煤炭行業(yè)：行業(yè)持續(xù)收縮 經營壓力增大

煤價下跌影響,煤炭行業(yè)收入、利潤大幅延續(xù)下滑。國家統(tǒng)計局數據,2013年煤炭行業(yè)主營收入累計下降2.6%,利潤總額累計下降33.7%;2014年1-3月份,行業(yè)主營收入累計下降8.3%,利潤總額累計下滑41.2%。煤價下跌影響,煤炭行業(yè)收入、利潤大幅延續(xù)下滑。國家統(tǒng)計局數據,2013年煤炭行業(yè)主營收入累計下降2.6%,利潤總額累計下降33.7%;2014年1-3月份,行業(yè)主營收入累計下降8.3%,利潤總額累計下滑41.2%。綜合分析A股煤炭板塊2013年報及2014年一季報財務指標,行業(yè)運營較差,依然處在下行趨勢:盈利能力下降。以毛利率為例,2013年毛利率為25.1%,同比下降1個百分點,2014Q1毛利率為25.0%,繼續(xù)下行。單季度來看,毛利率2013Q3觸底回升,2014Q1環(huán)比上升2.8個百分點,主要受益于生產成本降低。 財務費用率增加,財務壓力上升。近兩年,煤炭板塊負債率持續(xù)上升,2013年負債率為49.95%,較2012年上升2.4個百分點,2014Q1小幅上升為50.0%。行業(yè)財務費用率增加,2013年財務費用率為1.85%,同比增加0.6個百分點,2014Q1財務費用率為2.34%,繼續(xù)增加。行業(yè)運營能力降低。應收賬款、存貨周轉率均下降;煤炭市場偏弱,行業(yè)應收賬款占收入比提升,2013年應收賬款占比為8.2%,較2012年提升1.1個百分點。在建工程規(guī)模仍然較大,產能去化緩慢。煤炭板塊2014Q1在建工程為2521億元,同比增長31.7%,仍處在較高水平。分析在建工程與固定資產比值,2014Q1仍保持較高水平,未來產能釋放壓力較大。煤炭上市公司業(yè)績來看,大多數公司已處于低盈利乃至虧損狀態(tài)。2014Q1顯示,虧損面擴大,尤其動力煤公司業(yè)績下滑幅度大。中國神華[0.51% 資金 研報]一枝獨秀,受益于煤電協(xié)同效應及物流一體化運營模式,盈利相對穩(wěn)定。預計5月煤炭市場將延續(xù)弱勢震蕩: 動力煤:大秦線檢修結束,動力煤回歸弱勢。港口庫存將逐步回升,加之傳統(tǒng)淡季,電廠日耗較低水平,需求不容樂觀,動力煤價格將會重回弱勢。冶金煤:鋼鐵供給壓力較大,冶金煤弱勢維穩(wěn)。鋼企庫存攀升,鋼鐵供給壓力較大,鋼價反彈難以為繼,冶金煤價格仍將弱勢,難期上漲。投資策略:繼續(xù)等待。煤炭行業(yè)仍在收縮當中,下行趨勢未改,未來業(yè)績壓力依然較大。短期穩(wěn)增長政策力度有限,難以傳導至上游,業(yè)績、估值均難提升,煤炭股票無大的投資邏輯,維持行業(yè)中性評級。