中國(guó)碳交易市場(chǎng)與林業(yè)碳匯前景解析

大氣網(wǎng)訊:前言：走進(jìn)碳交易市場(chǎng)

本篇是繼《林業(yè)碳匯價(jià)值剖析：五問五答——輕工碳中和系列專題（2）》之后的系列研究，我們對(duì)歐盟以及中國(guó)的碳交易市場(chǎng)進(jìn)行了詳細(xì)解讀。

一、解構(gòu)碳市場(chǎng)：碳交易市場(chǎng)的組成邏輯和底層機(jī)制

作為碳價(jià)的市場(chǎng)化反應(yīng)手段，碳交易市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)碳中和的一大重要政策工具。碳交易市場(chǎng)可劃分為基于配額總量的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，以及基于項(xiàng)目制的碳信用市場(chǎng)。兩者的主要區(qū)別在于基準(zhǔn)的設(shè)定和是否有上限限制。碳信用市場(chǎng)又進(jìn)一步包括雙邊信用機(jī)制、國(guó)家/地區(qū)內(nèi)的信用機(jī)制、自愿碳標(biāo)準(zhǔn) (核證減排標(biāo)準(zhǔn)VCS和黃金標(biāo)準(zhǔn)GS）、以及《京都議定書》下的清潔發(fā)展機(jī)制(CDM)和聯(lián)合履行機(jī)制(JI) 。其中CDM項(xiàng)目由發(fā)達(dá)國(guó)家在發(fā)展中國(guó)家實(shí)施，JI項(xiàng)目是在均有減排承諾但履約成本不同的國(guó)家中開展。從碳交易買方的角度來看，碳市場(chǎng)又可劃分為強(qiáng)制市場(chǎng)和自愿市場(chǎng)。碳排放權(quán)交易市場(chǎng)為強(qiáng)制屬性，目前發(fā)展最為成熟代表是歐盟碳排放權(quán)交易體系(EU ETS) 。此外，CDM和JI也屬于強(qiáng)制性市場(chǎng)。自愿性碳市場(chǎng)主要由無減排承諾的企業(yè)出于社會(huì)責(zé)任和維護(hù)公共關(guān)系等動(dòng)機(jī)購買碳信用額，同時(shí)也是碳排放權(quán)交易體系的重要補(bǔ)充機(jī)制。

二、關(guān)聯(lián)性探索：碳排放權(quán)交易市場(chǎng)與信用機(jī)制下的碳市場(chǎng)的聯(lián)系

全球主要的碳排放權(quán)交易系統(tǒng)日臻完善，各碳排放權(quán)市場(chǎng)鏈接加速。參照EU ETS，目前EU ETS發(fā)展到了第四階段，在前三個(gè)階段，出于提高履約靈活性的考慮，碳排放配額 (EUAs) 可在一定程度上由CDM項(xiàng)目產(chǎn)生的CER及JI項(xiàng)目產(chǎn)生的ERU進(jìn)行替代履約。在第一階段，EU ETS允許無限制使用CERs和ERUs履約；在第二階段，可履約的CERs和ERUs的范圍被限定在核能、大型水電、以及部分農(nóng)林相關(guān)項(xiàng)目之外；在第三階段，CERs和ERUs需被兌換成EUAs方可實(shí)現(xiàn)履約義務(wù)。而在第四階段，EU ETS暫停了CERs和ERUs對(duì)EUAs的可兌換性，歐盟計(jì)劃出臺(tái)新的市場(chǎng)緩和機(jī)制取代CDM和JI，對(duì)EU ETS實(shí)現(xiàn)補(bǔ)充。此外，歐盟有望通過出臺(tái)更審慎的法規(guī)，將造林/再造林項(xiàng)目納入EU ETS交易體系，歐盟也計(jì)劃在未來新種植30億棵樹。

三、以小見大：企業(yè)通過減排以及購買碳匯履行碳承諾，碳關(guān)稅將促使全球碳價(jià)趨于一致。

對(duì)于有強(qiáng)制減排承諾的企業(yè)（以歐盟為例），自下而上地看，在獲得了免費(fèi)配額的碳抵減以及實(shí)施了碳減排之后，控排主體可通過從一級(jí)市場(chǎng)拍賣或二級(jí)市場(chǎng)交易購得不足的配額；具有盈余的配額的主體可在二級(jí)市場(chǎng)將過剩的配額出售給高碳排量的企業(yè)。在EU ETS的第三階段內(nèi)，配額上限每年下降1.74%；自2021年，降速提高到2.2%。在EU ETS的第四階段內(nèi)，免費(fèi)配額總量預(yù)計(jì)為60億噸。同時(shí)，由拍賣獲得的配額比例不斷提高，該比例從第一階段的5%上升到57%，預(yù)計(jì)工業(yè)行業(yè)的免費(fèi)配額將在2027年下降至0。而不同階段可轉(zhuǎn)化成EUAs的碳信用額數(shù)量受制于各階段不同的限制。對(duì)于自愿減排的企業(yè)，黃金標(biāo)準(zhǔn)(GS)和核證減排標(biāo)準(zhǔn)(VCS)是自愿控排主體最常用的項(xiàng)目制碳市場(chǎng)，企業(yè)也更愿意購買林業(yè)碳匯。

對(duì)于航空領(lǐng)域，目前僅歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的民用航線的碳排放被納入EU ETS，全球國(guó)際航線的碳排放受國(guó)際民用航空組織管控，在疫情前國(guó)際航空二氧化碳排放量大幅提升，國(guó)際航司亟須做出碳減排努力。由其國(guó)際民航組織設(shè)定的國(guó)際航空碳抵消和減排計(jì)劃(CORSIA)的碳抵減目標(biāo)明確，預(yù)計(jì)于2050年，將二氧化碳凈排放下降到2005年水平的50%。在2021-2035年期間，CORSIA計(jì)劃抵消基準(zhǔn)（2019年與2020年的均值）以上額外排放量的80%。截至2027年前，該計(jì)劃為自愿屬性，歐盟與美國(guó)在計(jì)劃之初便積極響應(yīng)，中國(guó)預(yù)計(jì)2027年開始加入。購買碳排放指標(biāo)是運(yùn)行國(guó)際民用航線的企業(yè)最可行的碳減排手段，目前CORSIA僅接納6項(xiàng)碳標(biāo)準(zhǔn)以實(shí)現(xiàn)國(guó)際航空碳抵消，包括中國(guó)CCER機(jī)制、GS 、 VCS、 CDM、ACR (美國(guó)碳注冊(cè)）和CAR (氣候行動(dòng)儲(chǔ)備)。由于CCER的價(jià)格相對(duì)較低，有望被國(guó)際航司廣泛使用。

2021年3月，歐洲議會(huì)通過歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制(CBAM)的決議，計(jì)劃征收碳關(guān)稅。一旦2023年碳關(guān)稅正式啟動(dòng)實(shí)施，歐盟將對(duì)進(jìn)口商品的含碳量進(jìn)行征稅?；跉W洲碳價(jià)與他國(guó)/地區(qū)碳價(jià)的差值計(jì)算碳關(guān)稅的機(jī)理，國(guó)際碳市場(chǎng)有望在未來實(shí)現(xiàn)逐步連通、各國(guó)/地區(qū)的碳價(jià)有望走向趨同，促使我國(guó)的碳價(jià)上漲。

四、聚焦國(guó)內(nèi)：中國(guó)碳市場(chǎng)的現(xiàn)狀以及未來的趨勢(shì)展望

目前國(guó)內(nèi)企業(yè)可參與的碳排放交易主要包括信用體系下的清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目、CCER (核證自愿減排量)項(xiàng)目和一些自愿減排項(xiàng)目，以及總量控制配額交易市場(chǎng)下的試點(diǎn)碳排放權(quán)交易，和亟待上限的全國(guó)碳排放權(quán)交易。截至2020年11月，中國(guó)試點(diǎn)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)為全球第二大碳交易市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)初期階段碳排放配額以免費(fèi)發(fā)放為主，未來有償分配比例有望擴(kuò)大。具有富余CCER和配額的企業(yè)可將其在國(guó)內(nèi)碳市場(chǎng)出售，有需求的企業(yè)可通過購買配額、CCER、或?qū)嵤┨紲p排項(xiàng)目獲得CCER以彌補(bǔ)自己的碳排放缺口。CCER抵消配額比例為1:1。2021年1月，生態(tài)環(huán)境部對(duì)CCER抵消配額比例做出5%的限制，此抵消比例未來可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況做出調(diào)整 。國(guó)家相關(guān)部門也會(huì)適時(shí)對(duì)CCER審批進(jìn)度進(jìn)行調(diào)整，長(zhǎng)期來看，CCER抵消配額比例有望擴(kuò)大。2021年3月，《碳排放權(quán)交易管理暫行條例(草案修改稿)》表示，國(guó)家鼓勵(lì)實(shí)施林業(yè)碳匯等項(xiàng)目的碳抵減效能。林業(yè)碳匯等CCER減排項(xiàng)目申請(qǐng)通道有望于2021年年底或者2022年年初重新開啟。

我們預(yù)計(jì)2021年6月底前，全國(guó)碳交易系統(tǒng)即將開始線上交易，電力行業(yè)將在第一批被納入全國(guó)ETS范疇，預(yù)計(jì)其對(duì)應(yīng)的碳排放配額可達(dá)40億噸，在未來將造紙等八大重點(diǎn)能耗行業(yè)均被納入全國(guó)ETS后，碳排放配額有望達(dá)100億噸，屆時(shí)有望成為全球最大的碳排放權(quán)交易市場(chǎng)。對(duì)于CCER，于供給端，目前存量供給約為5300萬噸，在考慮/不考慮水電類CCER供給情況下，潛在新增供給為22.27/ 13.17億噸。于需求端，短期/長(zhǎng)期，分別以40億/100億噸的配額，假設(shè)5%/10%的CCER抵消碳配額比例測(cè)算，全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)短期/長(zhǎng)期對(duì)CCER的需求量分別為2億/10億噸。故短期來看， CCER存量市場(chǎng)的供給小于短期需求，CCER價(jià)格有望進(jìn)入上行通道。由于CCER項(xiàng)目批復(fù)進(jìn)度具有可控性，疊加CCER抵消比例會(huì)不斷調(diào)整，整體來看，CCER的供需關(guān)系長(zhǎng)期有望處于一個(gè)較為平衡的狀態(tài)。由于林業(yè)碳匯對(duì)于生態(tài)體系較為友好，且為成本較低的負(fù)排放技術(shù)，我們預(yù)計(jì)林業(yè)碳匯CCER項(xiàng)目極大可能具有較高的優(yōu)先級(jí)，確定性最高。

此外，在國(guó)際航空領(lǐng)域，2019年和2020年國(guó)際航線碳排量的均值為4.97億噸。在后疫情情景下，預(yù)測(cè)2023/2027/2030/2035年二氧化碳排放量的均值分別為6.0/7.1/7.8/9.3億噸，對(duì)應(yīng)碳匯的需求分別為0.8/1.7/2.2/3.4億噸。同時(shí)，CORSIA計(jì)劃于2050年，將國(guó)際航線二氧化碳的凈排放下降到2005年水平的50%。由于CCER的價(jià)格較低，國(guó)際航司有望成為中國(guó)林業(yè)碳匯的未來的一大重要需求方。

投資建議：

我們認(rèn)為森林碳匯是目前世界上最為經(jīng)濟(jì)的“碳吸收”手段，要完成巴黎協(xié)定，林業(yè)碳匯必不可少。因此林業(yè)碳匯具有較大的開發(fā)價(jià)值，特別是國(guó)內(nèi)生態(tài)紅線制度下，林業(yè)碳匯無疑是盤活林業(yè)資產(chǎn)的最有效手段。同時(shí)，林業(yè)碳匯的開發(fā)具有一定的壁壘，各項(xiàng)測(cè)量指標(biāo)均將影響項(xiàng)目的收益甚至有可能導(dǎo)致項(xiàng)目備案注冊(cè)失敗，成熟的項(xiàng)目開發(fā)團(tuán)隊(duì)將有效的幫助業(yè)主方規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，目前保有大量林地資源以及成熟林業(yè)碳匯開發(fā)團(tuán)隊(duì)的央企將最為受益，受益標(biāo)的為黨政文化紙龍頭企業(yè)。

原標(biāo)題:他山之石：中國(guó)碳交易市場(chǎng)展望與林業(yè)碳匯前景解析——輕工碳中和系列專題（3）