金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的影響和啟示

【專家解說】：金融危機(jī)的根本原因。這種寬松的貨幣政策還溢出美國(guó)，使得世界流動(dòng)性過剩，引起世界大量國(guó)家出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，石油和大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)。美國(guó)的金融危機(jī)，本質(zhì)上是房地產(chǎn)泡沫的破滅，而這引起了美國(guó)流動(dòng)性的緊縮，信貸緊張，又導(dǎo)致其他國(guó)家也受到影響。發(fā)展中國(guó)家資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的破滅，甚至一些發(fā)達(dá)國(guó)家，如英國(guó)和日本房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨壓力。所有這些與美國(guó)的金融危機(jī)不無關(guān)系。 美國(guó)政府主動(dòng)推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的繁榮，是引起危機(jī)在房地產(chǎn)爆發(fā)的一個(gè)重要原因。“兩房”的設(shè)立和運(yùn)作，有效地降低了抵押貸款利率，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的過度繁榮。 美國(guó)監(jiān)管的放松和過于復(fù)雜衍生工具的過度使用，加劇了危機(jī)的程度和危害。監(jiān)管的放松，使得金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，使根本不具備能力的消費(fèi)者獲得了住房，杠桿率大幅提高，金融資產(chǎn)過度膨脹，信息披露不充分。過于復(fù)雜的衍生工具，尤其是資產(chǎn)證券化的發(fā)展，使得風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估變得困難，過于依賴于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，也使得風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者與控制者嚴(yán)重分離，不利于風(fēng)險(xiǎn)的有效控制。當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題時(shí)，金融機(jī)構(gòu)多倍收縮金融資產(chǎn)，引起連鎖反應(yīng)，產(chǎn)生巨大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)研網(wǎng)：在全球經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷加深的背景下，美國(guó)的次貸危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)及金融體系會(huì)有哪些影響？尤其是將對(duì)中國(guó)產(chǎn)生哪些影響？ 陳道富：從危機(jī)的結(jié)果來看，由美國(guó)次貸引發(fā)的金融危機(jī)，事實(shí)上是帶有全球性的。危機(jī)不僅僅表現(xiàn)在美國(guó)本土，歐洲、日本等其他國(guó)家和地區(qū)也都出現(xiàn)了不同程度的金融動(dòng)蕩。美國(guó)本身是全球最大的經(jīng)濟(jì)體，是世界最大的貿(mào)易逆差國(guó)，美元又是全球最主要的計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣。更重要的是，美國(guó)的金融資產(chǎn)被全世界持有，不僅金融機(jī)構(gòu)卷入其中，各國(guó)央行也深陷其中。在經(jīng)濟(jì)、金融聯(lián)系如此密切的世界中，這么大的經(jīng)濟(jì)體發(fā)生金融危機(jī)，不可能不波及美國(guó)以外，世界各國(guó)受到牽連在所難免。 目前，危機(jī)還在擴(kuò)散，已從單純的次貸危機(jī)向其他消費(fèi)貸款蔓延。由于金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)壓力，股票、債券市場(chǎng)也面臨危機(jī)。金融機(jī)構(gòu)，尤其是銀行資本金受到侵蝕，貸款會(huì)更加謹(jǐn)慎，也會(huì)有所收縮，加上消費(fèi)者的消費(fèi)意愿在下降，金融危機(jī)有進(jìn)一步向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳遞的危險(xiǎn)，進(jìn)而再加劇當(dāng)前的金融危機(jī)。從當(dāng)前的情景看，危機(jī)至少在短期內(nèi)不會(huì)結(jié)束。 危機(jī)的影響，既取決于危機(jī)本身的性質(zhì)，也取決于危機(jī)的處理方法，包括世界其它國(guó)家的應(yīng)對(duì)策略。從目前危機(jī)發(fā)展的情況來看，美國(guó)此次危機(jī)是一次比較大的金融危機(jī)，損失肯定不低于其八十年代發(fā)生的儲(chǔ)貸危機(jī)，是否會(huì)達(dá)到前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘談到的 1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條的程度，尚有待于進(jìn)一步觀察。但如果控制不好，危機(jī)進(jìn)一步惡化是有可能的。 美國(guó)的這一次金融危機(jī)確實(shí)在一定程度上也波及到了中國(guó)。從金融的角度看，危機(jī)初期，得益于中國(guó)金融體系相對(duì)保守和封閉，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)直接的對(duì)外金融交往并不多，沒有大量持有美國(guó)的金融資產(chǎn)，包括次級(jí)債、 “兩房 ”擔(dān)保和發(fā)行的債券，以及破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券等。但是危機(jī)爆發(fā)以后，中國(guó)部分金融機(jī)構(gòu)入股了美國(guó)的一些金融機(jī)構(gòu)，在賬面上蒙受了損失。從總體上看，量還不是特別大，還不會(huì)引發(fā)金融危機(jī)。但虧損在金融機(jī)構(gòu)的分布并不均勻，部分金融機(jī)構(gòu)的壓力較大，需關(guān)注。 此外，中國(guó)政府持有大量 “兩房債券 ”和美國(guó)國(guó)債，美國(guó)的金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備會(huì)有一定影響。但美國(guó)政府介入“兩房”，對(duì)中國(guó)來說，是一個(gè)好消息。當(dāng)然，我們?nèi)孕枰龊酶鞣N充分準(zhǔn)備，畢竟美國(guó)政府沒有做出明確的承諾。 當(dāng)然，美國(guó)的金融危機(jī)也使得全球資金的移動(dòng)出現(xiàn)變化，中國(guó)可能面臨跨國(guó)資金的大進(jìn)大出，這需要重點(diǎn)關(guān)注。 從實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，由于金融危機(jī)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化，給我國(guó)的出口、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來下行壓力。 但是，美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)來說，也不完全都是負(fù)面影響。在危機(jī)惡化之前，世界面臨通貨膨脹上升，經(jīng)濟(jì)下行的滯脹風(fēng)險(xiǎn)。與此相一致，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨較大挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快速下降，通貨膨脹受國(guó)際市場(chǎng)的影響居高不下。美國(guó)次貸危機(jī)的惡化，加速了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，緩解世界能源、原材料以及糧食等大宗商品市場(chǎng)的供求緊張狀況。更重要的是，美國(guó)次貸危機(jī)的惡化，嚴(yán)重打擊了國(guó)際投機(jī)勢(shì)力，石油、大宗商品中的投機(jī)因素大大降低，價(jià)格快速下降。這在相當(dāng)程度上緩解了中國(guó)通脹的壓力，舒緩了中國(guó)宏觀政策方面面臨的困境，可以將更多的精力投向防止經(jīng)濟(jì)過快下滑上。 國(guó)研網(wǎng)：您如何評(píng)價(jià)美國(guó)政府應(yīng)對(duì)此次金融危機(jī)所采取的策略？ 陳道富： 首先應(yīng)該看到，美國(guó)面對(duì)這么大的金融危機(jī)，還能夠把危機(jī)的影響控制在目前的水平，確實(shí)讓各國(guó)見識(shí)到美國(guó)金融體系的靈活性，以及美國(guó)在處理危機(jī)時(shí)表現(xiàn)出的務(wù)實(shí)，既體現(xiàn)出原則性，也體現(xiàn)了藝術(shù)性，更不同于美國(guó)開給其他國(guó)家的治理危機(jī)處方。危機(jī)若發(fā)生在其它國(guó)家，肯定就不是目前這個(gè)樣子了。當(dāng)然，美國(guó)金融體系也有不完善、不安全的地方，存在一定的漏洞，否則不會(huì)發(fā)生此次危機(jī)。 國(guó)研網(wǎng)：中國(guó)央行于9月15日宣布下調(diào) “存款準(zhǔn)備金率和中小企業(yè)貸款利率”是否是針對(duì)美國(guó)此次金融危機(jī)所采取的救市措施？ 陳道富： 美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部以及各國(guó)央行都在積極救市。這些國(guó)家都曾經(jīng)歷過金融危機(jī)，在處理危機(jī)方面比較有經(jīng)驗(yàn)。此次救市行為，能在一定程度上幫助緩解危機(jī)帶來的過于劇烈的傷害。 盡管央行此次發(fā)布調(diào)低 “雙率”的政策，時(shí)間在美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)之后，給市場(chǎng)造成中國(guó)參與救市計(jì)劃的聯(lián)想。但從目前來看，政策更多的是針對(duì)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，不大可能純粹是為了配合美國(guó)的救市計(jì)劃。調(diào)低 “雙率 ”的政策，是經(jīng)過研究并在事前提出的，絕對(duì)不是隨便出臺(tái)的偶然政策。央行調(diào)低“雙率 ”的政策，在保持對(duì)國(guó)內(nèi)通脹可能反彈的控制的基礎(chǔ)上，更重視保持經(jīng)濟(jì)的適度增長(zhǎng)，尤其關(guān)注中小企業(yè)。當(dāng)然，美國(guó)金融危機(jī)的惡化，消除了原有的某些不確定性，更加堅(jiān)定了中國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，有助于中國(guó)政府果斷作出決策。同時(shí)，這個(gè)政策在客觀上也有利于前瞻性的應(yīng)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)可能對(duì)我國(guó)金融體系流動(dòng)性的影響。 國(guó)研網(wǎng)：到目前為止，我們至少可以從此次危機(jī)得到哪些啟示 ？ 陳道富： 危機(jī)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，現(xiàn)在談啟示有些為時(shí)過早。而且不同的人，視角不同，得出的啟示會(huì)有很大的不同。但我相信，這次危機(jī)過后，不僅僅美國(guó)，世界各國(guó)都會(huì)從各方面進(jìn)行深刻的反省，不僅在理論上，而且在監(jiān)管政策、金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)發(fā)展等方面，都會(huì)有所突破。 一是長(zhǎng)期過于寬松的貨幣環(huán)境，加上政府信用介入等引起市場(chǎng)激勵(lì)機(jī)制的扭曲，容易引起泡沫經(jīng)濟(jì)，而泡沫經(jīng)濟(jì)最終都是要破的。或者說，金融的根在經(jīng)濟(jì)，過分脫離經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融，最終是要發(fā)生危機(jī)的。但金融發(fā)展具有自我膨脹傾向。 二是過于復(fù)雜的衍生工具，在帶來流動(dòng)性等好處的同時(shí)，也引起市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)主體和風(fēng)險(xiǎn)控制主體嚴(yán)重分離，不利于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、控制。更重要的是，衍生工具大量表現(xiàn)為表外業(yè)務(wù)，現(xiàn)有的信息披露要求和監(jiān)管措施還無法有效應(yīng)對(duì)。金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段相當(dāng)脆弱，尤其在高杠桿的環(huán)境中發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更是如此。進(jìn)一步研究并加強(qiáng)監(jiān)管是必要的。 三是金融機(jī)構(gòu)的損失與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損失，其宏觀影響差距極大。金融機(jī)構(gòu)發(fā)生損失，將引起金融機(jī)構(gòu)不得不多倍收縮資產(chǎn)，進(jìn)而引起資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的不利變動(dòng)，進(jìn)一步惡化金融機(jī)構(gòu)的損失。盡快將損失剝離出金融機(jī)構(gòu)，有利于控制損失的傳遞和多倍收縮效應(yīng)。 四是政府在應(yīng)對(duì)金融危機(jī)時(shí)，一定要從本國(guó)的實(shí)際情況出發(fā)，不能受現(xiàn)有規(guī)則限制，該改規(guī)則的時(shí)候就要改規(guī)則，該注入流動(dòng)性的時(shí)候就應(yīng)該注入。在處理這次危機(jī)時(shí)，美國(guó)政府并沒有完全按照市場(chǎng)規(guī)律去解決問題，行政力量也很強(qiáng)大，該出手時(shí)毫不手軟。金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)存在大量正反饋機(jī)制，或者說市場(chǎng)高度相關(guān)，并且惡化速度很快。保持市場(chǎng)必要的信心是最重要的，否則大量干預(yù)措施都會(huì)失去效果。因此，把握干預(yù)的時(shí)機(jī)，果斷干預(yù)是非常重要的。危機(jī)時(shí)期，對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)的保護(hù)是必要的，必須保證有金融機(jī)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)必要的金融功能。 國(guó)研網(wǎng)：反思美國(guó)的此次危機(jī)，中國(guó)還可以更深層次的思考哪些更基本的問題？我們應(yīng)該采取那些應(yīng)對(duì)措施？ 陳道富： 我們除了可以就事論事的從危機(jī)爆發(fā)的原因，影響機(jī)制以及政府應(yīng)對(duì)策略等方面，反思美國(guó)的這次危機(jī)，還可以更深層次的思考一些更基本的問題，如重新思考金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，思考金融的內(nèi)在不穩(wěn)定等理論問題。 談到應(yīng)對(duì)措施，我想危機(jī)已經(jīng)發(fā)生了，我國(guó)也已經(jīng)受到影響。因此，我國(guó)需要做的，一是盡可能減少現(xiàn)有損失，避免進(jìn)一步的損失。在減少損失方面，中國(guó)要積極把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，加強(qiáng)與美國(guó)各界的溝通，特別是政府溝通，做好各種應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。同時(shí)，我國(guó)應(yīng)認(rèn)真研究美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和金融形勢(shì)，避免錯(cuò)誤的投資。二是應(yīng)充分評(píng)估金融機(jī)構(gòu)的損失對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融的影響，尤其要結(jié)合國(guó)際、國(guó)內(nèi)的形勢(shì)，防止損失在國(guó)內(nèi)的傳遞和對(duì)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不利影響。 國(guó)研網(wǎng)：美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)在這次危機(jī)的表現(xiàn)，對(duì)于中國(guó)構(gòu)建金融安全體系有哪些借鑒意義？ 陳道富：美國(guó)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)在這次危機(jī)的表現(xiàn)，確實(shí)讓我們見識(shí)到了美國(guó)金融體系的靈活性。中國(guó)在構(gòu)建自己的金融安全體系時(shí)，最核心的是如何提高金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健性和金融體系的靈活性。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的防范，使金融體系具備對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的抵抗力。中國(guó)在這方面還有很大的距離。我們需要加快金融的對(duì)內(nèi)自由化，以提高金融體系的效率。 其次，金融本身具有不穩(wěn)定性，加強(qiáng)有效監(jiān)管是很重要的。監(jiān)管部門需要與市場(chǎng)主體保持一定的距離，不能陷于“主管部門”，同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)，更多的從保護(hù)中小投資者、保戶和儲(chǔ)戶的角度加強(qiáng)監(jiān)管。 再次，需要盡快建立我國(guó)的金融安全網(wǎng)。我國(guó)已經(jīng)有了保險(xiǎn)保障基金和證券投資者保護(hù)基金，要使其真正發(fā)揮作用，避免將其簡(jiǎn)單的作為救助金融機(jī)構(gòu)的工具。 最后，還需要盡快建立和完善危機(jī)處理預(yù)案和協(xié)調(diào)機(jī)制。美國(guó)在這方面的協(xié)調(diào)響應(yīng)機(jī)制值得中國(guó)借鑒。雖然美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部和國(guó)會(huì)之間也存在爭(zhēng)議，但在一些基本原則方面能達(dá)成共識(shí)。 當(dāng)前，在國(guó)際金融動(dòng)蕩的背景下，中國(guó)應(yīng)嚴(yán)格資本賬戶管制，密切關(guān)注各類資本的跨國(guó)流動(dòng)，防止由于國(guó)際資金的大進(jìn)大出對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)造成嚴(yán)重的沖擊。同時(shí)，協(xié)調(diào)好匯率、貨幣政策和財(cái)政政策，以在通脹可控的前提下維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，是金融安全的根本。