動(dòng)力煤期貨收盤跌停黑色系上漲熄火？

今日三大期貨交易所罕見盤中調(diào)整動(dòng)力煤、焦煤、焦炭等期貨品種交易手續(xù)費(fèi)等標(biāo)準(zhǔn)，黑色系期貨午后急跌跳水，截至收盤，動(dòng)力煤主力合約封死跌停，焦煤主力合約跌2.8%，焦炭主力合約漲幅也收窄至0.49%。

黑色系期貨是否就此終結(jié)上漲態(tài)勢(shì)，后期走勢(shì)將如何？業(yè)內(nèi)分析師表示，在近期多方面利空的打壓下，短期盤面調(diào)整不可避免，但從長(zhǎng)期看來，供需面矛盾不大，四季度保持強(qiáng)勢(shì)還是大概率事件。

近期的利空因素：

1.三大期貨交易所盤中罕見調(diào)控。今日中午，三大期貨交易所發(fā)布動(dòng)力煤、焦煤、焦炭等品種交易手續(xù)費(fèi)調(diào)整通知。業(yè)內(nèi)人士分析，一般來說，期貨交易所都在盤后發(fā)布相關(guān)調(diào)整，而今日在盤中就發(fā)布相關(guān)政策，可見已經(jīng)關(guān)注到近期黑色系期貨漲幅過大，因此出手調(diào)控。

2.發(fā)改委開會(huì)穩(wěn)定煤價(jià)。國(guó)家發(fā)改委定于11月9日邀請(qǐng)陜西省發(fā)改委、煤炭局，山西省煤炭廳，內(nèi)蒙古煤炭局，交通運(yùn)輸部水運(yùn)局，中國(guó)鐵路總公司運(yùn)輸局，秦皇島港務(wù)集團(tuán)，神華集團(tuán)，中煤能源(601898,股吧)集團(tuán)等單位召開會(huì)議，研究做好新增運(yùn)力和有效資源的工作銜接。會(huì)議通知稱，為保障今冬明春電煤穩(wěn)定供應(yīng)，特別是居民生活，取暖、制氣以及重點(diǎn)地區(qū)用煤需求，近日，發(fā)改委與鐵路總公司就增加煤炭運(yùn)力進(jìn)行了研究，決定近期加大電煤拉運(yùn)力度。煤炭市場(chǎng)研究員稱，相關(guān)部門希望通過加快相關(guān)鐵路局車皮計(jì)劃的審批，加快產(chǎn)地動(dòng)力煤發(fā)往秦皇島的速度，提高秦港庫存水平，讓市場(chǎng)看到庫存快速上升，達(dá)到穩(wěn)定煤價(jià)的目的。近期，發(fā)改委煤炭相關(guān)會(huì)議頻頻召開，雖然去產(chǎn)能方向不變，但對(duì)于近期煤價(jià)過快上漲的現(xiàn)象，國(guó)家層面也希望煤價(jià)保持穩(wěn)定。

3.煤企下調(diào)煤炭出廠價(jià)格。兗州煤業(yè)昨日下調(diào)煤炭?jī)r(jià)格，本部各流向動(dòng)力煤(洗動(dòng)力、混煤)普降10元/噸，各礦煤泥普降5元/噸。除此之外，中煤能源、神華集團(tuán)、伊泰集團(tuán)、陜煤化集團(tuán)之前也下調(diào)煤炭?jī)r(jià)格。市場(chǎng)人士表示，政府希望大型煤企，尤其是央企帶頭降價(jià)，穩(wěn)定市場(chǎng)。國(guó)企央企可能會(huì)跟進(jìn)表態(tài)，民企或中小企業(yè)還是會(huì)按照自身供需定價(jià)。

4.港口煤炭庫存繼續(xù)上升。截至11月7日，秦皇島港7日存煤549萬噸，比9月6日低點(diǎn)239萬噸大幅回升130%。天津港(600717,股吧)、京唐港、曹妃甸存煤均比前日有所增加。

因此從短期來看，四大利空因素共振，短期內(nèi)存在回調(diào)壓力。但從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，業(yè)內(nèi)人士表示，四季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較為活躍，環(huán)保方面冬季壓力較大，供需矛盾不大，黑色系保持強(qiáng)勢(shì)還是大概率事件。

4季度鋼鐵能獲得相對(duì)收益，絕對(duì)收益有限

4季度鋼鐵能獲得相對(duì)收益，絕對(duì)收益有限。因?yàn)橹挥性诘屯浉咴鲩L(zhǎng)情況下，鋼價(jià)走勢(shì)與股票相對(duì)應(yīng)，比如今年1-4月份，通脹水平較高，鋼價(jià)雖漲但股票熊，取得絕對(duì)收益是食品飲料、貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品、新能源汽車等抗通脹品種（剔除新能源汽車），高通脹對(duì)成長(zhǎng)股打壓更大，煤鋼都是相對(duì)收益；5月份通脹預(yù)期摘除，成長(zhǎng)股反彈更強(qiáng)；7月份至3季度，豬和菜影響降低，工業(yè)金屬價(jià)格反彈，煤鋼都有絕對(duì)收益，PPI轉(zhuǎn)正，適合周期股表現(xiàn)。

4季度來看，去年商品價(jià)格極低，如原油價(jià)格20左右、鐵礦石30左右，工業(yè)品同比今年要漲50%，PPI推動(dòng)CPI上行，4季度中泰宏觀組預(yù)測(cè)2.1，年底通脹更高，通脹若達(dá)到2.5，利率轉(zhuǎn)向擔(dān)憂嚴(yán)重些，鋼鐵更多的是相對(duì)收益。

標(biāo)的來看，流動(dòng)性標(biāo)的寶鋼股份、鞍鋼股份、河鋼股份，彈性類標(biāo)的新鋼股份、三鋼閩光、太鋼不銹，穩(wěn)健類的大冶特鋼和方大特鋼。

黑色系短期內(nèi)調(diào)整不可避免長(zhǎng)期矛盾依舊不大

黑色商品9月以來的上漲主要是煤焦板塊拉動(dòng)，螺礦等品種跟進(jìn)補(bǔ)漲。煤炭產(chǎn)能釋放需要時(shí)間，需求端補(bǔ)庫意愿強(qiáng)烈，造成供應(yīng)緊張的預(yù)期不斷升溫，期現(xiàn)價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)上漲。雖然煤焦均處于貼水狀態(tài)，尤其焦炭貼水幅度一度達(dá)到350元/噸左右，但也不能單一用升貼水來衡量期貨價(jià)格合理性。10月下旬之后我們說盤面走勢(shì)和基本面關(guān)系不大了，上漲何時(shí)結(jié)束更多是資金情緒、政策和監(jiān)管因素的變動(dòng)。

今天三大交易所同時(shí)出手干預(yù)，短期盤面調(diào)整不可避免。不過也要看到目前黑色商品基本面矛盾依舊不大，下半年板材需求好于預(yù)期，長(zhǎng)材類鋼廠檢修增多市場(chǎng)庫存下降，而鐵礦石港口庫存過剩也有限，隨著原料價(jià)格回歸相對(duì)理性，黑色商品價(jià)格重心可能有所下移，考慮到今年市場(chǎng)有一定冬儲(chǔ)意愿，預(yù)計(jì)整體價(jià)格調(diào)整空間有限。而明年黑色主線關(guān)注煤炭鋼鐵去產(chǎn)能政策、鐵礦石外礦擴(kuò)產(chǎn)及房地產(chǎn)、基建需求變動(dòng)。

四季度是比較好的配置時(shí)間窗口

綜合起來看，看好4季度投資機(jī)會(huì)。主要是，從今年3季度煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)將大幅反轉(zhuǎn)，4季度更好，而股票漲幅很小，估值很低，整個(gè)板塊從底部起來才20-30%，大部分在底部，投資風(fēng)險(xiǎn)不大。

一、先進(jìn)產(chǎn)能落地，政策調(diào)整預(yù)期對(duì)行業(yè)不確定性影響降低。我們認(rèn)為去產(chǎn)能政策今明年不會(huì)大的變動(dòng)，276基調(diào)不會(huì)變，后面主要是先進(jìn)產(chǎn)能替換落后產(chǎn)能，不用擔(dān)心整個(gè)行業(yè)回到過剩，產(chǎn)能周期拐點(diǎn)非常確定。

二、需求存在預(yù)期差。目前需求就比預(yù)期要好，今年年初普遍預(yù)期房地產(chǎn)投資零增長(zhǎng)，但前9月份+5.8%增長(zhǎng)，后面房地產(chǎn)投資仍是最大不確定性，很有可能超預(yù)期，微觀上火電會(huì)很好。

三、有業(yè)績(jī)支撐，估值低。以四季度煤價(jià)測(cè)算，預(yù)計(jì)煤炭板塊靜態(tài)市盈率降到10倍左右，業(yè)績(jī)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，我不太擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)。

四、國(guó)企改革和債轉(zhuǎn)股概念。主要的央企和地方國(guó)企，國(guó)企改革預(yù)期強(qiáng)烈，債轉(zhuǎn)股在年初，估計(jì)銀行沒興趣，當(dāng)時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量非常差，10個(gè)月后，行業(yè)盈利大幅度逆轉(zhuǎn)，1.2-1.3PB明顯被低估。

綜合來看，四季度是比較好的配置時(shí)間窗口，在前期大盤不明確情況下，我們明確提出大幅跑贏大盤，后面大盤若走穩(wěn)或走強(qiáng)，煤炭板塊更強(qiáng)。推薦配置的話，順序?yàn)閯?dòng)力煤（中煤能源、陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)）—焦煤（潞安環(huán)能、開灤股份、西山煤電）—無煙煤（陽泉煤業(yè)）。