石油金融視角：油價(jià)上漲的內(nèi)動力邏輯

近十年，筆者在公開場合討論國際油價(jià)時，幾乎都是從石油金融的角度入手。那么，今年年初以來國際油價(jià)的走勢是反彈還是反轉(zhuǎn)？其上漲的內(nèi)動力邏輯又是什么呢？

一路下跌只是趨勢牽引

國際油價(jià)從2014年6月開始一路下跌，各種下跌動因不脛而出，什么“頁巖油氣革命”說、伊朗沙特對決說、懲罰俄羅斯之說、供需不均衡說等不勝枚舉。其間，類似高盛、摩根那樣的國際投行、金融中介機(jī)構(gòu)，以及西方主流媒體全都樂此不疲地為國際油價(jià)下跌創(chuàng)造著學(xué)說，國內(nèi)主流社會也慷慨地投入資源進(jìn)行研究，并毫不吝嗇地海納著“百川”。結(jié)果，在我們還在忙于分辨這些學(xué)說對錯與利弊的時候，被掩蓋在油價(jià)下跌走勢陸續(xù)變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)卻毫不留情地施加到了中國的石油企業(yè)身上。

盡管國內(nèi)眾多石油企業(yè)在油價(jià)下跌中進(jìn)行了許多經(jīng)營策略上的痛苦調(diào)整，但這些措施都沒能抵擋住油價(jià)持續(xù)下跌對實(shí)體石油企業(yè)經(jīng)營績效的沖擊。為尋良策，一些大型石油公司都在思考“石油企業(yè)如何長期應(yīng)對低油價(jià)”。2月17日，有咨詢電話找到了筆者。雖然在此之前的一個多季度里，筆者沒時間關(guān)注國際石油市場基本面、地緣政治和上述各種學(xué)說，卻始終抽時間用純技術(shù)分析方法對WTI油價(jià)走勢進(jìn)行著跟蹤研究，因此，當(dāng)即給出結(jié)論：第一，該課題設(shè)立的邏輯時空正在發(fā)生問題；第二，如果不出意外，WTI油價(jià)將從今晚開始上漲。WTI油價(jià)還真就從這天開始一路盤升到2016年6月上旬的每桶50多美元。

說到此案，并不想說筆者對國際油價(jià)走勢有多神秘或多強(qiáng)的預(yù)判能力，只想借助此案說明，在對國際油價(jià)運(yùn)行軌跡研究時，不只有基本面的供需理論、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、地緣政治或石油金融等方面的研究方法與工具，還有另一種十分有效的方法，那就是通過金融投資學(xué)中的技術(shù)分析法來窺探國際油價(jià)可能的運(yùn)行軌跡。

在給出上述結(jié)論前，筆者將WTI油價(jià)全部歷史數(shù)據(jù)調(diào)到計(jì)算機(jī)中，用投資學(xué)中的多種技術(shù)分析工具對油價(jià)進(jìn)行處理，結(jié)果如圖。不難發(fā)現(xiàn)，自2014年6月WTI油價(jià)開始暴跌至2016年2月17日期間，其價(jià)格走出了一個標(biāo)準(zhǔn)且完整的C浪5（5）（波浪理論）。用纏論分析，也出現(xiàn)了C段底背馳，并且用動力指標(biāo)中MACD分析，也出現(xiàn)了底背離，況且，此時也發(fā)生了多時間架構(gòu)的共振。因此，原本猶如沒有剎車裝置的WTI油價(jià)在沿著下山的軌道一路狂奔時，卻突然遇到多時間架構(gòu)與多工具組合共振的制動器，使加速下跌中的油價(jià)戛然止步。通常，這種共振現(xiàn)象造成油價(jià)見底的技術(shù)特征發(fā)生概率至少在90%以上。所以才有了被咨詢時的自信。

（制圖：丁月嬋）

未來走勢取決于美元聚散

事實(shí)上，2016年2月17日以后，WTI油價(jià)從下跌開始反向運(yùn)行，上漲幅度已超過85%。如果非要用波浪理論對WTI油價(jià)后期走勢做些許預(yù)判的話，它至少將有三種可能的走勢。

如果WTI油價(jià)當(dāng)下只是在走反彈行情，則目前即將走完C浪2。隨后油價(jià)還將下跌，并創(chuàng)2月以來的新低。但從全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和美聯(lián)儲貨幣政策走向看，盡管在此期間有英國退歐、日本央行干預(yù)外匯市場和全球各地普遍采取的負(fù)利率和低利率政策刺激經(jīng)濟(jì)和打壓本幣，但美國政府不會容忍美元長期處于強(qiáng)勢狀態(tài)，尋求打造弱勢美元應(yīng)是其首選，這樣更符合美國的國家利益。因此，將2月已經(jīng)走完整的一個大C浪延展變成C浪1，接著再繼續(xù)擴(kuò)展到今天有可能走完的C浪2，以及隨后可能相繼走出的完整或失敗的C浪5，這種情況發(fā)生的概率不會大于10%（若這10%變現(xiàn)，則將有不可預(yù)知的全球性、毀滅性的黑天鵝事件發(fā)生）。

如果WTI油價(jià)是走反轉(zhuǎn)行情，用波浪理論可以推出兩種走勢，一是走三浪（三）4；二是向更大級別的行情擴(kuò)展，走出大一浪的（三）3（4）（表示油價(jià)正在走大一浪里面的三浪中三子浪內(nèi)的第四回調(diào)子浪）。前者發(fā)生的概率在85%以上，后者發(fā)生的概率在60%左右。雖然它們都已經(jīng)進(jìn)入了波浪理論確定的主升浪中，但前者偶遇黑天鵝事件重新進(jìn)入下跌趨勢的可能性不足15%。而后者會接近40%，因此，推定WTI油價(jià)后續(xù)走三浪（三）5的概率最大。

究其走出三浪（三）5以及向上發(fā)展至三浪（五）甚至走出更高完整五浪結(jié)構(gòu)油價(jià)的內(nèi)動力邏輯是美國不希望持續(xù)的強(qiáng)勢美元，以及前期美聯(lián)儲大量超發(fā)的美元需要重新集結(jié)，尋找新的牟利機(jī)會，其中，包括原油在內(nèi)的大宗商品就成為投機(jī)套利、避險(xiǎn)等資金共同看好的交易標(biāo)的，這些資金就成為推動油價(jià)震蕩上行的內(nèi)動力。

隨著上世紀(jì)尼克松總統(tǒng)背叛美國向全世界的承諾，讓美元與黃金脫鉤后，美元就猶如脫韁的野馬，不僅馳騁沖擊著全球貨幣金融市場，還踐踏蹂躪著包括原油在內(nèi)的全球大宗商品市場，使全球的生產(chǎn)、生活資料不斷在坐著過山車中墊高，襲擾著各國經(jīng)濟(jì)安全，并洗劫著全球的財(cái)富。為了規(guī)避這種價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，其中，圍繞著WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格美國芝加哥交易所集團(tuán)（CME）就創(chuàng)造出了與其相關(guān)聯(lián)的數(shù)百個金融交易工具，共同并相互影響著WTI期現(xiàn)貨價(jià)格，沉淀著美聯(lián)儲超發(fā)又已經(jīng)流向全球的大量的石油美元。

其實(shí)，筆者在用金融投資技術(shù)分析理論考察當(dāng)今油價(jià)走勢時，這套理論是有其相對嚴(yán)格假說的，它們是市場行為涵蓋一切信息、價(jià)格沿趨勢移動、歷史會重演。正是因?yàn)橛蛢r(jià)的歷史會重演，我們才能去用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行檢索，預(yù)測在特定技術(shù)條件下油價(jià)走勢發(fā)生的可能性，才能為實(shí)體石油企業(yè)避險(xiǎn)提供資產(chǎn)配制的預(yù)案；正是因?yàn)閮r(jià)格沿趨勢移動，在其發(fā)生多技術(shù)工具和多時間架構(gòu)共振前油價(jià)會持續(xù)下跌或上漲，一旦對這種油價(jià)運(yùn)行方向和走勢判斷錯誤，將給實(shí)體石油企業(yè)造成重創(chuàng)。

然而，市場是最聰明的，市場行為涵蓋一切。眾多供需數(shù)據(jù)、開工率、投資率、地緣政治沖突、制裁與走私、“頁巖油氣革命”等因素都必須通過貨幣在市場上買賣來體現(xiàn)出來，這些行為又全都是通過美元反映在了油價(jià)上。因此，只要搞明白了、研究透了油價(jià)走勢概率，并進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)管理，資產(chǎn)配制就有了保障，實(shí)體石油公司的經(jīng)營安全才能有份保障。

有鑒于此，油價(jià)漲跌波動的內(nèi)動力來自美聯(lián)儲貨幣政策引導(dǎo)下的美元在石油金融市場上的聚集和消散。因此，讀不懂價(jià)格走勢又不理解美聯(lián)儲貨幣政策，就將成為國際市場上的“韭菜”，隨時等待被別人收割。

（作者為財(cái)經(jīng)專欄作家）