2017 年上半年全球太陽(yáng)能行業(yè)分析展望

:1、彭博行業(yè)研究：全球太陽(yáng)能行業(yè)概況

市面出售的太陽(yáng)能設(shè)備泛濫意味著，2017年供應(yīng)商面臨具有挑戰(zhàn)的運(yùn)營(yíng)環(huán)境，美國(guó)、歐盟和中國(guó)這類重要市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)放緩。部分由于貿(mào)易政策影響，2016年太陽(yáng)能制造產(chǎn)能增加。此后設(shè)備制造商的利潤(rùn)空間可能受到擠壓。業(yè)內(nèi)可能不得不優(yōu)先在使用原材料等方面采取降低成本的舉措。以競(jìng)拍完成新機(jī)安裝的趨勢(shì)和新能源獲得的補(bǔ)貼減少可能也給行業(yè)施加了更大的價(jià)格壓力。

業(yè)績(jī)與估值

2、增長(zhǎng)緩慢、競(jìng)爭(zhēng)激烈拖累太陽(yáng)能企業(yè)表現(xiàn)

2017年，BloombergIntelligence旗下研究的全球大型太陽(yáng)能標(biāo)桿企業(yè)指數(shù)下挫5.3%，遜于同期上漲8.5%的MSCI全球市場(chǎng)指數(shù)（MSCIACWIIndex）。德國(guó)太陽(yáng)能制造商SolarWorld在2017年5月申請(qǐng)了破產(chǎn)、太陽(yáng)能電池板價(jià)格下跌，同時(shí)美國(guó)住宅用太陽(yáng)能增長(zhǎng)緩慢、管線項(xiàng)目減少，這些因素都可能打擊業(yè)內(nèi)情緒。此外一些影響可能持續(xù)2017年全年：中美貿(mào)易關(guān)系一直緊張；中國(guó)十三五規(guī)劃的增長(zhǎng)目標(biāo)也出現(xiàn)走低趨勢(shì)；內(nèi)需增長(zhǎng)放緩對(duì)中國(guó)設(shè)備生產(chǎn)商構(gòu)成壓力。

BI旗下分析的太陽(yáng)能行業(yè)企業(yè)vs MSCI ACWI Index指數(shù)對(duì)比圖

3、中美貿(mào)易關(guān)系持續(xù)緊張，太陽(yáng)能板塊表現(xiàn)不佳

繼2016年大跌52%之后，2017年年初以來(lái)，BI旗下行業(yè)研究的太陽(yáng)能標(biāo)桿企業(yè)相關(guān)股指下跌5%。市場(chǎng)情緒可能已經(jīng)因?yàn)橹忻纼蓢?guó)貿(mào)易關(guān)系緊張（歐盟將對(duì)中國(guó)制造太陽(yáng)能電池板的反傾銷關(guān)稅延長(zhǎng)了18個(gè)月）、國(guó)際油價(jià)下跌、SolarWorld申請(qǐng)破產(chǎn)（2017年年內(nèi)股價(jià)重挫49%）而進(jìn)一步惡化。FirstSolar和SunPower（2017年股價(jià)分別漲9%和7%）這類美國(guó)太陽(yáng)能企業(yè)削減成本的努力可能緩和市場(chǎng)對(duì)降價(jià)壓力和行業(yè)產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂。

Bloomberg Intelligence旗下分析的太陽(yáng)能行業(yè)企業(yè)2017年業(yè)績(jī)趨勢(shì)圖

行業(yè)估值

4、供應(yīng)前景施壓，太陽(yáng)能企業(yè)市銷率下降

BI旗下行業(yè)研究的全球太陽(yáng)能標(biāo)桿企業(yè)市銷率中值由2015年第四季度的0.47倍降至0.25倍，這主要源于相關(guān)企業(yè)股價(jià)暴跌54%。在去年6月底開始盛傳中國(guó)政府削減新能源補(bǔ)貼以前，這些標(biāo)桿企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入去年上半年曾大幅增長(zhǎng)。中國(guó)減少補(bǔ)貼幫助市場(chǎng)消化了設(shè)備供應(yīng)商過剩的一些供應(yīng)量。而由于預(yù)期全球需求增長(zhǎng)放緩，產(chǎn)能會(huì)再度回升，市場(chǎng)已經(jīng)更加擔(dān)憂2017年的產(chǎn)品降價(jià)和生產(chǎn)商利潤(rùn)縮水。

太陽(yáng)能行業(yè)Price-to-Sales估值趨勢(shì)圖

持續(xù)供過于求

5、2017年展望：太陽(yáng)能持續(xù)供過于求制約了價(jià)格上漲

2017年太陽(yáng)能光伏發(fā)電裝機(jī)量可能繼續(xù)增加，但增速會(huì)放緩，加之設(shè)備供過于求的形勢(shì)惡化，供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)可能由此白熱化。根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)（BNEF）對(duì)市場(chǎng)增長(zhǎng)的測(cè)算，2017年供應(yīng)商的產(chǎn)量可能比市場(chǎng)需求量高出20%左右。這將導(dǎo)致產(chǎn)品始終面臨降價(jià)的壓力，而且設(shè)備制造商將采取新一輪降低成本和提高產(chǎn)品功用的行動(dòng)，尋求以此抑制利潤(rùn)下滑。

除了日常經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的費(fèi)用，設(shè)備供應(yīng)商還可能尋求削減銀漿等材料方面的投入成本，2016年銀漿現(xiàn)貨價(jià)格猛漲21%。另外，硅晶片生產(chǎn)商由傳統(tǒng)切削加工向鉆石切割轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)可能也會(huì)降低多晶硅的消耗量。

6、太陽(yáng)能制造商產(chǎn)能累積加劇了供過于求

由于制造商開拓中國(guó)以外地區(qū)市場(chǎng)，2016年，太陽(yáng)能設(shè)備持續(xù)供過于求的形勢(shì)惡化。制造商開拓市場(chǎng)是為了進(jìn)軍對(duì)進(jìn)口太陽(yáng)能模板免關(guān)稅的美國(guó)和歐盟。此舉也反映出，制造商有意通過規(guī)模化生產(chǎn)獲得收益，希望運(yùn)用最先進(jìn)的技術(shù)降低成本，提高太陽(yáng)電池板的功用。中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和太陽(yáng)能設(shè)備庫(kù)存水平高企可能給制造商施加更大的降價(jià)壓力。而印度的需求增加則可能給價(jià)格少許支撐。

據(jù)BNEF估算，2016年全球太陽(yáng)能需求約為7萬(wàn)兆瓦，到2016年年底額定產(chǎn)能為16萬(wàn)兆瓦。今年大型太陽(yáng)能電池板供應(yīng)商將成為產(chǎn)能增長(zhǎng)的領(lǐng)頭羊，其中中國(guó)天合光能有限公司、加拿大太陽(yáng)能光伏公司阿特斯、中國(guó)的晶科能源控股有限公司和晶澳太陽(yáng)能有限公司各自產(chǎn)能將分別增長(zhǎng)20%、34%、51%和38%。

全球GV銘牌額定值對(duì)比圖（單位：千兆瓦特/年）

7、晶科能源挑戰(zhàn)天合光能，爭(zhēng)奪太陽(yáng)能電池板最大供應(yīng)商寶座

太陽(yáng)能組件生產(chǎn)商在繼續(xù)增加產(chǎn)能，2015年出貨量排名前五的全球五大太陽(yáng)能組件供應(yīng)商今年合計(jì)新增供應(yīng)電量有望達(dá)到7100兆瓦。這新一輪增長(zhǎng)高潮的推手是今年上半年中國(guó)國(guó)內(nèi)強(qiáng)勁的太陽(yáng)能需求，以及在中國(guó)以外地區(qū)供應(yīng)產(chǎn)品以獲得出口美國(guó)免稅的需求。晶科能源的目標(biāo)是挑戰(zhàn)天合光能，奪走后者以額定產(chǎn)能計(jì)最大生產(chǎn)商的地位。天合光能2016年額定產(chǎn)能高達(dá)6500兆瓦。

受到影響的公司：以2015年出貨量計(jì)全球五大太陽(yáng)能電池板生產(chǎn)商——天合光能、阿特斯、晶科能源、晶澳太陽(yáng)能和韓華QCELLS。阿特斯和晶科能源目前計(jì)劃，在最初2016年設(shè)定目標(biāo)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。

太陽(yáng)能組件產(chǎn)能擴(kuò)大對(duì)比圖（單位：千兆瓦特）

8、盡管中國(guó)需求停滯不前，2017年太陽(yáng)能整體需求仍可能增長(zhǎng)靚麗

雖然中國(guó)、日本和美國(guó)這三大重要市場(chǎng)的太陽(yáng)能裝機(jī)新增需求增長(zhǎng)停滯，但2017年全球裝機(jī)總需求料將繼續(xù)增加。BNEF預(yù)測(cè)，2017年印度、拉美和東南亞可能給全球需求帶來(lái)新的動(dòng)力，總需求將由此增至7.86萬(wàn)兆瓦，超過2016年7.5萬(wàn)兆瓦的估算需求量。2017年中國(guó)計(jì)劃進(jìn)一步削減新能源補(bǔ)貼，以求降低這類補(bǔ)貼造成的財(cái)政赤字。因此，在2016年達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄新高以后，太陽(yáng)能需求的增速可能受到抑制。

由于購(gòu)買電腦的協(xié)議價(jià)下跌，美國(guó)用于公用事業(yè)供電的太陽(yáng)能需求增長(zhǎng)放緩。這可能影響美國(guó)公用事業(yè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)敞口高的公司，封殺他們2017年擴(kuò)大市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)。FirstSolar和SunPower都屬于此類公司（這類項(xiàng)目2016年創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)收入占全美太陽(yáng)能公司總收入的85%）。

太陽(yáng)能PV預(yù)估安裝量按國(guó)家對(duì)比圖（單位：千兆瓦特）