wú)害化處置的危險(xiǎn)廢棄物，從而形成危險(xiǎn)廢物的存量市場(chǎng)。此外，工業(yè)危廢違規(guī)超時(shí)貯存問(wèn)題也在一定程度上隱瞞了市場(chǎng)需求。盡管國(guó)家對(duì)危廢貯存有著嚴(yán)格的規(guī)定，不得超過(guò)1年，但由于對(duì)超時(shí)貯存危險(xiǎn)廢棄物行為尚未形成嚴(yán)格的檢查制度及處罰標(biāo)準(zhǔn)，因此會(huì)存在產(chǎn)廢單位不顧可能產(chǎn)生的危險(xiǎn)后果而以身犯險(xiǎn)。

1.2 政策驅(qū)動(dòng)：監(jiān)管趨嚴(yán)，帶動(dòng)工業(yè)危廢處理需求釋放

近年來(lái)我國(guó)對(duì)于環(huán)境保護(hù)的監(jiān)管力度不斷增強(qiáng)。對(duì)于危險(xiǎn)廢棄物，2013年兩高司法解釋“非法處置危廢入刑”等規(guī)定的發(fā)布，促使危廢污染的監(jiān)管逐漸加強(qiáng)，直接帶動(dòng)了工業(yè)危險(xiǎn)廢物處置的需求量大幅增加。工業(yè)危廢處理行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升階段。2020年國(guó)務(wù)院在全國(guó)部署開(kāi)展包括危險(xiǎn)廢物排查在內(nèi)的安全生產(chǎn)專項(xiàng)整治三年行動(dòng)，化工園區(qū)、化工企業(yè)等是重點(diǎn)整治對(duì)象，要求危險(xiǎn)廢物貯存、運(yùn)輸、處置等全過(guò)程監(jiān)管實(shí)施起來(lái)，確保危險(xiǎn)廢物安全處置。

在地方層面，也有諸多省市發(fā)布關(guān)于危廢處理的中長(zhǎng)期規(guī)劃文件、以及危廢專項(xiàng)整治三年行動(dòng)方案，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)了工業(yè)危廢處理行業(yè)的需求釋放及上升。在具體的目標(biāo)方面，浙江、四川、陜西關(guān)注危廢集中處置能力；山東關(guān)注危廢利用能力；廣東關(guān)注危廢處理率。此外，河南、陜西、湖北、四川、福建等地相繼開(kāi)展危廢專項(xiàng)整治三年行動(dòng)。

1.3 其他影響因素

1、REITS試點(diǎn)為行業(yè)發(fā)展帶來(lái)資金動(dòng)力

2020年4月份開(kāi)始啟動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITS試點(diǎn)工作文件明確提出優(yōu)先支持固廢危廢處理等污染治理項(xiàng)目。REITS將有利于盤(pán)活環(huán)保行業(yè)的存量資產(chǎn)，改善市場(chǎng)投資環(huán)保的意愿，進(jìn)而推動(dòng)工業(yè)危廢處理行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式和運(yùn)營(yíng)能力的提升。

2、相關(guān)事件催化行業(yè)規(guī)范整頓

工業(yè)危廢處理不當(dāng)會(huì)對(duì)社會(huì)產(chǎn)生不良影響，而相關(guān)社會(huì)事件進(jìn)一步鞭策行業(yè)的規(guī)范整頓。2019年3月，江蘇鹽城市響水縣陳家港鎮(zhèn)天嘉宜化工有限公司發(fā)生化學(xué)儲(chǔ)罐爆炸事故，造成794人傷亡及19.86億元的直接損失。經(jīng)調(diào)查，“響水爆炸事件”的起因在于企業(yè)長(zhǎng)期違法貯存危險(xiǎn)廢物，且企業(yè)的多項(xiàng)許可證已經(jīng)過(guò)期。該事件引起國(guó)家層面的高度重視，也將進(jìn)一步推動(dòng)該地區(qū)甚至全國(guó)層面的危廢監(jiān)管力度。

2 產(chǎn)業(yè)鏈主要板塊

2.1 產(chǎn)業(yè)鏈概覽

工業(yè)危廢處理的產(chǎn)業(yè)鏈包含危廢來(lái)源、收集、貯藏、轉(zhuǎn)運(yùn)、無(wú)害化綜合處理、資源化利用、資源深加工等環(huán)節(jié)。

具體來(lái)看，上游主要為各類危險(xiǎn)廢物的來(lái)源、收集、貯藏、轉(zhuǎn)運(yùn)等環(huán)節(jié)，涉及到在生產(chǎn)制造過(guò)程中產(chǎn)生危險(xiǎn)廢物的工業(yè)企業(yè)、工業(yè)危險(xiǎn)廢棄物的收集轉(zhuǎn)運(yùn)企業(yè)、危廢轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)備及處置設(shè)備制造商；中游則主要為工業(yè)危險(xiǎn)廢棄物的處理環(huán)節(jié)，主要涉及危廢處理服務(wù)提供商等企業(yè)；下游則為工業(yè)危險(xiǎn)廢物處置后的應(yīng)用，例如以再生金屬為原材料的相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

由于危險(xiǎn)廢物處理服務(wù)提供商為該行業(yè)的關(guān)鍵主體，且多數(shù)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈布局上涵蓋收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、處置等上中游環(huán)節(jié)，因此本期卓遠(yuǎn)研報(bào)將重點(diǎn)對(duì)工業(yè)危廢處理服務(wù)板塊進(jìn)行研究。

2.2工業(yè)危廢處理服務(wù)板塊分析

1、市場(chǎng)格局

我國(guó)工業(yè)危廢處理市場(chǎng)格局呈現(xiàn)“小、低、散”的特征：盡管參與者眾多，但是小企業(yè)數(shù)量眾多，整體的規(guī)模和生產(chǎn)能力較小，在技術(shù)、資金、研發(fā)等方面的能力較弱，處置資質(zhì)也較為單一。根據(jù)華創(chuàng)證券統(tǒng)計(jì)，從許可證數(shù)量和產(chǎn)能情況所反映的危廢處理能力前八名企業(yè)合計(jì)占比僅為6.4%（如圖2），整體而言行業(yè)集中度低。其主要原因在于工業(yè)危廢處理行業(yè)的壁壘較高，主要體現(xiàn)在資質(zhì)、技術(shù)、資金等方面。此外，區(qū)域分布帶來(lái)的運(yùn)輸轉(zhuǎn)移問(wèn)題也限制著企業(yè)跨地區(qū)發(fā)展，合作基礎(chǔ)形成的信任關(guān)系也會(huì)影響企業(yè)獲取危廢的來(lái)源及處置單價(jià)。

圖2 危廢行業(yè)市場(chǎng)集中度

資料來(lái)源：各公司年報(bào)，中國(guó)危廢產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，46危廢：《危廢產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)分析》，華創(chuàng)證券

（1）資質(zhì)壁壘：資質(zhì)要求嚴(yán)格、項(xiàng)目審批程序復(fù)雜。

我國(guó)對(duì)于危廢處理行業(yè)實(shí)行許可證制度。根據(jù)《中華人民共和國(guó)固體廢物污染環(huán)境防治法》、《危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證管理辦法》，從事收集、貯存、利用、處置危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的單位，必須申請(qǐng)領(lǐng)取經(jīng)營(yíng)許可證。對(duì)于資質(zhì)的取得不僅有嚴(yán)格的要求，并且在審批程序上也較為復(fù)雜。完整的危廢項(xiàng)目建設(shè)投運(yùn)流程涉及選址、立項(xiàng)備案、環(huán)評(píng)批復(fù)、試運(yùn)行、資質(zhì)申請(qǐng)、環(huán)?？⒐を?yàn)收等多個(gè)階段，在此基礎(chǔ)上還需經(jīng)環(huán)保部門環(huán)保驗(yàn)收合格后根據(jù)處理能力頒發(fā)危廢處理資質(zhì)，獲取一項(xiàng)危廢處置資質(zhì)用時(shí)一般在3~5年甚至更長(zhǎng)。因此我國(guó)危廢許可證數(shù)量偏少、結(jié)構(gòu)失衡，存在處理資質(zhì)和市場(chǎng)需求錯(cuò)配的問(wèn)題：截至2019年底，我國(guó)共頒發(fā)危險(xiǎn)廢物（含醫(yī)療廢物）許可證共計(jì)4195份，相較于其他行業(yè)而言，危險(xiǎn)廢物許可證仍較為稀缺，行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高；同時(shí)，大部分工業(yè)危廢處理企業(yè)資質(zhì)僅包含少數(shù)幾種類型，且大多為處理難度較低、技術(shù)相對(duì)成熟的危廢類型；而處理難度大、技術(shù)成熟度低的危廢類型則少有企業(yè)涉足，據(jù)統(tǒng)計(jì)我國(guó)90%以上危廢處置企業(yè)僅能處置5種以下危廢種類。

（2）技術(shù)壁壘：多學(xué)科復(fù)合，對(duì)經(jīng)驗(yàn)技術(shù)要求高。

工業(yè)危廢處理過(guò)程中需要應(yīng)用到物理、化學(xué)、生物等多門學(xué)科技術(shù)，不僅需要較為先進(jìn)的裝備和技術(shù)水平，同時(shí)也需要長(zhǎng)期實(shí)踐積累經(jīng)驗(yàn)形成高效、節(jié)能、達(dá)標(biāo)的危廢處理技術(shù)體系和工藝水平，這往往對(duì)于處理效果、產(chǎn)出效率等有較大影響。例如不同批次的危險(xiǎn)廢物所含有的金屬種類和含量存在差別，在資源化處置過(guò)程中能否合理控制爐內(nèi)溫度、調(diào)節(jié)入料比列決定著產(chǎn)出品的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，從而影響企業(yè)盈利。此外，由于危廢具有腐蝕性、毒性等特征，且不同批次的危廢還存在反應(yīng)穩(wěn)定性差異，需要具備豐富的風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)，防范二次污染等環(huán)境事故。

（3）資金壁壘：前期投資量大，資金需求高。

工業(yè)危廢處理屬于資金密集型業(yè)務(wù)，企業(yè)需要強(qiáng)勁的資金實(shí)力才能更好的開(kāi)展業(yè)務(wù)。一方面，工業(yè)危廢處理項(xiàng)目的投資規(guī)模一般較大、資金回收期較長(zhǎng)，據(jù)測(cè)算一個(gè)5萬(wàn)噸的工業(yè)危廢處理項(xiàng)目前期投入資金約4億元，而回收期需要約5.4年；另一方面，根據(jù)處置工藝的不同所需關(guān)鍵性設(shè)備不同，且設(shè)備的價(jià)格一般較高，整體投入較大。同時(shí)，產(chǎn)廢企業(yè)往往傾向與規(guī)模大、資質(zhì)全、運(yùn)營(yíng)規(guī)范的危廢處置企業(yè)合作，這就需要企業(yè)前期投入大量資金多開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、多獲取資質(zhì)。此外，部分工業(yè)危廢資源化處置后能夠產(chǎn)出具有較大經(jīng)濟(jì)價(jià)值的稀貴金屬，而為了能夠正?；厥绽?，還需要企業(yè)儲(chǔ)備充足的原材料，進(jìn)而也會(huì)造成資金成本的占用。

（4）區(qū)域限制：產(chǎn)能分布不均、運(yùn)輸成本高、政策有限制。

由于各地區(qū)工業(yè)發(fā)展水平不同等因素，我國(guó)各地區(qū)工業(yè)危廢產(chǎn)能也分布不均，各省危廢產(chǎn)能與危廢處置能力存在供需不匹配問(wèn)題。此外，工業(yè)危廢項(xiàng)目在資質(zhì)、選址等方面有嚴(yán)格要求，因此運(yùn)輸成本限制了運(yùn)輸半徑。同時(shí)，我國(guó)現(xiàn)有政策也對(duì)跨區(qū)域轉(zhuǎn)運(yùn)存在一定限制，一些危廢轉(zhuǎn)入地的跨省接收政策逐漸趨嚴(yán)。通過(guò)在周邊地區(qū)城市進(jìn)行新設(shè)、收購(gòu)、并購(gòu)等方式拓展經(jīng)營(yíng)，成為實(shí)力較強(qiáng)企業(yè)拓展業(yè)務(wù)范圍的主要方式。例如東江環(huán)保2015年收并購(gòu)7家環(huán)保企業(yè)，將業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展至珠三角、長(zhǎng)三角、京津冀、中西南部等區(qū)域。

圖3 2019年各?。▍^(qū)、市）工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生情況（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：《2020年全國(guó)大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報(bào)》