天壕節(jié)能：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 在手訂單支撐三年成長

　　節(jié)能：事件：公司公布2013年三季報(bào)，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8,027.87萬元，同比增長22.23%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3,096.76萬元，同比增長了35.84%；2013年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21,978.38萬元，同比增長18.64%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7,789.20萬元，同比增長61.62%。

　　事件2：終止購買新疆西拓股權(quán)計(jì)劃。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　新項(xiàng)目投產(chǎn)、發(fā)電量提升、增值稅返還導(dǎo)致公司利潤大幅增長。報(bào)告期內(nèi)，公司的滕州項(xiàng)目、元華項(xiàng)目、安全二期項(xiàng)目投產(chǎn)，新增裝機(jī)容量33MW，占2012年底裝機(jī)總量的22%；同時(shí)第三季度發(fā)電量2.25億度，同比增長19.15%；另外，增值稅返還導(dǎo)致營業(yè)外收入達(dá)到942.88萬元，同比增加606.13%。三重因素作用，導(dǎo)致公司凈利潤大幅增長。

　　終止資產(chǎn)重組計(jì)劃，業(yè)績(jī)?cè)鲩L繼續(xù)依賴原有業(yè)務(wù)。公司9月26日公告，擬收購新疆西拓能源股份公司部分股權(quán)，進(jìn)入天然氣壓縮機(jī)余熱發(fā)電領(lǐng)域，由于競(jìng)拍價(jià)過高，導(dǎo)致公司放棄競(jìng)買。因此，公司未來的增長將繼續(xù)依賴原有業(yè)務(wù)。

　　投資要點(diǎn)

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，售電量逐季增長。隨著余熱發(fā)電項(xiàng)目的不斷投產(chǎn)，前三季度公司的收入增長了18.64%，其中三季度增長了22.23%，2013年第三季度售電量為22,506.28萬度，比上年同期18,889.03萬度增長了19.15%，相對(duì)于二季度16.97%的同比增速略有增加。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，增值稅退稅增加。三季度銷售毛利率達(dá)到了54.12%，保持穩(wěn)定，上市后公司逐步償還銀行借款，利息支出不斷下降使財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.56%，凈利率達(dá)到了36.85%。此外由于各項(xiàng)目增值稅退稅返還收入陸續(xù)增加，公司三季度營業(yè)外收入同比增加606%，達(dá)到了943萬元。

　　在手訂單有望支撐未來三年增長。余熱發(fā)電合同能源管理行業(yè)受政府支持，享受從所得稅優(yōu)惠、增值稅返還、免收營業(yè)稅等各項(xiàng)財(cái)稅政策，處于高景氣時(shí)段。公司在手訂單充足，我們估算水泥、玻璃、煤化工的待建、在建項(xiàng)目裝機(jī)總量還有約140MW，接近現(xiàn)有裝機(jī)總量，在13、14年陸續(xù)投產(chǎn)，有望保證公司未來三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L。

　　財(cái)務(wù)與估值

　　小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，買入評(píng)級(jí)。由于競(jìng)標(biāo)新疆西拓未成功，我們調(diào)整公司2013～2015年EPS為0.39，0.59和0.85元，可比公司2013年估值達(dá)到45X，按照平均估值，對(duì)應(yīng)2013年目標(biāo)價(jià)為17.55元，維持公司買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行導(dǎo)致存量水泥、玻璃項(xiàng)目盈利打折；干熄焦銷售價(jià)格略高，下游客戶銷售拓展慢于預(yù)期；小非減持構(gòu)成短期股價(jià)壓力。