天壕節(jié)能即將進(jìn)軍壓氣站余熱利用領(lǐng)域

　　節(jié)能：天壕節(jié)能公司與實(shí)際控制人陳作濤聯(lián)合競(jìng)買(mǎi)新疆西拓能源股份有限公司51%股份，購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為40，800萬(wàn)元，其中公司擬收購(gòu)4，478.37萬(wàn)股股份(26%股份)，陳作濤擬收購(gòu)4，306.12萬(wàn)股股份(25%股份)。陳作濤將其持有的新疆西拓25%的股份委托公司管理，按照2015年預(yù)計(jì)盈利貢獻(xiàn)，收購(gòu)標(biāo)的對(duì)應(yīng)為2015年10倍市盈率。

　　投資要點(diǎn)：

　　繼水泥、玻璃和干熄焦行業(yè)，公司正式進(jìn)軍天然氣壓氣站余熱利用領(lǐng)域。新疆西拓是國(guó)內(nèi)具有一定影響力的天然氣壓氣站余熱發(fā)電項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)商，截至2013年7月31日，標(biāo)的公司已經(jīng)與中國(guó)石油西部管道分公司簽署燃驅(qū)壓氣站余熱供應(yīng)協(xié)議，投資開(kāi)發(fā)西氣東輸沿線壓氣站燃?xì)廨啓C(jī)尾氣余熱發(fā)電項(xiàng)目13個(gè)，合同總裝機(jī)容量259MW。此次收購(gòu)是公司繼進(jìn)入玻璃、干熄焦領(lǐng)域后又一領(lǐng)域的擴(kuò)張，公司目前在手的EMC項(xiàng)目裝機(jī)容量約295MW，收購(gòu)新疆西拓后，2015年權(quán)益裝機(jī)量將達(dá)到362MW，增長(zhǎng)22.8%，公司的成長(zhǎng)性再次得到體現(xiàn)。

　　先入優(yōu)勢(shì)有望開(kāi)拓壓氣站EMC市場(chǎng)。西氣東輸管道是天然氣長(zhǎng)輸管道的主干線之一，由中國(guó)石油天然氣管道公司管理運(yùn)營(yíng)，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，一二三線的燃驅(qū)壓氣站分別有17、16、11座，共計(jì)44座，另外還有四、五、六、七各線，均計(jì)劃在2020年前建成，目前西拓已經(jīng)取得9個(gè)壓氣站共13個(gè)項(xiàng)目，成長(zhǎng)的空間仍然很大。與公司之前的領(lǐng)域不同，標(biāo)的公司天然氣壓氣站呈現(xiàn)帶狀分布，且均歸屬于中石油西部管道分公司管理，西拓已經(jīng)是合作項(xiàng)目最多的公司之一，先入優(yōu)勢(shì)能夠幫助公司繼續(xù)開(kāi)拓這一市場(chǎng)。

　　評(píng)估值為4XPB，15年起開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。天然氣壓氣站尾氣余熱發(fā)電屬于余熱發(fā)電行業(yè)新領(lǐng)域，由于國(guó)家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，天然氣消費(fèi)正處于成長(zhǎng)期，管道處于大規(guī)模建設(shè)期，管道壓氣站余熱利用的景氣程度較高。根據(jù)評(píng)估報(bào)告，如新疆西拓各電站項(xiàng)目在2014年陸續(xù)建成，2015年合計(jì)可產(chǎn)生凈利潤(rùn)超過(guò)8，300萬(wàn)元；2016年全部項(xiàng)目穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)后，2016年及以后每年可產(chǎn)生凈利潤(rùn)超過(guò)1.36億元，將對(duì)公司的投資收益帶來(lái)顯著增厚。

　　財(cái)務(wù)與估值：

　　公司進(jìn)入新發(fā)展領(lǐng)域，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，我們小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)為2013-2015年每股收益分別為0.38、0.55、0.87元，(原預(yù)測(cè)為0.39，0.59和0.85元)，按照可比公司2013平均估值45X，對(duì)應(yīng)2013年目標(biāo)價(jià)為17.10元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行導(dǎo)致存量水泥、玻璃項(xiàng)目盈利打折；干熄焦銷售價(jià)格略高，下游客戶銷售拓展慢于預(yù)期；小非減持構(gòu)成短期股價(jià)壓力。