環(huán)保行業(yè)：國資加持新時期 行業(yè)整合或提速

水處理網(wǎng)訊:摘要

環(huán)保板塊業(yè)績顯著好轉(zhuǎn)，觸底反彈已來臨。安信環(huán)保板塊業(yè)績情況好轉(zhuǎn)，業(yè)績增速明顯回升，板塊現(xiàn)金流持續(xù)改善。在2019年成本端持續(xù)高位的情況下，環(huán)保企業(yè)成本控制較為得當，毛利率和凈利率基本保持穩(wěn)定，整體期間費用率控制較好。從估值水平看，2018年以來，申萬環(huán)保板塊的估值持續(xù)下行，2018年底申萬環(huán)保板塊估值已降至歷史底部，目前雖走出估值低谷，但仍處于較低水平。同時，政策層面持續(xù)加碼，利好環(huán)保企業(yè)融資。在稅收方面減輕企業(yè)負擔，加快企業(yè)上市融資、提高再融資審核速度，加大對地方政府拖欠環(huán)保企業(yè)資金問題的解決力度等，從資金需求角度為企業(yè)減壓。同時科創(chuàng)板重點支持節(jié)能環(huán)保企業(yè)上市，提高環(huán)保企業(yè)直接融資比例，為環(huán)保行業(yè)提供了增量投資新機遇。我們認為“稅收減壓+融資政策利好+流動性寬松”的組合政策，使得困擾環(huán)保公司的融資困境得到緩解，靜待利好促公司盈利持續(xù)改善。

國資入場持續(xù)進行，環(huán)保行業(yè)漸出困境。2019年國資入股環(huán)保領域持續(xù)推進，多家環(huán)保企業(yè)引入國資后，融資改善跡象初步顯現(xiàn)，資源整合已見端倪。環(huán)保企業(yè)擁有國資的背景可以使企業(yè)在融資方面更具優(yōu)勢，引入國資可以解決短期內(nèi)的債務、質(zhì)押等問題，長期看能快速打通融資通道。同時，國資可以對接更多地方政府資源，ToG業(yè)務擺脫民企的尷尬身份。國資入場后，環(huán)保市場的格局正在改變，未來在國資的加持下，有可能出現(xiàn)央/國企背景的環(huán)保行業(yè)平臺龍頭。國企與民企可以共生共融，參與環(huán)境治理與行業(yè)整合中，國企和民企“專業(yè)的人做專業(yè)的事”。以長江大保護為重點的流域區(qū)域綜合治理、雄安新區(qū)建設、京津冀、長三角、大灣區(qū)一體化發(fā)展等一系列主題的綜合治理，將在國企國資的主導下推動環(huán)境綜合治理的快速發(fā)展，國企發(fā)揮骨干主力作用撬動社會資本共同參與。

把握行業(yè)發(fā)展脈絡，臻選細分板塊機遇。作為“十三五”考核大年，2020年環(huán)保項目將持續(xù)落地，政策催化有望各板塊需求景氣。監(jiān)測板塊：短期不利因素系政府招標階段性放緩，影響監(jiān)測企業(yè)收入。隨著環(huán)保督察常態(tài)化、污染物排放標準提升、環(huán)境稅征收、環(huán)保監(jiān)測垂改制度推行以及環(huán)境監(jiān)測網(wǎng)格化體系建設等因素推進，監(jiān)測設備及第三方運營的市場需求持續(xù)增加，行業(yè)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)與機遇。水環(huán)境板塊：城市、縣城提標改造迎來機遇。尾水資源化重要性日益凸顯，深度處理倒逼提標進程，城市污水或污水處理廠尾水通過凈化作為缺水城市水源補充是當下發(fā)展的一個重要方向。同時，我國農(nóng)村污水處理存在巨大短板，未來提升空間較大。國家層面上流域治理的長期戰(zhàn)略利好水環(huán)境綜合治理。固廢板塊：垃圾分類促進全產(chǎn)業(yè)鏈獲益，看好垃圾分類促進的環(huán)衛(wèi)需求釋放和濕垃圾處理，以及垃圾焚燒企業(yè)。危廢處理能力的時空錯配，有望得到解決，長期看好危廢需求的釋放。我們認為，“技術+運營”成為未來衡量企業(yè)能力的重要指標。通過國有資本的資金優(yōu)勢和環(huán)保企業(yè)的技術優(yōu)勢、項目管理優(yōu)勢或可以催生行業(yè)龍頭。重點關注國資入股整合主線下的發(fā)展機會，和具有良好現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)運營類公司的發(fā)展，推薦重點關注【碧水源】【國禎環(huán)?！俊惧{環(huán)境】。

風險提示：政策推進不及預期、項目進度不及預期、行業(yè)競爭加劇

1. 環(huán)保板塊業(yè)績顯著好轉(zhuǎn)，觸底反彈已來臨

1.1. 業(yè)績扭轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流持續(xù)改善

環(huán)保板塊實現(xiàn)業(yè)績扭轉(zhuǎn)。2019年前三季度，安信環(huán)保板塊96家上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入2081.26億元，同比增長6.57%；實現(xiàn)歸母凈利潤195.27億元，同比下滑7.26%，增速同比下滑1.45個百分點；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤174.26億元，同比下滑8.21%，增速同比下滑1.78個百分點。單就三季度而言，環(huán)保板塊上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入174.26億元，同比增長6.42%，增速同比增長29.92個百分點，扭轉(zhuǎn)去年最低值；實現(xiàn)歸母凈利潤69.59億元，同比增加7.78%，增速同比下滑32.08個百分點；扣非后歸母凈利潤62.27億元，同比增加6.42%，增速同比增加29.92%，增速與除公用事業(yè)之外的28個SW一級行業(yè)一道比較，位列第15。2019年以來，Q1、Q2、Q3單季度扣非后歸母凈利潤增速分別為-2.83%、-22.89%、6.42%，相比去年同期，第三季度業(yè)績表現(xiàn)較好。

環(huán)保板塊現(xiàn)金流穩(wěn)定。2019前三季度，環(huán)保板塊整體收現(xiàn)比為93.71%，同比略有提升6.43個百分點；經(jīng)營性活動現(xiàn)金流凈額/營業(yè)收入比例為8.85%，同比提升7.47個百分點，環(huán)保板塊整體經(jīng)營現(xiàn)金流增速樂觀持續(xù)改善?，F(xiàn)金流改善明顯的為營業(yè)模式為輕資產(chǎn)運營或擁有較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流資產(chǎn)，在經(jīng)濟下行下，仍可以為企業(yè)帶來較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流。預計環(huán)保企業(yè)四季度回款情況好于三季度及全年，系工程項目結(jié)算和政府撥款集中在四季度。

環(huán)保板塊費用率控制得當。整期間費用方面，環(huán)保板塊2019年前三季度銷售、管理、財務費用率分別為4.53%、16.91%、12.17%，分別同比-0.93、-11.92、-1.24個百分點，環(huán)保企業(yè)銷售、管理費用率控制得當。整體期間費用控制較好，三項費用合計占比同比減少14.09個百分點。在2019年原材料以及人工成本繼續(xù)上行的趨勢下，環(huán)保企業(yè)成本控制較為得當，毛利率和凈利率基本保持穩(wěn)定。

1.2. 板塊估值趨勢見底，反轉(zhuǎn)可期

環(huán)保板塊低谷已過，修復可期。從歷史來看，申萬環(huán)保板塊估值曾在2015年達到歷史峰值，市盈率約100X左右，此后一路下滑，2018年以來，申萬環(huán)保板塊的估值持續(xù)下行，2018年底申萬環(huán)保板塊估值已降至歷史底部，約17X左右。目前申萬環(huán)保板塊整體的市盈率為25倍，處于歷史低位水平。

科創(chuàng)板環(huán)保企業(yè)估值水平有望提升同行業(yè)估值。從已上市環(huán)保企業(yè)看，科創(chuàng)板估值水平均高于同環(huán)保細分行業(yè)均值水平及龍頭企業(yè)估值，預計隨著越來越多的環(huán)保企業(yè)上市后，對優(yōu)質(zhì)的環(huán)保企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市公司以及A股上市公司來說會有一個估值的雙向提升，低估值向高估值收斂，提升優(yōu)質(zhì)環(huán)保企業(yè)估值水平。

1.3. 融資環(huán)境趨暖，政策紅利致成本端有望受益

2019年前三季度經(jīng)濟下行壓力加大，但投資結(jié)構持續(xù)優(yōu)化。2018年前后，環(huán)保產(chǎn)業(yè)大面積遭遇投融資困境，環(huán)保項目尤其以PPP項目為甚，具有資金需求量大，回收期長、資金周轉(zhuǎn)慢等特點，獲得銀行信貸資金存在難度。2019年中美貿(mào)易沖突全面加劇，國民經(jīng)濟下行壓力加大，中國宏觀經(jīng)濟告別2016-2018年“穩(wěn)中趨緩”的平臺期，經(jīng)濟增速回落幅度加大，從GDP季度數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度GDP增長分別為6.4%、6.2%、6.0%。經(jīng)濟下行的原因國際貿(mào)易萎縮、投資意愿低、消費意愿下降，消費和資本形成總額對經(jīng)濟的貢獻不斷走弱。從投資看，社會投資、技改投資的增速持續(xù)高于整體投資水平，生態(tài)保護和環(huán)境治理、農(nóng)業(yè)等補短板領域的投資保持較快增長，生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)、農(nóng)業(yè)投資上半年的同比增速分別為35.4%和15.4%，分別快于全部投資的29.4和15.4個百分點。