基金調(diào)研怎么做

【專家解說】：　　最近有約3到5位來自基金公司的研究員或者基金經(jīng)理，一路風塵仆仆，在這個西距青海省省會西寧市只有120公里的廠區(qū)內(nèi)座談調(diào)研。 半天的時間過后，這些“來自基金公司的人”便匆匆踏上歸程，一份份調(diào)研報告幾天后草擬成稿，堆放在了基金經(jīng)理、研究總監(jiān)、投資總監(jiān)的案頭。或者進而成為基金公司投資決策委員會上討論的新話題。 從海石灣鎮(zhèn)一路垂直向南，1200公里外的宜賓五糧液廠區(qū)內(nèi)自是另一番風景。 五糧液發(fā)布的2008年報顯示，全年內(nèi)該公司共接待了共計518人來訪調(diào)研?；旧辖咏總€工作日有兩人以上的來訪者。除去20人次的個人投資者外，基金經(jīng)理、分析師、研究員甚至國外對沖基金經(jīng)理，都夾雜在這個龐大的隊伍中。 知情人士透露參加過去年五糧液經(jīng)銷商大會的南方系基金，去年四季度內(nèi)減倉五糧液1270萬股。此前參加過集體調(diào)研的廣發(fā)基金旗下廣發(fā)聚豐，景順長城精選藍籌則順勢闖入十大流通股股東之列。 作為中國A股市場上的最大機構投資者，基金行業(yè)的一舉一動牽動市場的眼球。 截至2009年2月19日，包括中小板在內(nèi)兩市共計有63家上市公司披露了年度報告。除ST個股和部分上交所上市公司之外，其余均在年報中披露了2008年度接待機構投資者調(diào)研、個人投資者咨詢以及新聞媒體采訪的情況。公募基金繼續(xù)成為調(diào)研上市公司的重要主體。 對比已經(jīng)發(fā)布完畢的基金2008年四季報可以發(fā)現(xiàn)，基金扎堆調(diào)研重倉股的現(xiàn)象繼續(xù)存在，一些從前不為人注意的上市公司成為公募基金去年悄然調(diào)研的對象，而有些股票在基金調(diào)研之后被悄悄建倉或拋出。 上海、深圳、廣州、北京多家基金公司的投研人士表示，雖然對于上市公司的調(diào)研要求上差別很大，但如果一只股票要進入基金經(jīng)理的投資組合中，一份詳實、可以打動投決會的投資建議書都必不可少。 這些從基金公司撒向全國各地的“兵”，帶著“去疑”和“求證”的任務，運用自己的調(diào)研方法，把脈每一家感興趣的上市公司。這在一定程度上決定著基金是加倉、減倉，還是繼續(xù)持有。 2009年，對于基金經(jīng)理的選股能力要求更高?！俺嗽鷮嵶龊没久姘割^資料研究之外，對上市公司的實地詳細調(diào)研則可能是基金公司更需要做的一項工作?！?有些公司已經(jīng)提前行動，此前有媒體報道稱，去年年末華夏基金就已經(jīng)大規(guī)模派出研究員和基金經(jīng)理調(diào)研上市公司。 “我們公司的研究員現(xiàn)在只有1/3的人在家，其余都在各地調(diào)研上市公司?！碧┬呕鹜顿Y總監(jiān)王鵬說。國聯(lián)安基金也表示，其研究員有一半以上也在各地頻繁調(diào)研。據(jù)了解，其實不止是大型的基金公司是這樣做，中小型基金公司也已經(jīng)在行動。 “集體表演” 十幾家基金公司、券商的研究員和基金經(jīng)理在公司會議室座談之后，由公司領導或者董秘辦的人領著，浩浩蕩蕩去車間“看下熱軋爐”，“每次去都要看下”。 上海一家內(nèi)資基金公司投資總監(jiān)講到去寶鋼股份調(diào)研時描述說?！斑@種大白馬，市場上都知道，而且集體調(diào)研居多”，更多的像一種“集體表演”。 2008年基金的四季報顯示，有多達11只基金將寶鋼股份列為其重倉股，持有市值均超過1500萬元，持有超過1.4億元的多達五家以上?！皼]有列入重倉股，但是買了的更多?！?目前披露的2008年年度報告顯示，像寶鋼一樣得到基金重倉持有的上市公司，在去年年內(nèi)也迎來了蜂擁而至的機構調(diào)研團隊，十幾家基金公司聯(lián)合調(diào)研的情形不斷發(fā)生，與券商、私募扎堆調(diào)研的情況也非常常見。 組團調(diào)研 位于山西太原的煤氣化，成為煤炭行業(yè)第一家公布2008年年報的企業(yè)。日前發(fā)布的年報顯示，在去年下半年煤炭價格大幅滑落的情況下，煤氣化公告營業(yè)收入為47.35億元，同比增長38.21%；凈利潤6.84億元，同比增長117.83%。 “調(diào)研煤炭企業(yè)，價格波動帶來的市場銷售狀況是調(diào)研時最關注的方面?！蹦郴鸸拘袠I(yè)研究員表示，尤其是上半年國際大宗商品價格漲速很快，國內(nèi)煤炭價格也隨之上揚，但是下半年煤炭等大宗商品價格又出現(xiàn)了不同程度的回落。 這顯然牽動了基金的神經(jīng)，基金對煤炭企業(yè)的探訪也頗為頻繁。2008年上半年，滬深300指數(shù)下跌47.7%，煤炭股卻明顯走強。神火股份下跌32.82%，煤氣化下跌了29.53%，西山煤電下跌20.54%，但是金牛能源同期上漲了57.77%。 煤氣化的年報顯示，去年1月15日一天，工銀瑞信基金、建信基金，以及山西證券、中天證券、國聯(lián)證券、廣發(fā)證券等15家機構集體調(diào)研了公司。5月份，交銀基金、信誠基金等與約30余家機構共同調(diào)研煤氣化，除了有銀河證券、平安資產(chǎn)、東方證券外，還包括來自浙江的私募基金浙江星火投資公司。 位于河南的神火股份上半年至少接待了4次公募基金的聯(lián)合造訪。2月22日，諾安基金、東方基金、申萬巴黎3家基金公司研究員調(diào)研了該公司；2月27日，華夏基金、中郵創(chuàng)業(yè)、鵬華基金、長城基金、交銀施羅德基金、新世紀6家基金公司對神火股份進行了調(diào)研；3月5日和5月16日，又先后有長信基金、銀河基金、匯添富等基金公司去調(diào)研。 還沒有發(fā)布年報的金牛能源，其半年報顯示，上半年前后有11家基金公司的研究員或基金經(jīng)理到此調(diào)研，西山煤電上半年也有11次基金公司的調(diào)研記錄。川投能源發(fā)布的2008年年報顯示，共計接待機構投資者來訪調(diào)研23 批次。 分道揚鑣 從年初到年末，五糧液董秘辦和證券部的工作人員都在忙于應對接踵而至的調(diào)研者。 五糧液新近發(fā)布的2008年年報顯示，全年內(nèi)該公司接待了共計518人來訪調(diào)研。除去20人次的個人投資者外，來自基金公司、券商和私募組成的調(diào)研團隊占據(jù)其余名額。 幾乎每個月，都會有基金研究員或者基金經(jīng)理到來。去年2月間，就有寶盈基金、中銀基金，以及中信證券、國元證券、光大證券研究員共11人，分4批趕赴五糧液實地調(diào)研，“參觀廠區(qū)及生產(chǎn)設施”。3月份，20幾家基金公司參加了五糧液的2007年度股東大會。8月，建信基金、易方達基金、博時基金等紛至沓來。 但集體調(diào)研結束，基金各有各的想法。 “集中調(diào)研對上市公司來說，一次做完，可能比較省事?！鄙虾Ｄ郴鸷腺Y公司行業(yè)研究員說，但這種場合下，上市公司講的“很多都是場面上的話，從公開渠道已經(jīng)可以獲知”。 五糧液日前發(fā)布的年報就顯示，在2008年度，三場由券商組織的投資者見面溝通會邀請了大批基金公司參加。1月16日，高盛高華證券有限公司組織的上市公司與投資者上海見面會上，上海所在地的部分基金公司、證券公司研究人員計50余人參加。 6月5日，中銀國際證券組織的上市公司與投資者見面會在杭州召開，100余位國內(nèi)基金公司、券商到席。 9月11日，國金證券牽頭拜訪了上海、深圳、廣州三地約20家基金公司，合計114人。中信證券、國信證券牽頭，南方基金、易方達基金等基金經(jīng)理、研究員、分析師等計40人參加五糧液2008年12·18經(jīng)銷商大會旁聽，并參加五糧液2008年投資者溝通見面會。 一位參與過上述活動的基金公司研究員表示，這種活動人多嘴雜，并不指望能和上市公司進行深入交流，更多的是為了互相認識一下，為以后的溝通做準備。 “這只是集中式的溝通，重倉股上市公司高管到公司交流的機會也比較多?！鄙虾Ｄ承⌒蛢?nèi)資基金公司研究總監(jiān)說。 “我們也會參與這樣的集體調(diào)研，但是還是以自己的單獨調(diào)研為主。”上海某內(nèi)資基金公司投資總監(jiān)稱。 部分基金公司研究員、基金經(jīng)理、投研高層與上市公司私人關系較好的也時常溝通?！坝袝r候會打電話問一下情況”，有投資總監(jiān)表示。 但集體調(diào)研過后，基金對上市公司的態(tài)度開始發(fā)生轉變。 公開信息顯示，去年三季度末，南方基金旗下四只基金，南方成分精選、南方隆元產(chǎn)業(yè)、南方穩(wěn)健貳號、南方穩(wěn)健位列五糧液十大流通股股東，合計持有超過1億股，占到其流通股比例的4.95%。 但是在參加過去年12月份五糧液經(jīng)銷商大會后，南方系基金開始大力度減持。去年四季度內(nèi)，南方系基金減倉五糧液1270萬股，南方穩(wěn)健也因此退出十大流通股股東之列。 而此前參加過集體調(diào)研的廣發(fā)基金旗下廣發(fā)聚豐，景順長城精選藍籌則順勢闖入十大流通股股東之列，分別持股2300.69萬股和1609.92萬股。 2008年五糧液實現(xiàn)銷售收入79.33 億元，同比增長8.2%。其中高價酒銷售同比增長20.2%，收入占比由2007年67.4%升至74.8%。凈利潤為18.11億元，約合每股收益0.477元，同比增長23.3%。 中金公司日前發(fā)布對五糧液2008年業(yè)績回顧的報告表示，公司產(chǎn)品升級之路仍在繼續(xù)，2008年公司的業(yè)績與早先預期一致。并且認為包裝資產(chǎn)注入在即，內(nèi)供貨價提高依然可期。 “2009年0.733元每股收益的預測高出市場平均近5%，我們相信該預測并不突兀。預計2009年公司將新增盈利9.7億元，主要來自包裝資產(chǎn)注入(貢獻近3億元盈利)、關聯(lián)供貨價提高(貢獻近5億元盈利)以及自身業(yè)務盈利增長預期(貢獻近2億元盈利)。公司估值雖高于可選消費股平均，但仍明顯低于低價快消股均值?！眻蟾姹硎?，其盈利大幅增長可期，并維持了“審慎推薦”的評級。 他們?yōu)楹伪毁u出 被調(diào)研之后，便被基金立即拋出，這樣的命運不僅發(fā)生在重倉股身上。 “一些籠罩資產(chǎn)重組、資產(chǎn)注入光環(huán)的公司，一旦確認其資產(chǎn)質量，達不到其承諾的價值，就會立即拿腳投票?！眳⑴c過上市公司資產(chǎn)重組的基金經(jīng)理說。 被市場定義為“欺騙式”資產(chǎn)注入計劃的江鉆股份即是一例。 從去年二季度以后，江鉆股份十大流通股股東中再也看不到基金的身影。 江鉆股份的半年報顯示，中國太保集團自有資金組合012G-ZY001深，東吳嘉禾優(yōu)勢精選，嘉實服務增值華寶信托單一類資產(chǎn)信托R2008ZX012和博時價值增長貳號同時名列前十大流通股股東。 到了第三季度末，信托資金和基金悉數(shù)出逃，只留下了逐步減持的中國太保。而據(jù)知情者透露說，雖然中國太保是逐步撤離的，但也早已經(jīng)清倉。 這一切都源于江鉆股份的資產(chǎn)注入。 “他們當初是有承諾的?！痹?jīng)位列十大重倉股的某基金的基金經(jīng)理這樣說。 2008年3月9日,江鉆股份股改方案高票獲得通過。媒體報道稱，當時公司董事會負責人鄭重承諾，“利用上市公司平臺，通過增發(fā)或其他合適方式，將其擁有的機械制造行業(yè)的優(yōu)質資產(chǎn)注入江鉆股份，把江鉆股份建成中石化石油鉆采機械制造基地?！?而當時，除江鉆股份，江漢石油管理局旗下還有三機廠、四機廠和沙市鋼管廠三家機械制造企業(yè)。當時市場普遍預期，大股東將會把資產(chǎn)最好的四機廠注入上市公司。 一年時間內(nèi)，機構對江鉆股份的投資態(tài)度是先加倉后爭相，而這正與機構調(diào)研江鉆股份的時機比較符合。 江鉆股份的2008年年報顯示，當年共有13家機構到公司實地調(diào)研，包括3家公募基金、1家信托機構，一家保險機構和7家券商，以及1家證券服務機構和1家投資公司。而且時間多集中在去年一季度和二季度。 年報顯示，2008年1月10日，華寶信托李俊彥到公司實地調(diào)研。1月15 日當天，嘉實基金的張淼和國信證券的分析師鄭國同時抵達公司實地調(diào)研。兩天后，中信證券分析師殷孝東隨后來到江鉆股份。 此時，市場對于即將股改的江鉆充滿了資產(chǎn)注入的預期。江鉆的一季報顯示，多只基金和資產(chǎn)機構進駐。 到了3月份和4月份，機構調(diào)研江鉆更加頻繁。海通、光大、長江、中信建投等券商研究員密集到訪，易方達、東吳基金也參與調(diào)研。 “去現(xiàn)場調(diào)研，很重要的就是去確認其關鍵數(shù)據(jù)和前景是不是屬實?！碧┬呕鸬耐顿Y總監(jiān)王鵬說。 “注入第三機械廠之后我們預測2008、2009年的每股收益分別為0.43元、0.56元。目前股價明顯高估。”平安證券機械行業(yè)研究員王合緒去年3月份的研究報告就稱。并且將江鉆股份的評級調(diào)低至“回避”。 去年6月12日，江鉆股份公告稱，大股東中石化集團江漢石油管理局將下屬的三機廠審計評估作價1.89億元，以出讓方式轉讓給上市公司。 江鉆股份公告顯示，三機廠凈資產(chǎn)2006年為13424萬元，2007年為16772萬元，2006年凈資產(chǎn)收益率0.99%，2007年5.88%。 “從凈資產(chǎn)收益率上來看，其指標竟然還要比現(xiàn)有業(yè)務要差。”一位曾經(jīng)前去調(diào)研的基金經(jīng)理表示，跟江鉆股份相關人士“溝通了一下，判斷其注入的資產(chǎn)與賣方研究員的預期有差距?！痹摶鸾?jīng)理回憶說。 一場逃離江鉆股份的賽跑隨后開始。江鉆股份的股價也隨即迎來三個月暴跌七成的結局。 此后，基金對江鉆股份再無問津。 它們?yōu)楹伪毁I入 有上市公司從基金的股票池、核心股票池、重倉股中被賣出，就會有新的股票被篩選進來。 從已發(fā)布的年報披露信息來看，一些并不為人們注意的的上市公司在2008年獲得了基金的關注。 方大炭素和建投能源，這兩只股票就是如此。 “我們曾經(jīng)去調(diào)研過深圳一家上市公司的新項目，先是坐火車到青海西寧，然后再坐長途火車到塔里木盆地，隨后換上汽車趕赴項目所在地?！?前述規(guī)模居于前15位的基金公司投資總監(jiān)回憶其調(diào)研情形時說，由于這個項目是晝夜顛倒作業(yè)，他和助手便身披大衣在夜里觀察其生產(chǎn)?！罢{(diào)研的結果是，這個項目并沒有達到預期?！?雖然方大炭素并沒有披露其接受機構調(diào)研的信息，但其證券事務代表馬杰表示，2008年有3到5家基金公司趕赴這家位于蘭州市遠郊區(qū)的上市公司調(diào)研。但其并沒有透露基金公司名稱。 “自從2006年重組以后，公司變化很大，開始有基金公司過來調(diào)研?！?持有該公司股份的上海某銀行系合資基金公司投資總監(jiān)表示，公司的基金經(jīng)理去年就去過該上市公司調(diào)研，今年也去過了一次。 方大炭素2008年年報顯示，2008年全年實現(xiàn)營業(yè)收入334270萬元，同比增長61.27%，實現(xiàn)利潤總額81005萬元，同比增長107.13%。凈利潤為54531萬元，同比增長95.22%。基本每股收益0.95元，期末股本攤薄后每股收益為0.85元。 炭素行業(yè)的上游是石化行業(yè)(原料石油焦、針狀焦等)，下游是鋼鐵行業(yè)。 中信建投對方大炭素的年報點評表示，鋼鐵行業(yè)目前仍處于景氣度下行周期，209年經(jīng)濟形勢可能更為嚴峻，對于鋼材產(chǎn)品的需求也會下降，從而對方大炭素業(yè)績構成巨大壓力?！暗枪灸壳拜^高的行業(yè)地位和產(chǎn)品定價權以及2009年產(chǎn)能的釋放將有助于適度緩解產(chǎn)品價格下降帶來的不利因素。預計2009-2010年EPS分別為0.92元，1.01元。”并給予了中性評級。 方大炭素的年報顯示，泰信基金旗下的泰信先行策略，光大保德信優(yōu)勢配置和新增長進入其十大流通股股東行列。 按照基金進行選股的一般程序，如果該上市公司引起了基金的興趣，并且被列入到股票池中，基金公司行業(yè)研究員、基金經(jīng)理以及投資研究總監(jiān)都有可能對該公司進行詳盡的調(diào)研。 各家基金公司在進行投資研究時，對上市公司的調(diào)研程序有所不同。以匯添富基金為例，該公司規(guī)定，對于要建倉2%以上的股票，基金經(jīng)理必須要親自調(diào)研，并作出調(diào)研報告，對于建倉超過5%的股票，則需要投資總監(jiān)親自調(diào)研。如果該股票不換，還要定期出具對該上市公司的的實地調(diào)研報告。 “但也會有些特殊情況，比如招行、平安等大白馬股票，賣方機構每年都要去調(diào)研，而且平時的聯(lián)系也比較多，所以并不一定每只都需要去調(diào)研?！鄙虾Ｄ郴鸸狙芯靠偙O(jiān)表示，反倒是有一些冷門的股票，即使要建倉0.1%，可能都需要去實地調(diào)研。 接受基金調(diào)研后，被買入的還有建投能源。 建投能源年報顯示，去年三四季度，華寶興業(yè)基金、建信基金、銀河基金、長盛基金等扎堆調(diào)研該公司。國信等券商同時也紛至沓來。 與此對應的是，三季度中只有博時新增長一家基金公司位居十大流通股股東之列，但是到了第四季度，基金的數(shù)目增加到兩只。持股也從375萬股增加到913萬股。 兩家房地產(chǎn)企業(yè)銀基發(fā)展和中天城投也逆市成為基金頻繁調(diào)研的對象。 “基金對上市公司的調(diào)研其實就是基本面分析的一部分。”東吳嘉禾優(yōu)勢魏立波表示，對于上市公司的報告，尤其是未來展望的部分予以確認，尤其是在公司實地調(diào)研中，通過了解作業(yè)現(xiàn)場和與其員工，同行，上下游公司人員的交流中，這些虛的東西就能很直觀。 調(diào)研講究方法 私募領軍人物趙丹陽調(diào)研上市公司有自己獨特的方法。 之前有業(yè)界傳言“9·11”事件時，趙丹陽大量買進同仁堂科技之前，就對其供貨商和經(jīng)銷商都進行了專門探訪，甚至還向同仁堂的競爭者——廣州藥業(yè)了解市場實情。另外，還自己到藥店看同仁堂六味地黃丸瓶底的生產(chǎn)日期，側面了解其庫存情況，并到各大中醫(yī)院去了解醫(yī)生對同仁堂藥品的評價。 泰信基金基金投資總監(jiān)王鵬說，各基金調(diào)研也都有自己的“歪門邪道”。 他舉例說，其持有的某醫(yī)藥上市公司，通過現(xiàn)場調(diào)研其生產(chǎn)線的開工情況，來確認公司目前的狀態(tài)。“我們的化工研究員去年10月份去了工廠現(xiàn)場，那時候三條生產(chǎn)線還只有一條在生產(chǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)有兩條了?！?王鵬還表示，公司印制了一本名為《上市公司調(diào)研40問》的小冊子，在每次調(diào)研之前，公司的研究員和基金經(jīng)理都會據(jù)此提前做大量準備?！白龅接械姆攀福皇窃谏鲜泄咀习胩?，走馬觀花的參觀一遍，這樣的調(diào)研才會有效果?！?/div>