Wolfspeed：下殺的是短期業(yè)績，還是長期碳化硅信仰？

WOLFSPEED（WOLF．N）于北京時(shí)間 10 月 27 日凌晨的長橋美股盤后發(fā)布了 2023 財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)（截止 2022 年 9 月），要點(diǎn)如下：

1、核心指標(biāo)：＄Wolfspeed．US 在 2023 財(cái)年第一季度實(shí)現(xiàn)營收 2．41 億美元，略超市場預(yù)期（2．39 億美元）。公司連續(xù) 2 個(gè)季度實(shí)現(xiàn) 50％ 以上的同比增長，季度增長主要來自于功率器件業(yè)務(wù)運(yùn)營的持續(xù)改善和材料業(yè)務(wù)方面 6 英寸碳化硅襯底的強(qiáng)勁需求所驅(qū)動。公司在本季度毛利率僅有 33．1％，略低于市場預(yù)期（34．3％），主要是在通脹等影響下制造端相關(guān)支出增加。

2、經(jīng)營費(fèi)用：Wolfspeed 在 2023 財(cái)年第一季度的經(jīng)營費(fèi)用達(dá)到 1．1 億美元，同比增長 11．4％，低于收入端的增長。從具體經(jīng)營費(fèi)用看，銷售、一般和管理費(fèi)用項(xiàng)目占比有所減小，表明公司已經(jīng)開始控制開支的舉措，而研發(fā)費(fèi)用仍保持兩成以上的較高占比。

3、凈利潤：Wolfspeed 在 2023 財(cái)年第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤（GAAP）為虧損 0．26 億美元，同比虧損幅度有較大收窄。而環(huán)比上季度的正向盈利，公司本季度再次回到虧損的狀態(tài)。這主要是，因?yàn)樯霞径扔薪?1 億美元的非經(jīng)常性變動影響。從經(jīng)營性層面看，本季度的經(jīng)營性虧損是有明顯收窄的。

4、下季度指引：Wolfspeed 對 2023 財(cái)年第二季度收入指引為 2．15－2．35 億美元，低于此前市場預(yù)期（2．52 億美元）。而公司能夠?qū)衾麧櫍℅AAP）凈虧損目標(biāo)為 0．83－0．93 億美元，同樣遠(yuǎn)低于市場預(yù)期（凈虧損 0．35 億美元）。

整體來看：Wolfspeed 的本次財(cái)報(bào)是符合市場預(yù)期的，最終的收入和利潤都落在公司的指引范圍內(nèi)。從本次財(cái)報(bào)反應(yīng)出，公司收入端仍保持著較高的增長，費(fèi)用支出端有受到成本增長的影響，但公司也已經(jīng)開始了控制費(fèi)用的舉措。

單純這么一份財(cái)報(bào)對市場影響并不大，但是公司作為高成長股，本身市場的交易更多的是對公司未來的預(yù)期。本次公司給出的下季度指引，才是給市場帶來巨震的主要原因。公司下季度的收入和利潤指引，兩項(xiàng)都出現(xiàn)了環(huán)比下滑的情況，都大幅低于市場預(yù)期。

海豚君在此前文章《Wolfspeed：碳化硅中的硬通貨，太貴是 “原罪”》中也對公司進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示，提到 “Wolfspeed 在碳化硅領(lǐng)域具有絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢。中長期看，海豚君依然相信 Wolfspeed 繼續(xù)將引領(lǐng)碳化硅行業(yè)的發(fā)展，而短期可能仍將面臨一定的上行壓力。若股價(jià)再次出現(xiàn)大幅低于目標(biāo)區(qū)間的機(jī)會（如 6 月低點(diǎn)的 58 美元／股），這將給投資者提供更好的買入機(jī)會?！?/p>

對于 Wolfspeed 這樣的高成長股，在目前還沒盈利的情況下，公司的高估值主要來自于市場對公司的未來預(yù)期。而同時(shí)一有風(fēng)吹草動，也將給公司股價(jià)帶來較大波動。海豚君認(rèn)為如果只是老舊設(shè)備的備件短缺影響，那么影響只是在短期的 1－2 個(gè)季度。只要下游需求依然緊俏，公司和賽道仍具有長期信仰。而對于買入時(shí)點(diǎn)的判斷，海豚君覺得當(dāng)公司業(yè)績端開始出現(xiàn)重回正軌的跡象或股價(jià)遠(yuǎn)低于目標(biāo)區(qū)間的時(shí)候。

具體財(cái)報(bào)業(yè)績上，長橋海豚君詳細(xì)分析主要關(guān)注的以下方面：

1、坐擁高景氣的新能源下游，Wolfspeed 的收入能否繼續(xù)高增長？

2、既然給出了 50％ 的長期毛利率指引，Wolfspeed 本季度的毛利率能否更進(jìn)一步？

3、在美國各大廠開啟控費(fèi)的情況下，Wolfspeed 是否也有響應(yīng)的舉措，公司本季度能否再次正向盈利？

4、Wolfspeed 對下季度經(jīng)營端的展望如何？

長橋海豚君帶著這些疑問來財(cái)報(bào)中尋找答案：

一

營收端：高增長下的預(yù)期不足

Wolfspeed 在 2023 財(cái)年第一季度實(shí)現(xiàn)營收 2．41 億美元，同比增長 54．1％，略高于市場預(yù)期的 2．39 億美元。

結(jié)合公司上季度的財(cái)報(bào)交流，公司本季度完成了 2．32－2．47 億美元的收入目標(biāo)。公司在本季度再次實(shí)現(xiàn)了 50％ 以上的增長，主要受益于功率器件業(yè)務(wù)運(yùn)營的持續(xù)改善和材料業(yè)務(wù)方面 6 英寸碳化硅襯底的強(qiáng)勁需求所驅(qū)動。新能源領(lǐng)域的旺盛需求，推動公司收入規(guī)模的增長。

本季度的收入端還是符合預(yù)期的，而市場更關(guān)注的是公司下季度的情況。公司下季度給出 2．15－2．35 億美元的收入指引，雖然同比仍有 30％ 的增長，但是環(huán)比層面是下滑的，而公司給出的解釋是在生產(chǎn)和供應(yīng)端受到了挑戰(zhàn)。

二

毛利端：趨勢性上行，但短期承壓

Wolfspeed 在 2023 財(cái)年第一季度實(shí)現(xiàn)毛利潤 0．80 億美元，同比增長 61．7％。毛利潤的增長，主要來自于收入和毛利率的提升。

公司本季度實(shí)現(xiàn)毛利率 33．1％，同比提升 1．8pct，但整體略低于市場預(yù)期（34．3％）。隨著產(chǎn)能的擴(kuò)充，公司毛利率在整體呈現(xiàn)上升趨勢。但由于在通脹等影響下，制造端相關(guān)支出的增加使得本季度毛利率低于市場預(yù)期。

三

經(jīng)營費(fèi)用端：費(fèi)用控制，而研發(fā)繼續(xù)高投入

Wolfspeed 在 2023 財(cái)年第一季度的經(jīng)營費(fèi)用 1．10 億美元，同比增長 11．4％。由于公司仍處于行業(yè)初期的高成長性階段，公司經(jīng)營費(fèi)用率（尤其研發(fā)端）將近 5 成。Wolfspeed 在經(jīng)歷了資產(chǎn)剝離后，經(jīng)營費(fèi)用率又回到了 50％ 以下。曾經(jīng) 60％ 的經(jīng)營費(fèi)用率，是資產(chǎn)處置的突發(fā)影響，而今 wolfspeed 的經(jīng)營費(fèi)用率將維持在 40－50％ 的公司合理水位。

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度費(fèi)用支出 0．55 億美元，同比增長 10．6％。在 LED 等資產(chǎn)剝離后，公司對研發(fā)投入的增加主要是針對于 SiC 方面的投入。海豚君預(yù)期公司仍將繼續(xù)重視研發(fā)的投入，費(fèi)用占比將維持 20％ 以上；

2）銷售、一般和管理費(fèi)用：本季度費(fèi)用支出 0．55 億美元，同比增長 12．2％。公司本季度對此項(xiàng)費(fèi)用進(jìn)行了一定的控制，環(huán)比層面沒有增長。

在衰退預(yù)期的影響下，公司本季度已經(jīng)開始在費(fèi)用端開始控制，但依舊沒有放松對研發(fā)端的投入。海豚君預(yù)期公司繼續(xù)會控制銷售及管理費(fèi)用，而研發(fā)費(fèi)用仍將保持增長。

四

凈利潤：繼續(xù)虧損

Wolfspeed 在 2023 財(cái)年第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤（GAAP）為虧損 0．26 億美元，同比來看虧損有明顯減小。

相比于上季度的正向盈利，公司本季度又重回虧損。是公司業(yè)績環(huán)比，變差了嗎？其實(shí)不是，上季度的正向盈利主要是 “終止經(jīng)營的利潤” 一項(xiàng)帶來近 1 億美元的非經(jīng)常性變動。剔除掉突發(fā)變動影響，公司經(jīng)營面上季度仍有 0．61 億美元的虧損。而單從經(jīng)營面看，公司本季度的業(yè)績尚可，虧損又是進(jìn)一步收窄的。

單從 Wolfspeed 本次季報(bào)看，公司本季度的收入和利潤基本是符合市場預(yù)期的。而市場最擔(dān)心是公司的下季度，Wolfspeed 給出的下季度指引中季度虧損 0．83－0．93 億美元，虧損幅度再次拉大。海豚君認(rèn)為下季度虧損再次擴(kuò)大，一部分是因?yàn)楣驹谏a(chǎn)和供應(yīng)端受到挑戰(zhàn)影響，另一方面是因?yàn)樵谕浀扔绊懴聦镜馁M(fèi)用支出造成增加，這也影響了公司的利潤釋出。

＜本篇完＞

－ END －

本文為長橋海豚投研原創(chuàng)文章。

       原文標(biāo)題 : Wolfspeed：下殺的是短期業(yè)績，還是長期碳化硅信仰？