PPP項(xiàng)目調(diào)研報(bào)告：PPP落地難有苦衷 搭伴上市公司謀雙贏

　　 金融機(jī)構(gòu)參與不足而導(dǎo)致項(xiàng)目落地難，這是當(dāng)前政府部門通過PPP模式加碼基建、托底經(jīng)濟(jì)的一道坎。信托公司、基金子公司是地方政府重要的融資渠道，但近期調(diào)研了解到，在資金端融資困難，在資產(chǎn)端缺乏管理運(yùn)營(yíng)能力，這兩大難題正嚴(yán)重制約著上述兩類金融機(jī)構(gòu)開展PPP業(yè)務(wù)。

　　不過，一些實(shí)力較強(qiáng)的信托公司、基金子公司探索通過產(chǎn)業(yè)和金融聯(lián)盟的模式，組建“投標(biāo)聯(lián)合體”參與PPP業(yè)務(wù)，通過整合各類資源在一定程度上解決在資金端和資產(chǎn)端遇到的難題。值得關(guān)注的是，在該業(yè)務(wù)模式中，一些基金子公司嘗試聯(lián)動(dòng)以上市公司為主體的各類參與方，一方面滿足銀行資金的收益率要求，另一方面有助于上市公司估值提升，可謂是一箭雙雕。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，破解PPP業(yè)務(wù)融資難題的關(guān)鍵還在于改變債權(quán)獨(dú)大的融資方式，構(gòu)建多元化的融資與退出機(jī)制。在調(diào)研中了解到，金融機(jī)構(gòu)之所以在參與PPP項(xiàng)目中傾向于債權(quán)融資或假股真?zhèn)?，一個(gè)重要原因就是：在具體項(xiàng)目實(shí)操中政府與社會(huì)資本難以平等，經(jīng)常出現(xiàn)“同股不同權(quán)”的現(xiàn)象，制約了社會(huì)資本進(jìn)行股權(quán)投資的積極性。另外，對(duì)于地方政府相關(guān)政策可持續(xù)性的擔(dān)心也讓社會(huì)資本畏首畏尾。業(yè)內(nèi)人士建議，政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相關(guān)舉措，確保金融機(jī)構(gòu)作為社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目時(shí)，與地方政府作為平等市場(chǎng)主體開展項(xiàng)目合作；確保地方政府相關(guān)政策實(shí)施的連貫性、持續(xù)性。同時(shí)，要構(gòu)建PPP項(xiàng)目的交易流通市場(chǎng)，為社會(huì)資本提供多元化的退出方式。

　　落地難 金融機(jī)構(gòu)有“苦衷”

　　中信信托、民生加銀資管——這兩家信托、基金子公司行業(yè)的“領(lǐng)頭羊”的種種跡象顯示，作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的傳統(tǒng)融資方，信托公司、基金子公司正在加碼發(fā)力PPP業(yè)務(wù)。

　　不久前，中信信托宣布中標(biāo)貴州省百億PPP母基金唯一基金管理人。據(jù)悉，貴州省PPP母基金總規(guī)模為100億元人民幣，基金期限為10-30年，由貴州省級(jí)財(cái)政發(fā)起，并由貴州省財(cái)政廳委托貴民投資出資，聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)方及其他社會(huì)資本共同組建。母基金將采取結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，用于參股或認(rèn)購子基金，以股權(quán)、債權(quán)方式支持國(guó)家、省級(jí)PPP示范項(xiàng)目等。

　　此次中標(biāo)是中信信托自去年6月破題信托行業(yè)首單PPP項(xiàng)目后，在這一領(lǐng)域取得的一系列成果之一。2015年，中信信托推出了全國(guó)首個(gè)PPP信托項(xiàng)目——“唐山世界園藝博覽會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施及配套PPP項(xiàng)目”；隨后，中信信托又推出“黃石奧體中心PPP項(xiàng)目”、“寧波市PPP引導(dǎo)投資基金”、“江蘇國(guó)家數(shù)字公園”等項(xiàng)目；同時(shí)，中信信托下屬中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)咨詢有限公司成為財(cái)政部PPP示范項(xiàng)目專家評(píng)審單位，積極參與PPP頂層設(shè)計(jì)和政策制定。

　　民生加銀資管早將PPP業(yè)務(wù)視為公司主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型的試驗(yàn)田。2015年5月，民生加銀資管中標(biāo)總金額達(dá)53億元的“重慶市大渡口區(qū)釣魚嘴南部片區(qū)土地一級(jí)開發(fā)整治PPP項(xiàng)目”，該項(xiàng)目是推動(dòng)當(dāng)?shù)匾患?jí)土地開發(fā)PPP模式順利實(shí)施的重要標(biāo)志。2015年中標(biāo)的“滄州經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)汽車產(chǎn)業(yè)園建設(shè)PPP項(xiàng)目”實(shí)現(xiàn)了PPP業(yè)務(wù)在土地一二級(jí)聯(lián)動(dòng)（一級(jí)整理和建設(shè)運(yùn)營(yíng)）的創(chuàng)新，具有積極的示范效應(yīng)。該公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，目前公司中標(biāo)和儲(chǔ)備PPP項(xiàng)目達(dá)500億元、落地項(xiàng)目逾百億元，涉及領(lǐng)域主要覆蓋土地一級(jí)整理、園區(qū)建設(shè)、海綿城市建設(shè)等。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前還有中航信托、中建投信托、建信信托、江蘇信托、紫金信托、興業(yè)信托、百瑞信托等公司以多種形式開展PPP業(yè)務(wù)。

　　相比國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目龐大的融資需求，目前金融機(jī)構(gòu)所提供的服務(wù)只是杯水車薪；相比傳統(tǒng)“短平快”的基建融資模式，對(duì)于信托、基金子公司行業(yè)整體而言，PPP仍是“非主流”。對(duì)此，業(yè)內(nèi)資深人士感慨：“PPP市場(chǎng)潛力巨大，但目前而言，落地難度也很大。”據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年6月末全部入庫項(xiàng)目9285個(gè)，總投資額10.6萬億元，其中執(zhí)行階段項(xiàng)目619個(gè)，總投資額達(dá)1萬億元，落地率為23.8%。

　　金融機(jī)構(gòu)參與不足，被普遍認(rèn)為是導(dǎo)致PPP項(xiàng)目落地難的一大原因。對(duì)此，調(diào)研了多家信托公司、基金子公司。相關(guān)專業(yè)人士表示，目前信托公司、基金子公司參與PPP業(yè)務(wù)時(shí)，在資金端、資產(chǎn)端都存在較大困難。首先，在資金端PPP項(xiàng)目融資方式單一，以債權(quán)融資為主。在此背景下，一是PPP項(xiàng)目期限長(zhǎng)及收益較低的特點(diǎn)，與商業(yè)銀行等資金供給方存在期限錯(cuò)配、收益難以滿足要求等問題；二是提供債權(quán)融資的金融機(jī)構(gòu)不愿意主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但政府很難對(duì)金融機(jī)構(gòu)的融資提供額外的增信，從而加大了項(xiàng)目實(shí)施難度。其次，在資產(chǎn)端，PPP項(xiàng)目涉及行業(yè)廣泛、對(duì)專業(yè)性要求較高，甚至要求在相應(yīng)領(lǐng)域具備一定的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，這對(duì)信托公司、基金子公司而言難度較大。

　　產(chǎn)融聯(lián)盟攻城略地

　　當(dāng)前，PPP被認(rèn)為是托底經(jīng)濟(jì)的重要手段之一，因此提高金融機(jī)構(gòu)的參與度被賦予了更深層次的意義。8月底，國(guó)家發(fā)改委下發(fā)《關(guān)于切實(shí)做好傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作有關(guān)工作的通知》，要求積極發(fā)揮各類金融機(jī)構(gòu)專業(yè)優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)向政府提供規(guī)劃咨詢、融資顧問、財(cái)務(wù)顧問等服務(wù)，提前介入并幫助各地做好PPP項(xiàng)目策劃、融資方案設(shè)計(jì)、融資風(fēng)險(xiǎn)控制、社會(huì)資本引薦等工作，切實(shí)提高PPP項(xiàng)目融資效率。