特斯拉全?球產(chǎn)銷量仍將快速擴(kuò)張 國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈有望迎來(lái)爆點(diǎn)

鑒于公司的產(chǎn)能規(guī)劃及市場(chǎng)歡迎度，預(yù)計(jì)其2020/21年總交付量約66萬(wàn)、110萬(wàn)輛，是全球產(chǎn)量擴(kuò)張最快的整車企業(yè)之一。

2019 年，特斯拉公司的全球電動(dòng)車交付量達(dá) 36.8 萬(wàn)輛，再創(chuàng)新高，市值也一舉超過1000億美元，超過傳統(tǒng)車企通用與福特市值之和，成為美國(guó)最有價(jià)值豪華車企之一。

由于垂直模式優(yōu)勢(shì)明顯，特斯拉在細(xì)分市場(chǎng)也逐步開花。其中，其充電樁功率極高。全新一超級(jí)充電樁V3從2019下半年起在全球各地安裝，充電功率高達(dá)250kW，充電五分鐘續(xù)航121公里，打消續(xù)航里程焦慮。

暢銷行情下盈利水平提升，現(xiàn)金流改善明顯。2019年特斯拉公司營(yíng)收245.78億美元，同比增加14.52%，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為-8.62億美元，同比收窄1.14億美元。2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)主要受益于Model 3的強(qiáng)勁市場(chǎng)需求。

三電技術(shù)方面繼續(xù)保持全球領(lǐng)先，自動(dòng)駕駛技術(shù)為行業(yè)標(biāo)桿。目前，特斯拉掌握最頂尖的三電技術(shù)，形成了較高的技術(shù)壁壘，目前還未有其他品牌電動(dòng)汽車能打破2012年Model S的續(xù)航里程。Model 3使用的21700電池再創(chuàng)行業(yè)新高度。

高效供應(yīng)體系保證全球市場(chǎng)需求。據(jù)4Q19財(cái)報(bào)，特斯拉上海工廠進(jìn)度超預(yù)期，年產(chǎn)能約為15萬(wàn)輛。柏林工廠正式落地，預(yù)計(jì)2021開始生產(chǎn)交付。此外，公司預(yù)計(jì)2020年年中Fremont工廠3+Y的年產(chǎn)能達(dá)到50萬(wàn)輛。在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，馬斯克預(yù)計(jì)2020年總交付量將輕松超過50萬(wàn)輛。鑒于公司的產(chǎn)能規(guī)劃及市場(chǎng)歡迎度，預(yù)計(jì)2020/21年總交付量約66萬(wàn)、110萬(wàn)輛，是全球產(chǎn)量擴(kuò)張最快的整車企業(yè)之一。

極高的性價(jià)令特斯拉成為電動(dòng)車首選

縱向?qū)Ρ?，Model 3的價(jià)格與國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車價(jià)格接近，但具有最快的百公里加速度、最高時(shí)速、最長(zhǎng)的電池續(xù)航、最高效的電耗與最高級(jí)的自動(dòng)輔助駕駛技術(shù)，保持行業(yè)標(biāo)桿水準(zhǔn)。相比于ModelS/X，平民化Model 3銷量超預(yù)期的表現(xiàn)，一方面說(shuō)明消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車的接受度高，另一方面說(shuō)明價(jià)格也是消費(fèi)者購(gòu)買電動(dòng)車最為關(guān)心的點(diǎn)之一。合理的定價(jià)與高性價(jià)比使其成為電動(dòng)車首選品牌。

橫向?qū)Ρ?，駕駛體驗(yàn)感為購(gòu)買Model 3最主要原因。與主流歐美B級(jí)燃油車對(duì)比，Model 3在價(jià)格上并沒有占據(jù)優(yōu)勢(shì)，主要突出在加速度上。據(jù)汽車之家統(tǒng)計(jì)，消費(fèi)者對(duì)Model 3在測(cè)評(píng)中只有動(dòng)力排名及油耗排名第一，操縱感排名第二，在空間、外觀以及內(nèi)飾上并不具有吸引力。未來(lái)隨著自動(dòng)駕駛功能的完全放開，附加值大幅提高，特斯拉產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。

一線車企陸續(xù)加速電動(dòng)化，特斯拉依舊占領(lǐng)先機(jī)

面對(duì)特斯拉已經(jīng)趟出的新路，全球傳統(tǒng)車企紛紛奮起直追。隨著特斯拉的成功，以及各地政府對(duì)排放要求的提高，各傳統(tǒng)車企也開始部署電動(dòng)化平臺(tái)，新能源汽車將于近兩年陸續(xù)投放。其中，奔馳、保時(shí)捷與奧迪均相繼推出旗艦款電動(dòng)車，未來(lái)將對(duì)特斯拉產(chǎn)品帶來(lái)一定的競(jìng)爭(zhēng)。

特斯拉搶占市場(chǎng)及"用戶心智"。據(jù)各家公司發(fā)布的公告，2019年寶馬集團(tuán)新能源車銷量145815輛，同比增加2.24%。2020年計(jì)劃推出iNext為概念車，而非量產(chǎn)車。此外，i3、i8整體性價(jià)比不如特斯拉。大眾ID4美國(guó)上市時(shí)間一再推遲，具體產(chǎn)能還未知。奔馳EQC受制于供應(yīng)鏈，2020年產(chǎn)能目標(biāo)5萬(wàn)輛，并且產(chǎn)品還需市場(chǎng)考驗(yàn)。反觀特斯拉，0元廣告費(fèi)創(chuàng)造超200億美元營(yíng)收，其品牌已成為點(diǎn)電動(dòng)車代表，牢牢占據(jù)"用戶心智"。此外，其技術(shù)領(lǐng)先且成熟，Model Y已確定2020年1季度末交付，搶占領(lǐng)市場(chǎng)先機(jī)。

中泰證券新能源汽車研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2020/21年特斯拉依舊為全球電動(dòng)車市場(chǎng)領(lǐng)頭羊，主要原因有以下四點(diǎn)。一是，歐洲新碳排放規(guī)則下，傳統(tǒng)車企向電動(dòng)化轉(zhuǎn)型，但電動(dòng)車銷量市場(chǎng)反響一般，且部分車企行動(dòng)緩慢；二是，美國(guó)缺乏其他具有吸引力車型，市場(chǎng)進(jìn)一步向特斯拉集中；三是，中國(guó)雙積分政策驅(qū)動(dòng)新能源汽車加速發(fā)展，國(guó)產(chǎn)Model 3售價(jià)將進(jìn)一步打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；四是，特斯拉電動(dòng)車技術(shù)全球領(lǐng)先，交付量不斷創(chuàng)新高，并開始滿足差異化需求，細(xì)分市場(chǎng)逐步開花。

特斯拉產(chǎn)能增長(zhǎng)將帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展

加速全球化進(jìn)程，3+Y預(yù)計(jì)產(chǎn)能超50萬(wàn)輛。特斯拉對(duì)工廠計(jì)劃總投入450億美元。據(jù)公司公告，上海工廠已于2020年1月7日正式交付第一輛國(guó)產(chǎn)Model 3，并且已具備產(chǎn)量超3000輛/周生產(chǎn)力，年產(chǎn)能15萬(wàn)輛，Model Y預(yù)計(jì)21年開始生產(chǎn)，電池PACK產(chǎn)能將快速提升。德國(guó)柏林Gigafactory 4也正式落地，首批交付預(yù)計(jì)在2021年開始。

中泰證券新能源汽車研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)2020/21年特斯拉公司電動(dòng)車交付量分別為65.8/110.2萬(wàn)輛。隨著市場(chǎng)對(duì)Model 3的認(rèn)可，特斯拉提高M(jìn)odel3和Y的產(chǎn)能。據(jù)4Q19財(cái)報(bào)，預(yù)計(jì)2020年年中Fremont工廠3+Y的年產(chǎn)能達(dá)到50萬(wàn)輛。在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中，馬斯克預(yù)計(jì)總交付量將輕松超過50萬(wàn)輛。此外，在2019年2月和ARKInvest的談話報(bào)告中，馬斯克預(yù)計(jì)公司于2021年和2023年分別達(dá)到110萬(wàn)和300萬(wàn)的總產(chǎn)量。鑒于公司的產(chǎn)能規(guī)劃及市場(chǎng)歡迎度，預(yù)計(jì)2020/21年公司電動(dòng)車交付量分別為65.8萬(wàn)輛和110.2萬(wàn)輛。

產(chǎn)能釋放帶動(dòng)電池海量需求

動(dòng)力電池方面，Gigafactory 1預(yù)計(jì)2020年二期工程完工時(shí)，電芯產(chǎn)能將達(dá)到35GWh/年，電池組產(chǎn)能達(dá)到50GWh/年。此外，公司表示將加大Model Y的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2020年年中達(dá)到3+Y年產(chǎn)能50萬(wàn)輛。

據(jù)對(duì)產(chǎn)量的預(yù)計(jì)，假設(shè)未來(lái)平均電池容量為78-85kWh，預(yù)計(jì)2019/20年特斯拉對(duì)動(dòng)力電池的需求分別為27/51GWh，Gigafactory 1產(chǎn)能規(guī)劃尚能滿足。而到2021年對(duì)電池需求預(yù)計(jì)為88GWh，未來(lái)有較大可能需要擴(kuò)產(chǎn)電池工廠或計(jì)劃電池外購(gòu)。

電池需求又將帶動(dòng)上游供應(yīng)需求。根據(jù)目前NCM811技術(shù)路線，在平均單耗假設(shè)情況下，特斯拉電池需求對(duì)上游各個(gè)環(huán)節(jié)的產(chǎn)能提供了廣闊的市場(chǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2020年三元正極需求約為7億噸，隔膜為7億平。2021年三元正極需求約為16億噸，隔膜約為15億平。

特斯拉國(guó)產(chǎn)化將為中國(guó)供應(yīng)鏈帶來(lái)新契機(jī)

2019年4月11日《日經(jīng)新聞》報(bào)道，松下與特斯拉暫停了繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)Gigafactory1的計(jì)劃，同時(shí)松下也暫停了位于特斯拉上海工廠配套投資電池工廠的計(jì)劃。為滿足快速擴(kuò)張的產(chǎn)能，據(jù)4Q19財(cái)報(bào)電話會(huì)議透露，特斯拉將引進(jìn)LG以及CATL作為合作伙伴。CATL進(jìn)入特斯拉供應(yīng)體系進(jìn)程超預(yù)期，CATL以及LG供應(yīng)體系將充分受益于特斯拉產(chǎn)品需求爆發(fā)（恩捷股份、璞泰來(lái)、新宙邦、當(dāng)升科技等）。此外，特斯拉在上海工廠加快提升PACK產(chǎn)能，對(duì)科達(dá)利以及長(zhǎng)盈精密均有明顯帶動(dòng)作用。

據(jù)特斯拉上海工廠制造總監(jiān)宋鋼于2019年12月30透露，預(yù)計(jì)在2020年底國(guó)產(chǎn)特斯拉Model3就實(shí)現(xiàn)全部零部件的國(guó)產(chǎn)化替代。目前，特斯拉上海工廠的零部件本地化率為30%左右，計(jì)劃到7月提升至70%-80%。預(yù)計(jì)特斯拉國(guó)產(chǎn)化后國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈將深度收益，原因有兩個(gè)：

一是，國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈價(jià)格壓力小。零部件成本、生產(chǎn)成本、運(yùn)輸成本均大幅下降，國(guó)產(chǎn)后可以拿國(guó)家補(bǔ)貼。特斯拉國(guó)產(chǎn)后，（一）減少關(guān)稅：部分中國(guó)零部件出口美國(guó)關(guān)稅加征25%，美國(guó)整車出口中國(guó)40%稅率（15%關(guān)稅稅率+25%加征關(guān)稅稅率）；（二）減少運(yùn)輸成本（零部件和整車均有運(yùn)輸成本）；（三）增加2.5萬(wàn)的國(guó)家電動(dòng)車補(bǔ)貼。此外，臨港生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)比美國(guó)低50%。根據(jù)特斯拉披露，臨港第二代產(chǎn)線的Model3 單位成本支出將比Fremont第一代產(chǎn)線低50%左右。

二是，國(guó)內(nèi)需求有望持續(xù)超預(yù)期。根據(jù)目前量產(chǎn)節(jié)奏，上海工廠年產(chǎn)量15萬(wàn)臺(tái)，由于國(guó)產(chǎn)后大幅降本，價(jià)格具有較大下降空間，將激活國(guó)內(nèi)潛在巨量的消費(fèi)需求。特斯拉中期規(guī)劃50萬(wàn)產(chǎn)能，Model Y作為SUV車型受歡迎程度有望超預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)將持續(xù)出現(xiàn)供不應(yīng)求。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)豪華車市場(chǎng)規(guī)模約300萬(wàn)左右，未來(lái)幾年每年增速超過10%，BBA銷量均在60萬(wàn)左右，作為智能電動(dòng)豪華品牌的特斯拉，中性估計(jì)，在國(guó)內(nèi)的銷量規(guī)模可能會(huì)達(dá)到100萬(wàn)臺(tái)左右。

未來(lái)供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)前景廣闊。如果采用2019年四季度平均單車成本，假設(shè)往后四年平均每年降低8%左右，隨著未來(lái)產(chǎn)能的提升，特斯拉供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)超過百億美元。其中，三電供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模占比最大。預(yù)計(jì)2020、2021年特斯拉三電供應(yīng)鏈?zhǔn)袌?chǎng)規(guī)模分別有望達(dá)130億美元和199億美元左右。