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【專家解說】：一、人民幣升值對(duì)貨幣政策和銀行業(yè)的影響及應(yīng)對(duì)策略 目前我國央行貨幣政策面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)就是流動(dòng)性過剩。商業(yè)銀行的結(jié)售匯業(yè)務(wù)獲得大量的人民幣頭寸，加上儲(chǔ)蓄的強(qiáng)勁增長，流動(dòng)性明顯過剩。我國外匯儲(chǔ)備增長額中，很大一部分與人民幣升值預(yù)期有關(guān)。為給匯率改革提供一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境，避免國際熱錢大規(guī)模涌入，央行通過壓低市場利率，以提高國際投機(jī)資本的成本。但低利率和流動(dòng)性泛濫又會(huì)導(dǎo)致一系列問題。 對(duì)商業(yè)銀行而言，由于部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，加上資本充足率等約束較強(qiáng)，過剩的資金大量涌入債券市場和貨幣市場。這樣所形成的市場利率既不能反映資金供求的實(shí)際狀況，更不能發(fā)揮其重要經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)功能。我國商業(yè)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，利潤的主要來源仍是存貸利差，貸款沖動(dòng)在此情況下始終是存在的，有可能引致信貸失控和投資反彈。 為了回籠過多的流動(dòng)性，央行主要通過發(fā)行票據(jù)、正回購等手段，這樣就使得公開市場操作成為對(duì)沖外匯占款的被動(dòng)工具，貨幣政策的獨(dú)立性、主動(dòng)性因而受到了很大的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)。當(dāng)然，相反，人民幣大幅升值會(huì)使中國的國際收支失衡變得更加嚴(yán)重，導(dǎo)致貨幣政策操作更加被動(dòng)。人民幣升值的預(yù)期加大，會(huì)對(duì)資本流動(dòng)至少產(chǎn)生兩個(gè)方面的后果：一是吸引更多的國際套匯與套利資本流入中國；二是國內(nèi)居民持有外幣的意愿下降，紛紛將外幣存款換成人民幣存款。居民外幣儲(chǔ)蓄存款余額在2003年6月份達(dá)到908億美元的最高值，到2006年第二季度末下降到了657億美元。 人民幣升值對(duì)銀行業(yè)的影響也是明顯的，而銀行關(guān)涉金融安全、經(jīng)濟(jì)安全。國際投資銀行高盛曾發(fā)布報(bào)告預(yù)測，人民幣每升值1%，中銀的盈利便將降低3.3%，凈利潤將減少0.6%。建銀2006年上半年僅匯兌損失就達(dá)24億元，中國中銀2006年上半年匯兌損失高達(dá)35億元人民幣。但以前預(yù)期的人民幣升值對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)和盈利模式等并沒有出現(xiàn)大的變化。這是因?yàn)槲覈y行主要業(yè)務(wù)都限于國內(nèi)，因而銀行資產(chǎn)負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)都只是微調(diào)。 人民幣升值使國內(nèi)銀行的外幣存款有所減少。占國內(nèi)外幣存款市場49.8%的中國銀行上半年境內(nèi)外幣儲(chǔ)蓄存款為316.9億美元，比上年末減少8.2億美元。原來不少人士預(yù)期人民幣升值將帶來銀行結(jié)匯業(yè)務(wù)持續(xù)大幅上升。然而，2006年以來，結(jié)匯量比2005年同期下降，尤其是2006年8月至9月初，多家銀行的結(jié)匯量同比降低10%左右，相反，一些銀行售匯量卻同比增長了約10%。這是因?yàn)槿嗣駧派到?jīng)過一年多的時(shí)間，很多人認(rèn)為它將是個(gè)平穩(wěn)的過程，并逐步適應(yīng)。此外，一個(gè)主要原因是受樓市調(diào)控及成交低迷的影響，境外匯款購房的資金流入減少。而且除中行外，我國大部分的上市銀行業(yè)務(wù)范圍基本在國內(nèi)，擁有的外幣資產(chǎn)和負(fù)債的比例較小，人民幣資產(chǎn)負(fù)債和外幣資產(chǎn)負(fù)債基本匹配，從事包括國際結(jié)算在內(nèi)的國際業(yè)務(wù)的量也較少，對(duì)于表外業(yè)務(wù)產(chǎn)生的敞口通常會(huì)運(yùn)用衍生品進(jìn)行對(duì)沖，從經(jīng)營上來看，升值的直接影響不是很大。 其實(shí)，人民幣升值對(duì)銀行業(yè)的影響體現(xiàn)在對(duì)綜合經(jīng)濟(jì)的影響方面，進(jìn)而影響到銀行的生存環(huán)境。去年9月以來，人民幣升值速度加快。2007年1月我國貿(mào)易順差接近159億美元，與去年1月份94.9億美元的順差相比，上漲幅度高達(dá)67%。面對(duì)美、歐的壓力，匯率波動(dòng)空間可能擴(kuò)大，對(duì)國內(nèi)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理水平提出了更高的要求，利用各種金融工具減少市場風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)成為各家銀行的共識(shí)。 二、人民幣升值對(duì)企業(yè)進(jìn)出口的影響及應(yīng)對(duì)策略 人民幣升值對(duì)不同行業(yè)企業(yè)的影響主要有三種類型：第一種類型是大量持有以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債的行業(yè)，如：航空、電力和電信行業(yè)。升值將導(dǎo)致以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)貶值。而以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債將因此下降，從而減輕了企業(yè)債務(wù)。第二種類型是銷售產(chǎn)品、生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)不同的行業(yè)。具體表現(xiàn)在：第一，產(chǎn)品價(jià)格以人民幣結(jié)算、原材料從境外采購，如造紙、汽車和機(jī)械設(shè)備行業(yè)，其生產(chǎn)成本因人民幣升值而下降，從而提升企業(yè)利潤；第二，產(chǎn)品價(jià)格以外幣結(jié)算、原材料從境外采購，如：石油、石化、紡織和鋼鐵行業(yè)，要看采購成本下降能否彌補(bǔ)因產(chǎn)品價(jià)格下降造成的損失；第三，產(chǎn)品價(jià)格以外幣結(jié)算、原材料從境內(nèi)采購，如：醫(yī)藥、家電、化工和有色金屬行業(yè)，其負(fù)面影響最大。第三種類型是間接受益行業(yè)，如：房地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)、機(jī)場、港口、鐵路、高速公路、電力、供水和有線電視等行業(yè)。這些行業(yè)作為非貿(mào)易部門，純粹以人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，若人民幣升值趨勢持續(xù)，外資涌入將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲. 進(jìn)出口企業(yè)必須應(yīng)從多方面入手，加強(qiáng)避險(xiǎn)能力，主動(dòng)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。不同地區(qū)、不同類型的企業(yè)，有不同的規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的方式。在我國外匯管理部門與銀行出臺(tái)的一些新政策措施和避險(xiǎn)工具指導(dǎo)下，要因企制宜選擇不同的產(chǎn)品，構(gòu)成適宜的投資組合。一是利用金融工具進(jìn)行避險(xiǎn)。目前的匯率避險(xiǎn)產(chǎn)品主要有遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)性結(jié)匯業(yè)務(wù)、擇期交易、貨幣掉期等。遠(yuǎn)期結(jié)售匯是目前我國金融市場上主要的避險(xiǎn)方式，但它對(duì)企業(yè)的匯率走勢判斷的準(zhǔn)確性有較高的要求。利用金融市場工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)是國際市場上有貨幣暴露風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)常用的固定外匯成本的方法。但目前我國金融機(jī)構(gòu)提供的避險(xiǎn)工具，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、設(shè)計(jì)、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等方面與企業(yè)的需要存在一定差距，我國的金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)適應(yīng)人民幣匯率浮動(dòng)的需要，盡快向企業(yè)客戶推出更多合適的避險(xiǎn)品種。二是通過合同條款的選擇回避匯率風(fēng)險(xiǎn)：包括簽訂短期合同、采用多種計(jì)價(jià)貨幣或直接用人民幣計(jì)價(jià)簽約、協(xié)商使用固定匯率鎖定成本、提前或推遲結(jié)算等。企業(yè)在簽訂涉外貿(mào)易合同時(shí)，應(yīng)盡量在合同中加入?yún)R率風(fēng)險(xiǎn)條款。在匯率變動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)利益受到損失時(shí)，則執(zhí)行新條款，保證企業(yè)的利潤空間。比如在簽合同時(shí)添加有關(guān)人民幣升值的條款，如果在供貨期內(nèi)，人民幣升值到某個(gè)幅度，價(jià)格要重新調(diào)整。三是采用貿(mào)易融資形式回避匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前我國主要融資品種有授信開證、出口押匯、打包放款、外匯票據(jù)貼現(xiàn)、進(jìn)口押匯和國際保理融資等。貿(mào)易融資可以較方便地解決企業(yè)資金周轉(zhuǎn)問題，通過出口押匯等貿(mào)易融資方式，獲得外幣貸款并立即結(jié)匯，既滿足了出口發(fā)貨與收匯期間的現(xiàn)金流需要，又規(guī)避了匯率風(fēng)險(xiǎn)。四是利用出口信用保險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。中國出口信用保險(xiǎn)公司成立以來，已有上千家企業(yè)享受了出口信用保險(xiǎn)項(xiàng)下融資便利，直接避免了匯率波動(dòng)損失。銀行可以通過中國出口信用保險(xiǎn)公司“票據(jù)保險(xiǎn)”產(chǎn)品及時(shí)賣斷銀行票據(jù)，提前結(jié)匯規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 其他規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具還有：調(diào)整進(jìn)出口比重，增加內(nèi)銷比例；調(diào)整進(jìn)出口國家和地區(qū)，由單一市場向多元市場擴(kuò)展；匹配資產(chǎn)與負(fù)債的期限和貨幣結(jié)構(gòu)；正確選擇計(jì)價(jià)貨幣、收付匯和結(jié)算方式；提高出口產(chǎn)品價(jià)格；改用非美元貨幣結(jié)算等。 三、人民幣升值對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響及應(yīng)對(duì)策略 之所以單獨(dú)分析房地產(chǎn)業(yè)和銀行業(yè)，是因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)是支持民生的重要產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)安全直接關(guān)系著金融安全和宏觀經(jīng)濟(jì)的安全。以銀行業(yè)為主體的金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，由于世界經(jīng)濟(jì)金融的不穩(wěn)定以及我國金融體系的脆弱性，把我國的金融安全提高到國家安全的高度也一點(diǎn)不過分。 2006年，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資19382億元，同比增長21.8%；商品房住宅價(jià)格同比上漲11.04%，其中高檔商品住宅同比上漲13.36%，同期，全國城鎮(zhèn)居民人均收入11759元，同比上漲12.1%；1998年以來，全國商品住房銷售價(jià)格年均上漲6.5%，比居民消費(fèi)價(jià)格年均0.6%的漲幅高5.9個(gè)百分點(diǎn)。以上數(shù)字清楚地表明，目前的房價(jià)仍在高位運(yùn)行，顯示出前期房地產(chǎn)調(diào)控并未達(dá)到預(yù)期效果。從2004年開始，政府就出臺(tái)不少政策來對(duì)房地產(chǎn)市場進(jìn)行宏觀調(diào)控，無論是2004年的管住土地與信貸，還是2005年的“國八條”及2006年中央九部委聯(lián)合出臺(tái)了13個(gè)房地產(chǎn)調(diào)控政策，其中包括加息、“國六條”、“限制外資”等，涉及住房結(jié)構(gòu)、土地管理、稅收、信貸、市場交易秩序等各個(gè)環(huán)節(jié)。對(duì)房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控的政策之多、之細(xì)、之全面，是前所未有的。但為何調(diào)控效果不盡人意呢？ 筆者以為人民幣加速升值對(duì)房地產(chǎn)市場調(diào)控造成了相當(dāng)?shù)挠绊?。由于在人民幣資本項(xiàng)目下不能自由兌換，大筆熱錢就通過各種渠道和手段進(jìn)來購買房地產(chǎn)，尤其是前景無限的北京以及東南沿海的重點(diǎn)城市。 這樣，房價(jià)上漲與人民幣升值并存，外資雙重獲益。去年以來，上海外資大量收購有房地產(chǎn)背景的項(xiàng)目和企業(yè)，一些外國人和海外華人大量購買房產(chǎn)就是表現(xiàn)之一；從國內(nèi)情況看，在房地產(chǎn)市場調(diào)控力度越來越大的情況下，地產(chǎn)股卻大幅上揚(yáng)，不能說與人民幣升值沒有關(guān)系?，F(xiàn)在，人民幣升值加速，這種行為將可能加劇。 因此，必須加強(qiáng)對(duì)外資進(jìn)入我國房地產(chǎn)市場的管理，進(jìn)行必要的限制，阻止部分境外熱錢進(jìn)入中國房地產(chǎn)市場。國家外匯管理局、建設(shè)部于去年下半年出臺(tái)了規(guī)定，強(qiáng)化房地產(chǎn)市場外匯管理，規(guī)范境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人購買境內(nèi)商品房。境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人購買境內(nèi)商品房屬于資本項(xiàng)目交易，而我國房地產(chǎn)市場的發(fā)展尚不足十年，無論從哪個(gè)角度講，我國的房地產(chǎn)市場都應(yīng)該是個(gè)消費(fèi)品市場，按照自用和實(shí)需原則進(jìn)行管理也是國際通行做法。我國資本項(xiàng)目下還沒有完全開放，政府監(jiān)測和限制熱錢炒作房市也就名正言順，任何房地產(chǎn)市場的投機(jī)炒作，任何房地產(chǎn)市場的暴利行為就得通過各種政策嚴(yán)厲制止。 但是，調(diào)控房地產(chǎn)市場并非一味打壓價(jià)格。由于國內(nèi)住房需求旺盛，而住房供應(yīng)相對(duì)不足，決定了房價(jià)的上漲，關(guān)鍵是上漲的合理性。也就是房價(jià)的上漲相對(duì)于中低收入居民的收人上漲而言，要使他們的住房消費(fèi)能力不斷地得到提高。