2017年中國(guó)節(jié)能環(huán)保發(fā)展模式分析：PPP逐成主流

傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型環(huán)保，央企資金涌入提升行業(yè)投資能力。 十二五周期投資主體是環(huán)保企業(yè)，最近幾年僅二級(jí)市場(chǎng)層面我們就觀察到越來(lái)越多的其他行業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型做環(huán)保，從上市公司的情況來(lái)看環(huán)保相關(guān)公司數(shù)量大幅增長(zhǎng)， 2016年環(huán)保相關(guān)公司數(shù)量達(dá)到80家，比2012年的45家增長(zhǎng)了 78%，其中不乏像中金環(huán)境、盈峰環(huán)境等成功轉(zhuǎn)型環(huán)保的優(yōu)秀公司。不僅如此，更有諸多資金實(shí)力雄厚的央企通過(guò)收購(gòu)或是設(shè)立子公司的方式進(jìn)軍環(huán)保行業(yè)，有解決自身環(huán)保需求、甚至外接環(huán)保治理項(xiàng)目的（如中石化、中冶集團(tuán)等），也有從建筑工程行業(yè)拓展到環(huán)保工程的（如葛洲壩、中國(guó)建筑、中國(guó)鐵建等），還有從投資角度看好環(huán)保產(chǎn)業(yè)未來(lái)前景的（如中信集團(tuán)、中國(guó)中車等）。 大型央企的進(jìn)入帶來(lái)更多低成本資金，給 PPP項(xiàng)目的規(guī)?；伜昧伺_(tái)階，同時(shí)也打開(kāi)了行業(yè)的投資空間。

央企進(jìn)軍環(huán)保名單

數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料整理

PPP模式提高杠桿水平， 環(huán)保企業(yè)投融資能力倍增。 PPP 模式讓環(huán)保公司有機(jī)會(huì)引入地方政府、產(chǎn)業(yè)資本、金融資本等多方共同投資環(huán)保項(xiàng)目， PPP 模式的投融資構(gòu)架是改變了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈上環(huán)保企業(yè)的業(yè)務(wù)的開(kāi)展模式， 有各種形式的 PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金在表外作為投資主體后， PPP 項(xiàng)目公司再去獲得金融機(jī)構(gòu)貸款投資 PPP 項(xiàng)目，同時(shí)環(huán)保企業(yè)做項(xiàng)目工程、技術(shù)解決方案和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售。PPP 模式下環(huán)保公司實(shí)際撬動(dòng)的資金量相比以往的 BOT、BT 模式是成倍增加的。

PPP模式示意圖

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PPP 模式一：政府與環(huán)保公司合作成立 SPV 公司。SPV 公司保證給母公司項(xiàng)目良好的回款，母公司收回前期投資后可以繼續(xù)投入新的 PPP 項(xiàng)目，提高環(huán)保公司資金利用率。

PPP 模式二： PPP 引導(dǎo)基金、社會(huì)資本自行成立的產(chǎn)業(yè)基金與政府、環(huán)保公司共同成立 SPV公司。大大降低了環(huán)保公司的資金投入壓力，通過(guò)構(gòu)建民間資本、 政府財(cái)政配資、引導(dǎo)基金三者共同參與的運(yùn)行模式，極大地解放了企業(yè)的投融資束縛。假設(shè)企業(yè)成立 LP 產(chǎn)業(yè)基金，擔(dān)任 LP 劣后級(jí)，以股權(quán)的形式投資項(xiàng)目公司。按出資 10%測(cè)算，杠桿可放大到 9 倍，企業(yè)獲得的利潤(rùn)包括了建筑總包利潤(rùn)和扣除優(yōu)先級(jí) LP 成本的杠桿收益，杠桿效應(yīng)帶動(dòng) ROE提升。

PPP 資產(chǎn)證券化完善投資退出機(jī)制，提高 PPP 項(xiàng)目對(duì)社會(huì)資本吸引力。 16 年年底發(fā)布的《推進(jìn) PPP 項(xiàng)目資產(chǎn)證券化通知》，打通環(huán)保企業(yè)投融資全鏈條。環(huán)保及公用事業(yè)類項(xiàng)目投資回收期普遍較長(zhǎng)，投資回報(bào)穩(wěn)定但是收益預(yù)期偏低，投資規(guī)模門(mén)檻高，限制了社會(huì)資本涌入這一領(lǐng)域的積極性。而 PPP 項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化解決了以往 PPP 項(xiàng)目投資及退出方面的多個(gè)難點(diǎn)，是未來(lái) PPP 項(xiàng)目落地后行業(yè)的重要看點(diǎn)。

資產(chǎn)證券化相較于債券融資，對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流關(guān)注度高于評(píng)估主體關(guān)注度，低評(píng)級(jí)公司的優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流項(xiàng)目也可以實(shí)現(xiàn)低成本融資。項(xiàng)目融資額度不受凈資產(chǎn)百分比上限限制，可能實(shí)現(xiàn)表外融資，不提高資產(chǎn)負(fù)債率。直接優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低融資成本，提升項(xiàng)目可行性和收益率。 ABS 產(chǎn)品一般期限較為靈活，久期可以設(shè)置較十年債券更長(zhǎng)，符合 PPP 項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)回報(bào)周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，一步到位解決融資需求。

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