熱點(diǎn)觀察：威立雅收購(gòu)蘇伊士？?jī)纱缶揞^將何去何從

水處理網(wǎng)訊:如果說(shuō)最近震驚全球水業(yè)的爆炸性新聞是什么，那一定是8月30日威立雅提出的對(duì)蘇伊士29.9%股份的收購(gòu)意向了。消息公布后，GWI上海辦公室也陸陸續(xù)續(xù)收到了許多熱心讀者的后臺(tái)留言。大家都帶著滿滿的好奇和疑問(wèn)等著進(jìn)一步消息的公開(kāi)：

領(lǐng)跑全球水務(wù)行業(yè)的兩大巨頭這是要合并了？！

在新冠疫情肆虐的當(dāng)下，這一收購(gòu)對(duì)水業(yè)的每一家參與者意味著什么？

收購(gòu)背后的動(dòng)機(jī)和未來(lái)的趨勢(shì)又有哪些呢？

目前這一收購(gòu)提議尚未公開(kāi)細(xì)節(jié)，但抱著和讀者們同樣的疑問(wèn)，小編今天將為大家?guī)?lái)GWI出版人Christopher Gasson先生對(duì)這一事件的分析和想法，希望借此拋磚引玉，可以啟發(fā)大家更多的思考，也歡迎感興趣的讀者通過(guò)留言的方式發(fā)表您的看法。

GWI董事長(zhǎng)Christopher Gasson

盡管目前威立雅擬收購(gòu)蘇伊士的提議還尚未達(dá)成，卻已經(jīng)將蘇伊士的管理層置于了兩難的境地。在此次交易的第一階段，威立雅擬以現(xiàn)金支付的形式對(duì)法國(guó)燃?xì)馓K伊士集團(tuán)（Engie）提出收購(gòu)要約，以29億歐元的價(jià)格收購(gòu)蘇伊士29.9%的股份。首先先不論蘇伊士的意愿如何，如果Engie真的決定這么做，蘇伊士的管理層是無(wú)法說(shuō)服Engie不接受該收購(gòu)要約的。而一旦威立雅擁有了蘇伊士的這部分股份，后續(xù)階段蘇伊士的管理層將更難說(shuō)服投資者拒絕威立雅下一步對(duì)其剩余股份的全面收購(gòu)。

尤其是，威立雅已經(jīng)確定了將通過(guò)法國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施管理公司Meridiam對(duì)蘇伊士法國(guó)的水資產(chǎn)和業(yè)務(wù)進(jìn)行收購(gòu)，此舉完美地消除了可能的監(jiān)管障礙和反壟斷問(wèn)題。到了這一步，唯一能扭轉(zhuǎn)乾坤的，可能只有私募股權(quán)投資者（private equity investor）出手收購(gòu)了，因?yàn)檫@無(wú)論對(duì)于PE投資者還是蘇伊士本身而言，都將是一筆非常好的買賣。

至于原因，我想從以下幾方面來(lái)分析：

首先，我想到的一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題是，威立雅與蘇伊士的合并到底將帶來(lái)多大的協(xié)同效應(yīng)？在上月的GWI月刊中，我們已經(jīng)分析過(guò)水務(wù)領(lǐng)域企業(yè)的收入排名，威立雅和蘇伊士作為兩大領(lǐng)頭者，其收入均有資格躋身《財(cái)富》美國(guó)500強(qiáng)的排行榜。我想應(yīng)該沒(méi)有什么市場(chǎng)機(jī)遇是威立雅和蘇伊士不能獨(dú)立去創(chuàng)造而必須依賴二者之合力而為之的。誠(chéng)然，兩家的合并可以節(jié)省一些成本，但這部分開(kāi)支的節(jié)省與蘇伊士真正私有化帶來(lái)的收益相比似乎相形見(jiàn)絀。

總體而言，在公開(kāi)交易的股票市場(chǎng)上上市并不太適合需要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的環(huán)境行業(yè)，而其中相對(duì)保守的水務(wù)行業(yè)尤為如此。我為什么這么說(shuō)呢，我們可以從分析蘇伊士和威立雅這兩大上市水務(wù)行業(yè)巨頭在過(guò)去15年中的發(fā)展來(lái)尋找答案。在過(guò)去的這十多年時(shí)間中，二者均努力去發(fā)展業(yè)務(wù)來(lái)迎合市場(chǎng)和投資者的喜好——他們努力將資產(chǎn)負(fù)債表變得更加輕資產(chǎn)化、努力削減支出和降低風(fēng)險(xiǎn)。這些的確都是投資者想看到的，卻同時(shí)也阻礙了這兩大水務(wù)公司快速增長(zhǎng)的步伐和空間。

而如果蘇伊士得以解開(kāi)這一束縛進(jìn)行私有化，這將為集團(tuán)帶來(lái)嶄新的機(jī)遇，從而擺脫增長(zhǎng)受限的困境——他們可以更多地投資于數(shù)字化轉(zhuǎn)型、水務(wù)資產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)以及廢物資源化這些具有極大潛能的領(lǐng)域，而這些業(yè)務(wù)帶來(lái)的回報(bào)可能將是目前蘇伊士售價(jià)的三倍之多。

下面我將具體來(lái)分析這幾個(gè)領(lǐng)域：

01 工業(yè)水處理外包領(lǐng)域的數(shù)字化變革

迄今為止，大多數(shù)的工業(yè)用戶在水處理部分會(huì)選擇獨(dú)立采購(gòu)化學(xué)品和設(shè)備，而非采取外包的模式，因?yàn)橥獍赡軙?huì)給現(xiàn)場(chǎng)操作帶來(lái)一些不必要的麻煩。而目前，隨著數(shù)字化技術(shù)的進(jìn)化和普及，這一情形正在發(fā)生變化，數(shù)字化幫助用戶在自己控制整個(gè)系統(tǒng)的基礎(chǔ)上將水處理系統(tǒng)的運(yùn)行、管理和優(yōu)化做到更好。如果蘇伊士水務(wù)技術(shù)與方案部門（Suez WTS）未來(lái)在這一領(lǐng)域投入2億歐元進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，那么未來(lái)給股東創(chuàng)造的價(jià)值可能將高達(dá)20億歐元。

02市政水處理外包領(lǐng)域的新模式

總體來(lái)看，市政水處理領(lǐng)域的外包市場(chǎng)并沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)，主要受限于政府方面的干預(yù)。這一領(lǐng)域的市場(chǎng)機(jī)會(huì)主要在于提供一些特定水處理服務(wù)，幫助水司在持有控制權(quán)的同時(shí)更好地提高水務(wù)資產(chǎn)的性能。在過(guò)去的十年中，蘇伊士憑借旗下Aqualogy公司在非特許經(jīng)營(yíng)類水務(wù)項(xiàng)目方面的經(jīng)驗(yàn)一直處于領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。我認(rèn)為現(xiàn)在已經(jīng)到了進(jìn)一步加快這部分業(yè)務(wù)的時(shí)機(jī)了，即使這將以打破傳統(tǒng)的租賃業(yè)務(wù)模式為代價(jià)（此處的租賃即法國(guó)的affermage模式，是指由一家新成立的私營(yíng)公司運(yùn)營(yíng)公共系統(tǒng)并收取費(fèi)用，之后將有關(guān)費(fèi)用與公有人分享，而投資仍由公有人負(fù)責(zé)）。

03 輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)？

一直到此次新冠肺炎疫情爆發(fā)之前，全世界的資本都在追尋穩(wěn)定的回報(bào)，而現(xiàn)在隨著投資利率的不斷降低，對(duì)回報(bào)率的追求將變得更為迫切。這對(duì)于水務(wù)行業(yè)意味著什么呢？水務(wù)資產(chǎn)將比以往的任何時(shí)候都更具吸引力。而這部分的挑戰(zhàn)則在于，很少有金融投資者具有開(kāi)發(fā)水務(wù)綠地項(xiàng)目（greenfield project）的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)知識(shí)。此時(shí)，蘇伊士就可以為這些投資者提供幫助。但可惜的是，股票交易市場(chǎng)卻不希望蘇伊士去這么做，因?yàn)檫@意味著蘇伊士承諾投入資金并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。但我相信，私募股權(quán)投資者將可以珍惜這一機(jī)遇并從中獲益。

04 廢物資源化的巨大需求

我一直認(rèn)為，循環(huán)經(jīng)濟(jì)這一概念下，將廢物進(jìn)行資源化需要專業(yè)技術(shù)、運(yùn)營(yíng)知識(shí)與資本進(jìn)行完美地結(jié)合，然后便可以為投資者創(chuàng)造出非凡的價(jià)值。此三種條件但凡缺失一項(xiàng)，結(jié)果都會(huì)差強(qiáng)人意。而在廢物資源化的領(lǐng)域，污泥處置市場(chǎng)會(huì)迎來(lái)很大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。因?yàn)榉ㄒ?guī)正在不斷收嚴(yán)、污泥的處置規(guī)模也在不斷增加，好的污泥處置技術(shù)將在市場(chǎng)中創(chuàng)造出前所未有的價(jià)值。

05 逐漸崛起的新興市場(chǎng)

在未來(lái)十年中，拉丁美洲將成為私營(yíng)水務(wù)資產(chǎn)投資的最大市場(chǎng)。如果蘇伊士的股東不對(duì)這一市場(chǎng)獲得資本回報(bào)的機(jī)會(huì)進(jìn)行太過(guò)苛刻的評(píng)估，那么蘇伊士就將成為這一新興市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)。而對(duì)于蘇伊士這樣同時(shí)擁有專業(yè)技術(shù)和強(qiáng)大資本的企業(yè)而言，南亞、東南亞和非洲也是有利可圖的市場(chǎng)。

聊完以上這些我認(rèn)為未來(lái)有極大潛力的市場(chǎng)領(lǐng)域，我們?cè)倩氐酱舜瓮⒀盘岢鍪召?gòu)蘇伊士部分股份的事件。從目前的形勢(shì)來(lái)看，蘇伊士集團(tuán)的首席執(zhí)行官Bertrand Camus先生若要把握住這些市場(chǎng)機(jī)遇，要走的道路還很長(zhǎng)（限制因素我已經(jīng)在上文中分析過(guò)）。他不得不通過(guò)出售價(jià)值30億歐元的資產(chǎn)來(lái)為自己想要追求的業(yè)務(wù)突破和變革提供資金支持。在這一方面，私募投資機(jī)構(gòu)可以在一夜之間提供這筆錢，并且有信心在三年內(nèi)將投資翻番。

當(dāng)然，以上僅是我提出的一個(gè)假設(shè)。從目前的形勢(shì)來(lái)看，威立雅對(duì)蘇伊士此次的收購(gòu)要約似乎極有可能落定成真。盡管Camus先生一直著眼于蘇伊士在水務(wù)領(lǐng)域未來(lái)的突破和機(jī)遇，但威立雅的首席執(zhí)行官Antoine Frérot先生則一直更傾向于迎合股票交易市場(chǎng)中投資者的偏好——?jiǎng)?chuàng)造更輕巧的資產(chǎn)負(fù)債表、削減成本和鐵腕般的現(xiàn)金流管理。這兩種戰(zhàn)略都無(wú)可厚非是偉大的。而帶來(lái)的區(qū)別可能是，威立雅的股價(jià)在過(guò)去三年中比蘇伊士高出15％-20％，這也是為什么前者有能力通過(guò)收購(gòu)后者使其為自己業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)提供動(dòng)能的原因。

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威立雅擬29億歐元收購(gòu)蘇伊士29.9%股權(quán)

原標(biāo)題:GWI洞察 | 熱點(diǎn)觀察：威立雅收購(gòu)蘇伊士？?jī)纱缶揞^將何去何從