上半年光伏裝機(jī)靚麗 但未來增長存憂

　　截止上半年累計(jì)裝機(jī)達(dá)101吉瓦。國家能源局宣布上半年光伏裝機(jī)實(shí)現(xiàn)17.3吉瓦地面電站項(xiàng)目并網(wǎng)，7.1吉瓦分布式并網(wǎng)，合共并網(wǎng)24.4吉瓦。較此前市場預(yù)期全年裝機(jī)25-30吉瓦相比，高裝機(jī)數(shù)令人驚訝。我們相信裝機(jī)數(shù)量高于市場預(yù)期主要是受到630地面電站電價下調(diào)所帶來的搶裝所致。根據(jù)能源局?jǐn)?shù)據(jù)，上半年光伏發(fā)電51.8太瓦時，同比增長75%，并且限電情況僅較為集中于新疆甘肅兩省。兩省均在上半年錄得大幅限電改善，其中新疆限電率26%，較去年同比下跌6個百分點(diǎn)，甘肅限電率22%，較去年同比下跌10個百分點(diǎn)。以累計(jì)裝機(jī)口徑統(tǒng)計(jì)，上半年裝機(jī)已達(dá)101吉瓦，較發(fā)改委十三五計(jì)劃105吉瓦目標(biāo)已經(jīng)非常接近。

　　未來裝機(jī)增長存憂。市場信息普遍對分布式光伏的快速增長持樂觀態(tài)度，并預(yù)期分布式項(xiàng)目能夠接續(xù)地面電站啟動新的光伏需求增長引擎。盡管如此，我們對此持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。我們相信分布式裝機(jī)的增速加快與地面裝機(jī)存同樣邏輯，即在組件成本大幅下降的前提下，分布式項(xiàng)目的補(bǔ)貼在年內(nèi)存較高的潛在下調(diào)可能。在近期的光伏行業(yè)會議上，能源局官員亦表示出對于下游裝機(jī)過熱的顧慮。在我們看來，能源局有可能通過設(shè)定2020年最高裝機(jī)限定目標(biāo)150吉瓦以控制過熱的裝機(jī)增長節(jié)奏，而這將意味著對應(yīng)未來3年的裝機(jī)存量將只有45吉瓦左右。除此以外，我們相信能源局還有可能將2017年光伏建設(shè)規(guī)模指標(biāo)有所調(diào)低，并通過降低電價收緊分布式擴(kuò)張。

　　201條款增加淡季光伏產(chǎn)品需求。美國的光伏生產(chǎn)商Suniva啟動了ITC的201條款，要求分別對電池片和組件施加40美分關(guān)稅以及78美分的價格下限。ITC目前已受理了Suniva的申請，結(jié)果將會在9月22日前公布，并于11月13日以前提交美國總統(tǒng)作進(jìn)一步?jīng)Q定。對于潛在光伏組件成本大幅上升，美國的光伏電站開發(fā)商已開始采取主動措施，在ITC判決前加速光伏產(chǎn)品備貨，這在3季度將對光伏材料及組件的價格提供有力支持。對于光伏供應(yīng)鏈3-6個月的展望期，我們相信光伏上游的晶硅及硅片生產(chǎn)商將不受影響，因201條款僅針對電池片和組件。但長期來看如果ITC采取了不利判決，我們相信美國的光伏下游需求將項(xiàng)目回報(bào)導(dǎo)致不再可行而受到打擊，這將影響整個光伏供應(yīng)鏈。

　　行業(yè)展望：與大市同步。受政府調(diào)整光伏電價補(bǔ)貼機(jī)制及新能源補(bǔ)貼長期拖欠影響，市場情緒對于中國光伏行業(yè)意興闌珊，股價在上半年也處于較為疲弱的狀態(tài)。在光伏制造端，受國內(nèi)市場高裝機(jī)實(shí)現(xiàn)數(shù)以及美國201條款所帶來需求增長驅(qū)動，股價在最近幾周經(jīng)歷反彈?；诒＠麉f(xié)鑫和信義光能較低的估值水平，我們維持對于兩家企業(yè)買入評級，但我們相信國內(nèi)市場潛在的裝機(jī)上限將持續(xù)對光伏制造商股價造成壓力，使光伏制造相關(guān)股份缺乏價值重估的驅(qū)動力。我們的行業(yè)首選是協(xié)鑫新能源。我們相信市場對于補(bǔ)貼模式的調(diào)整過度憂慮，并且對于補(bǔ)貼問題，我們相信政府部門仍然具備有多重解決方案。除此以外，我們相信第七批補(bǔ)貼在年內(nèi)推出將在短期內(nèi)對下游企業(yè)構(gòu)成有利的股價支持。