金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系為什么經(jīng)濟(jì)

【專(zhuān)家解說(shuō)】：　　金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象

　　金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象經(jīng)常發(fā)生。以股票市場(chǎng)為例，1998-2000年美國(guó)新經(jīng)濟(jì)泡沫時(shí)期，納斯達(dá)克指數(shù)從一千六百點(diǎn)最高漲到五千點(diǎn)，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)在此期間并沒(méi)有發(fā)生如此大的變化。股票市場(chǎng)的這種現(xiàn)象就像美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘所說(shuō)的“非理性繁榮”，其結(jié)果是，十幾年后的今天，納斯達(dá)克指數(shù)還沒(méi)有回到歷史高點(diǎn)。

　　債券市場(chǎng)也是如此。2000年新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，美國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)，在長(zhǎng)達(dá)六、七年的時(shí)間里實(shí)行了較為寬松的貨幣政策。過(guò)于寬松的貨幣政策導(dǎo)致了信貸市場(chǎng)的非理性繁榮。尤其是從2003年開(kāi)始，寬松的信貸條件和日益膨脹的住房泡沫導(dǎo)致次級(jí)房貸盛行，至2008年泡沫破裂，引發(fā)近百年來(lái)最為嚴(yán)重的全球性金融危機(jī)，直到今天我們還能感受到這場(chǎng)危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的巨大沖擊。

　　外匯市場(chǎng)這一特征更加明顯。根據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，目前每天全球外匯交易量約為五萬(wàn)億美元，2013年全年預(yù)計(jì)達(dá)到一千四百萬(wàn)億美元，但其中真正為了滿(mǎn)足貿(mào)易需求的交易還不到1%。這樣的市場(chǎng)顯然不夠合理，外匯市場(chǎng)已經(jīng)脫離了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需求。

　　中國(guó)也出現(xiàn)了金融發(fā)展脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況。2008年以前，中國(guó)的金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大致匹配。之后受次貸危機(jī)影響，出現(xiàn)了明顯背離，銀行資產(chǎn)的增量高于名義GDP增量達(dá)26%。同時(shí)由于金融深化不足，銀行又忽略了小微企業(yè)的融資需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)小微企業(yè)約占經(jīng)濟(jì)總量的60%，就業(yè)人數(shù)的75%，上繳利潤(rùn)的40%，但是獲得的貸款僅占銀行貸款總量的18%　。

　　影子銀行的增速更為驚人，2007年至今，中國(guó)名義GDP增長(zhǎng)了2倍，而理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)了近14倍，很難說(shuō)影子銀行的這種增速匹配了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。債務(wù)規(guī)模的快速膨脹為未來(lái)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展埋下了一定隱患。據(jù)美國(guó)資產(chǎn)管理公司橋水統(tǒng)計(jì)，中國(guó)目前整體債務(wù)規(guī)模（包括政府、企業(yè)、個(gè)人債務(wù)）占GDP的比例約為225%。從經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展規(guī)律看，隨著經(jīng)濟(jì)體的逐步成熟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩，其債務(wù)會(huì)逐漸積累，因此成熟經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)水平較新興經(jīng)濟(jì)體略高。而我們目前已接近世界平均水平，居新興經(jīng)濟(jì)體前列，意味著提前透支了未來(lái)發(fā)展的潛力。

　　類(lèi)似的情況還有很多。保險(xiǎn)資產(chǎn)量在不斷增長(zhǎng)的同時(shí)，賠付率卻不斷下降。這說(shuō)明保險(xiǎn)公司追求自身利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而不是盡力提供真正的保障。過(guò)去十年，我國(guó)名義GDP增長(zhǎng)了4倍，外匯儲(chǔ)備卻增長(zhǎng)了9倍等。以上現(xiàn)象均說(shuō)明，我們的金融體系在一定程度上脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原因

　　造成金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原因是復(fù)雜和多方面的，總結(jié)起來(lái)主要有以下五點(diǎn)：

　　一是委托代理關(guān)系問(wèn)題。理論上，金融體系應(yīng)以?xún)?yōu)化社會(huì)資源配置、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)。而實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理中，由于激勵(lì)機(jī)制的導(dǎo)向作用，金融機(jī)構(gòu)往往以追求自身利潤(rùn)最大化為目標(biāo)。這種目標(biāo)差異，往往導(dǎo)致行為錯(cuò)配，出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)背離實(shí)體經(jīng)濟(jì)利益的情況，甚至給實(shí)體經(jīng)濟(jì)制造麻煩。這就是委托代理關(guān)系中的激勵(lì)不相容問(wèn)題。

　　二是外部性問(wèn)題。金融活動(dòng)的效益通常不能完全反映其外部性影響。一個(gè)奇特的現(xiàn)象是，高耗能、高污染的產(chǎn)業(yè)即使在產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，仍然能夠得到金融體系源源不斷的資金支持；另一方面，由于融資渠道狹窄，很多優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)無(wú)法發(fā)展壯大，滿(mǎn)足社會(huì)需求。這是因?yàn)?，高耗能、高污染企業(yè)由于規(guī)模大，信用狀況穩(wěn)定，從貸款收益和風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，往往是金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，但它們?cè)斐傻奈廴竞唾Y源浪費(fèi)等成本并沒(méi)有納入金融體系的考核。小微企業(yè)因?yàn)槿鄙儋Y金而損失的社會(huì)效益也不會(huì)全面、直接地反映在金融活動(dòng)的成本和效益中。

　　三是信息不對(duì)稱(chēng)。許多市場(chǎng)都存在著信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象，金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信息不對(duì)稱(chēng)表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：一是由于信息披露較少，金融機(jī)構(gòu)有時(shí)很難深入了解企業(yè)的準(zhǔn)確情況和真實(shí)需求。比如，對(duì)歷史較短、規(guī)模有限的小微企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)很難充分掌握其經(jīng)營(yíng)變化和信用狀況等信息，因此不敢輕易發(fā)放貸款，導(dǎo)致小微企業(yè)出現(xiàn)貸款難的問(wèn)題；二是由于金融創(chuàng)新的推進(jìn)，各種金融衍生產(chǎn)品層出不窮，令人眼花繚亂。企業(yè)常常無(wú)法準(zhǔn)確把握這些產(chǎn)品復(fù)雜的結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)。2008年，中信泰富跟銀行簽訂累計(jì)期權(quán)合約的初衷是對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，但由于對(duì)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足，最后導(dǎo)致巨虧。

　　四是不完全競(jìng)爭(zhēng)。由于政府管制較嚴(yán)、技術(shù)壁壘較高、前期投入較大等原因，金融行業(yè)存在較高的進(jìn)入門(mén)檻。固有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)形成后,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度自然下降，容易形成壟斷。處于壟斷地位的金融機(jī)構(gòu)往往以自身的利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，必然造成社會(huì)福利的損失，從而離實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求越來(lái)越遠(yuǎn)。

　　五是金融市場(chǎng)參與者非完全理性。市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的一個(gè)重要假設(shè)是市場(chǎng)有效，市場(chǎng)有效的基礎(chǔ)是參與者要理性，但實(shí)際情況并非如此。金融市場(chǎng)與其他要素市場(chǎng)相比有一個(gè)不同的特征。勞動(dòng)力、商品、土地等市場(chǎng)交換的標(biāo)的是實(shí)物要素，但在交易過(guò)程中受制于媒介，也就是貨幣的可獲取性，因而交易活動(dòng)容易受到控制和調(diào)整。而金融交易的標(biāo)的本身就是資本，即貨幣。由于交易活動(dòng)的標(biāo)的和媒介合為一體，不容易受到外界因素調(diào)節(jié)和控制，加上技術(shù)進(jìn)步不斷降低金融交易的成本，提高金融交易的效率，在人們不理性的行為驅(qū)使下，極容易造成金融體系自我膨脹，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，最后對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成沖擊。

　　如何解決金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題

　　有什么方法能解決這些市場(chǎng)機(jī)制失靈的問(wèn)題，讓金融更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)呢？

　　首先，要加強(qiáng)對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)管。金融行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)轉(zhuǎn)至關(guān)重要，應(yīng)該像監(jiān)管水、電和煤氣等公用事業(yè)一樣，對(duì)金融行業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)管。要更好地設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制，使得金融機(jī)構(gòu)在優(yōu)化自身效益的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期效用最大化。

　　其次，考核過(guò)程中要綜合考量金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)效益，不能僅以利潤(rùn)率為考核目標(biāo)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，金融只是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本要素交易平臺(tái)。金融交易過(guò)程本身不能創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富。為解決金融機(jī)構(gòu)的外部性問(wèn)題，要始終堅(jiān)持金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和諧共生、互促共贏的理念，綜合考量金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)效益，避免金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的自我繁榮和發(fā)展。

　　第三，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融和大數(shù)據(jù)等新生事物持開(kāi)放態(tài)度。金融體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提是正確識(shí)別市場(chǎng)參與者信用?；ヂ?lián)網(wǎng)金融和大數(shù)據(jù)等技術(shù)，為信息的收集、存儲(chǔ)和整理提供了一個(gè)更大、更快、更有效率的平臺(tái)，并且讓這些信息更流暢地匹配起來(lái)。通過(guò)運(yùn)用這些技術(shù)，金融機(jī)構(gòu)就可以更好地辨識(shí)出個(gè)人和企業(yè)的行為特征，從而對(duì)其信用狀況合理評(píng)估?；ヂ?lián)網(wǎng)還有助于借貸雙方利益捆綁。例如，由淘寶提供貸款的小微企業(yè)大多都是依賴(lài)淘寶的賣(mài)家，通過(guò)這種信用質(zhì)押，自然而然地實(shí)現(xiàn)了淘寶和商家的利益捆綁。隨著技術(shù)的進(jìn)步，信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象將會(huì)得到改善。

　　第四，打破壟斷，積極發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)。廣大中小微企業(yè)對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要。由于為中小微企業(yè)提供貸款和服務(wù)，對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)的邊際效用有限，還會(huì)增加運(yùn)營(yíng)成本，大型金融機(jī)構(gòu)從經(jīng)濟(jì)上沒(méi)有動(dòng)力為中小微企業(yè)提供融資和服務(wù)。所以從資源配置的角度，我們要鼓勵(lì)中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，鼓勵(lì)他們?yōu)橹行∥⑵髽I(yè)提供更多的金融服務(wù)。

　　最后，增加金融交易的摩擦成本。金融交易成本過(guò)低將助推金融機(jī)構(gòu)的非理性繁榮和膨脹，還會(huì)導(dǎo)致人力資源的巨大浪費(fèi)。金融市場(chǎng)中有很多聰明的頭腦，他們?cè)瓉?lái)是物理、化學(xué)或數(shù)學(xué)專(zhuān)家，最后都加入到金融交易這樣一個(gè)“零和游戲”中來(lái)。如果把現(xiàn)在外匯市場(chǎng)的交易量由日均五萬(wàn)億降到一萬(wàn)億，估計(jì)不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的用匯需求產(chǎn)生很大負(fù)面影響，但能解放出不少寶貴的勞動(dòng)力。這些原本參與外匯交易的聰明人，如果能轉(zhuǎn)而在物理、化學(xué)和數(shù)學(xué)上進(jìn)行更多的研究和創(chuàng)造，將為人類(lèi)社會(huì)做出更大貢獻(xiàn)。