友升股份受行業(yè)周期波動，毛利率下滑，應收賬款和存貨雙高

文：權衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

近來，乘聯(lián)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年4月豪華車零售銷量達12萬輛，同比下降54％，環(huán)比下降50％。分析稱供給不足是造成豪華車銷量下降的一大因素，主銷區(qū)域受疫情沖擊造成的產(chǎn)銷損失影響也很大，不過也有評論稱雖然受限于產(chǎn)能、物流、配件，根本原因還是疫情三年了，消費者們轉保守消費，手里有點錢不敢買，甚至買不起。

主要提供汽車鋁合金零部件的上海友升鋁業(yè)股份有限公司（簡稱：友升股份），擬在滬市主板上市，保薦機構為海通證券。本次發(fā)行股票數(shù)量不超過4，460萬股，且同時不少于本次發(fā)行后股份總數(shù)的25％，擬投入募集資金6．325億元用于年產(chǎn)800萬套高端鋁合金汽車零部件（一期）和補充流動資金（1．065億元）。

友升股份通過股權代持由中外合資轉內(nèi)資；受行業(yè)周期波動影響，毛利率下滑且低于同行均值；供銷兩端集中，話語權或不高；經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)下降，應收賬款和存貨雙雙走高；不動產(chǎn)被抵押，資產(chǎn)負債率走高。

通過股權代持由中外合資轉為內(nèi)資

友升有限成立于1992年12月4日，由徐涇工業(yè)公司、友升太平洋美國共同出資設立的中外合資有限責任公司，注冊資本為400萬美元。根據(jù)《中外合資上海友升鋁業(yè)有限公司合同》的約定，在友升有限營業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日（1992年12月4日）起180天內(nèi)，徐涇工業(yè)公司、友升太平洋美國應分3期將其出資匯入公司賬戶，并將非貨幣出資投入公司，徐涇工業(yè)公司存在部分實繳出資的期限超過了營業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起180天。因此，徐涇工業(yè)公司存在部分實繳出資的期限超過原合資合同約定期限的情形，存在延遲出資的瑕疵。

2000年8月，友升太平洋美國將持有的全資子公司第一美亞100％的股權轉讓給第一美亞基金。2003年7月3日，第一美亞基金向陳桂榮轉讓其所持有第一美亞100％的股權，轉讓價格為6．0753萬美元。陳桂榮系羅世兵兄弟之配偶，與羅世兵之間存在委托持股的情況。

2003年7月30日，第一美亞向美國日升轉讓其所持有的友升有限55％股權轉讓給美國日升，美國日升成立于2003年7月21日，注冊地址為美國亞利桑那州，股東和法定代表人為占慶華。占慶華為羅世兵的母親，其受羅世兵委托于2003年7月21日設立美國日升。

羅世兵委托陳桂榮、占慶華代為間接持有友升有限的原因為：當時公司經(jīng)營陷入困境且公司所欠銀行貸款期限屆滿，面臨續(xù)期壓力，在此情況下外方股東有意通過間接方式出讓其持有的公司股權，羅世兵時任公司的總經(jīng)理，有意接手外方持有的公司股權?？紤]到羅世兵作為公司高管如果直接顯名實際受讓外方持有的公司股權，可能會讓公司銀行貸款續(xù)期申請難以獲得通過，進而會直接影響公司的持續(xù)經(jīng)營。經(jīng)考慮，羅世兵當時安排了占慶華和陳桂榮出面代其收購了外方持股公司的股權。2007年8月，占慶華已將其持有美國日升100％股權轉讓予羅世兵，解除上述代持關系。

2016年3月15日，友升有限召開董事會及股東會，同意股東美國日升分別向澤升貿(mào)易和羅世兵轉讓其所持有的友升有限53％、2％的股權，本次股權轉讓實為羅世兵實際控制的2家公司之間的股權轉讓。本次股權轉讓后，友升有限變更為內(nèi)資企業(yè)。2020年9月，公司整體變更為股份有限公司。

報告期期初，羅世兵、金麗燕直接和間接合計控制友升股份100％的股權，截至報告期末，羅世兵、金麗燕直接和間接合計控制公司76．23％的股份，羅世兵、金麗燕為夫妻關系。澤升貿(mào)易持有友升股份公開發(fā)行前總股本的67．09％，系公司控股股東。澤升貿(mào)易、共青城澤升由羅世兵夫婦實際控制，與羅世兵形成一致行動關系；本次公開發(fā)行時，若本次新股發(fā)行數(shù)量為4，460．00萬股，羅世兵和金麗燕直接與間接合計控制的公司表決權比例仍然高達57．17％。

友升股份為公募基金達晨創(chuàng)聯(lián)基金、金浦臨港基金和金浦科創(chuàng)基金攜手注資的IPO公司，達晨創(chuàng)聯(lián)2018年4月增資友升有限的價格7．09元／股，為發(fā)起人股東，持有公司13．45％的股份；金浦系兩個基金（合計持有8．97％）與私募基金上海驍墨同為最近一年公司新增股東，增資作價為8．33元／股。

報告期內(nèi)，公司共有7家子公司，分別為山東友升、上海澤升、長春友升、廣東澤升、安徽友升、重慶友利森和常州友升，其中常州友升已于2019年8月26日注銷。公司位于上海市青浦區(qū)的廠房的租賃期限將于2023年9月30日屆滿，租賃面積為20，931．77平方米。子公司上海澤升、長春友升、廣東澤升和安徽友升在其所在地的生產(chǎn)經(jīng)營用地均為租賃。截至2021年6月30日，上海澤升虧損額為176．73萬元，廣東澤升虧損額為375．60萬元，安徽友升虧損額為57．79萬元，

受行業(yè)周期波動影響，毛利率下滑且低于同行均值

友升股份是鋁合金汽車零部件制造商。2018年－2021年1－6月，公司的營業(yè)收入分別為6．349億元、6．112億元、8．126億元和5．588億元，凈利潤分別為2789．98萬元、3241．54萬元、6042．10萬元和4039．76萬元。報告期各期，公司收到其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金主要為收到的政府補助、利息收入等，金額分別為2，307．01萬元、1，863．06萬元、738．49萬元和420．02萬元，值得注意的是2018年占凈利潤的比例為82．69％。

2018年12月20日，友升有限以截至2017年12月31日的累計未分配利潤中的773．26萬元以現(xiàn)金方式進行股利分配，該方案已實施完畢。2018年確認股份支付費用1，345．20萬元，股份支付影響對應管理費用降低額的83．18％。2021年2月，若干名員工因離職等原因向執(zhí)行事務合伙人金麗燕合計轉讓96．75萬元出資額，執(zhí)行事務合伙人金麗燕將40萬元出資額轉讓給9名股權激勵對象，均為公司員工。本次轉讓作價為每元共青城澤升出資額3．55元，對應友升股份每股價格為3．24元，以2020年9月外部投資者金浦臨港基金、金浦科創(chuàng)基金和上海驍墨增資友升股份的價格8．33元／單位注冊資本作為公允價值測算，2021年度確認管理費用－股份支付223．09萬元，一次性計入非經(jīng)常性損益。

友升股份主要產(chǎn)品為汽車車身結構零部件，可分為保險杠系列、門檻梁系列、副車架系列、電池托盤系列、減震系列等。其中，公司保險杠系列產(chǎn)品收入為3．452億元、2．445億元、2．364億元和1．326億元，占主營業(yè)務收入比重為59．09％、42．98％、31．95％和26．11％，保險杠收入持續(xù)下降，原因系公司保險杠系列產(chǎn)品主要使用在傳統(tǒng)燃油汽車上，受下游傳統(tǒng)燃油汽車終端車型產(chǎn)銷量下降。

公司2019年和2020年實現(xiàn)的門檻梁收入相比前一年分別增加2，601．47萬元、6，469．17萬元，同比增長率達43．95％、75．92％，2021年1－6月，門檻梁系列產(chǎn)品收入占比大幅上升，承接的蔚來ES6、ES8等門檻梁項目訂單大幅增加，成為公司門檻梁收入增長的主要來源。

報告期內(nèi)，公司的副車架系列產(chǎn)品收入分別為5，918．81萬元、6，491．95萬元、1．353億元和8，167．40萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為10．13％、11．41％、18．28％和16．08％，對主營業(yè)務收入貢獻日益增加，主要系公司承接的一汽紅旗HS5副車架項目訂單大幅增加。

公司的電池托盤系列產(chǎn)品收入為821．08萬元、5，522．26萬元、8，610．48萬元和6，429．61萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為1．41％、9．71％、11．64％和12．66％，電池托盤系列產(chǎn)品是近年來公司開發(fā)的新產(chǎn)品，收入大幅上升主要系北汽藍谷、廣汽集團等新能源客戶車型配套項目訂單增加以及來自凌云工業(yè)的新能源車型配套項目訂單增加。

報告期內(nèi)，公司減震系列產(chǎn)品收入分別為7，642．69萬元、7，453．47萬元、8，400．55萬元和4，606．61萬元，占主營業(yè)務收入比重為13．08％、13．10％、11．35％和9．07％，收入主要來自威巴克等知名零部件供應商，配套奔馳、寶馬、奧迪等終端車型。

汽車生產(chǎn)和銷售受宏觀經(jīng)濟的影響較大，汽車產(chǎn)業(yè)與宏觀經(jīng)濟的波動相關性明顯，全球及國內(nèi)經(jīng)濟的周期性波動都將對我國汽車生產(chǎn)和消費帶來影響。當宏觀經(jīng)濟處于上升時期，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，汽車消費活躍；反之當宏觀經(jīng)濟處于下降階段時，汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展放緩，汽車消費增長緩慢。公司的業(yè)務收入主要來源為汽車鋁合金零部件產(chǎn)品的銷售，如果汽車行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟的不利影響，汽車產(chǎn)銷量下降，可能會造成公司的訂單減少、存貨積壓、貨款收回困難等情況，因此公司存在受經(jīng)濟周期波動的影響導致的風險。

值得注意的是，報告期內(nèi)，公司境外收入分別為5，604．81萬元、1，033．65萬元、805．30萬元和616．54萬元，報告期內(nèi)境外收入呈現(xiàn)下降趨勢。公司自2018年3月開始收到美國海關與邊境保護局信息調(diào)查表、行政通知令、罰單等文件，認定公司部分出口至美國的產(chǎn)品屬于美國針對原產(chǎn)自中國的鋁型材的反傾銷和反補貼稅的征稅范圍，要求公司補繳雙反稅，公司針對該事項已繳納雙反稅保證金35．21萬元，且針對可能發(fā)生的后續(xù)補繳支出足額計提預計負債172．63萬元并在2018年下半年停止了對美國的出口業(yè)務。

報告期內(nèi)，友升股份主營業(yè)務毛利率分別為26．48％、24．73％、23．03％和23．03％，從綜合毛利率數(shù)值來看，與選取的可比上市公司平均水平相比，公司綜合毛利率低于可比上市公司均值29．07％、26．85％、26．19％和24．21％。

供銷兩端集中，話語權或不高

從上游行業(yè)來看，鋁合金汽車零部件原材料的價格主要由鋁水、鋁棒等資源類大宗商品的市場價格決定，近年來由于受到資源類商品價格頻繁波動的影響，原材料的價格亦出現(xiàn)大幅波動，對汽車零部件企業(yè)的生產(chǎn)成本及生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性造成一定影響。

公司鋁合金零部件產(chǎn)品銷售價格主要參照上海有色網(wǎng)、長江有色金屬網(wǎng)等鋁錠現(xiàn)貨的價格，與客戶協(xié)商確定。報告期內(nèi)，公司采購的鋁水、鋁棒、鋁型材等原材料合計占采購總額的比重分別為83．91％、80．67％、80．43％和83．99％，所占比重較高。報告期內(nèi)，鋁價總體呈現(xiàn)上升的趨勢，長江有色市場平均鋁價從2018年初的14，153．39元／每噸波動上漲到2021年二季度的18，565．33元／每噸，不排除未來進一步波動的可能。而同期螺紋鋼的價格僅有鋁材的三分之一左右，鋁合金零部件的材料成本大幅高于鋼材成本。

報告期內(nèi)，友升股份前五大供應商采購金額合計占當期采購總額比重分別為84．35％、79．75％、72．51％和75．77％，其中，對第一大供應商信源集團的采購金額占當期采購總額比重分別為69．16％、61．06％、48．10％和47．43％。若信源集團或者其他主要供應商因自身經(jīng)營業(yè)務變化或者與公司合作關系發(fā)生重大不利變化，導致公司原材料供應不及時或質(zhì)量難以保證，將可能對公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。

報告期內(nèi)，公司鋁水、鋁棒、鋁型材的采購單價存在小幅波動，其中2019年、2020年和2021年上半年的采購單價分別變動了－0．51％、6．22％和17．63％。

在技術應用上，鋁合金材料的適用范圍也存在一定的限制，更適用于一些需要高吸能、減震、輕量化要求高的零部件，在一定范圍內(nèi)的適用性不如鋼材廣泛；在加工工藝上，鋁合金存在加工難度高，抗蝕性和可焊性較低等缺點，進一步提高了鋁合金的應用難度。此外，諸如碳纖維、高強塑料等其他替代輕量化材料亦處于快速發(fā)展階段，如果未來出現(xiàn)成本低、性能優(yōu)的新型非金屬材料，或現(xiàn)有材料經(jīng)濟化大規(guī)模應用技術突破，可能阻礙鋁合金在汽車輕量化方面的應用。

從下游行業(yè)來看，受益于國內(nèi)外整車行業(yè)的發(fā)展和汽車消費需求的增加，國內(nèi)汽車零部件行業(yè)呈現(xiàn)出良好的發(fā)展趨勢。報告期內(nèi)，友升股份主要整車廠商客戶為特斯拉、蔚來汽車、廣汽集團、北汽藍谷；主要汽車零部件客戶為凌云工業(yè)、富奧股份、華域汽車、威巴克、本特勒、metalsa。2018年、2019年、2020年和2021年1－6月，公司對前五名客戶的銷售額占同期主營業(yè)務收入的比例分別為65．11％、57．14％、54．70％和52．76％，客戶相對穩(wěn)定且集中度較高。由于零部件生產(chǎn)企業(yè)的下游客戶主要為國內(nèi)外整車廠商及其零部件配套供應商，客戶集中度較高，因此零部件企業(yè)在與下游客戶的談判中處于相對弱勢的地位。

經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)下降，應收賬款和存貨雙雙走高

報告期各期，友升股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為7198．95萬元、3810．08萬元、1205．54萬元和1028．03萬元，整體呈持續(xù)下降趨勢，主要系報告期內(nèi)公司營業(yè)收入總體呈上升趨勢，公司增加存貨庫存以備交付，同時應收賬款余額也隨營業(yè)收入增加。

報告期各期末，公司應收賬款凈額分別為1．634億元、2．181億元、2．714億元和2．952億元，占各期末流動資產(chǎn)的比重較高，分別為57．29％、58．09％、54．43％和53．28％；公司應收票據(jù)及應收款項融資合計金額分別為2，012．35萬元、4，171．14萬元、3，952．52萬元和6，603．42萬元，2019年末公司應收票據(jù)及應收款項融資合計金額大幅增加，主要系以票據(jù)結算的客戶北京和中普方新能源科技有限公司等公司2019年銷售額增長較大所致。

報告期內(nèi)，公司應收賬款周轉率分別為3．68次、3．20次、3．32次和3．94次，低于可比公司平均值4．68次、4．42次、4．29次和4．53次。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6，943．37萬元、7，982．96萬元、1．082億元和1．118億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為24．34％、21．26％、21．69％和20．18％，占總資產(chǎn)的比例分別為13．57％、11．65％、12．21％和10．80％，為流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)較為重要的組成部分。

不動產(chǎn)被抵押，資產(chǎn)負債率走高

截至招股說明書簽署日，公司共有3項不動產(chǎn)辦理了銀行貸款抵押事項。子公司山東友升以其持有的位于山東友升鋁業(yè)有限公司門崗等7戶的不動產(chǎn)權從中國工商銀行股份有限公司茌平支行處獲取銀行借款2，500萬元整，借款期限為2021年6月至2022年6月。

子公司重慶友利森以其持有的位于綦江區(qū)古南街道北渡場128號的不動產(chǎn)權從重慶農(nóng)商行綦江支行處分別獲取銀行借款1，130萬元整和1，870萬元整，借款期限為2021年6月至2023年6月和2021年7月至2023年7月。上述抵押房屋建筑物面積共計為54，822．79平方米，占公司自有房屋建筑物面積的82．77％，上述抵押房產(chǎn)均為生產(chǎn)用廠房。

報告期內(nèi)，公司存在接受關聯(lián)方提供的銀行借款擔保金額在2．5億元左右。報告期各期末，公司短期借款分別為4，000萬元、8，010．12萬元、7，710．28萬元和1．352億元，占流動負債的比例分別為27．73％、30．24％、26．19％和39．44％；長期借款為0．00萬元、1，735萬元、1，325萬元和1，630萬元，主要系重慶友利森、廣東澤升的借款。

報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率（合并）分別為28．89％、42．16％、35．47％和40．86％，2019年末較2018年末上升了13．27個百分點。2019年末較2018年末上升了13．27個百分點，2021年6月末，資產(chǎn)負債率較2020年末上升了5．39個百分點，從低于可比同行平均值到超過可比同行平均值。

從友升股份流動比率和速動比率與可比上市公司平均水平對比看，公司要普遍低于可比公司。

友升股份此次募投項目中，高端鋁合金汽車零部件（一期二階段）由公司全資子公司重慶友利森負責實施，其中鋪底流動資金6，484．91萬元，此外，公司募資1．065億元用于補充流動資金項目。

2006年6月3日，上海友升鋁業(yè)有限公司曾存在林格曼黑度超標、違反大氣污染防治管理規(guī)定上過環(huán)保違法名單；2007年6月和9月曾因廢水超標排放，上過環(huán)保違法名單；2019年12月26日青浦區(qū)生態(tài)環(huán)境局曾因友升股份粉塵無組織、違反大氣污染防治條例，下達環(huán)境違法行為立即整改的行政處罰。

2020年6月28日，安徽友升因未將事故隱患排查治理情況如實記錄，合肥市應急管理局對安徽友升出具了《行政處罰決定書》（合應急罰（2020）12號），給予罰款人民幣貳萬元的行政處罰。

       原文標題 : 友升股份受行業(yè)周期波動，毛利率下滑，應收賬款和存貨雙高