焦炭積重難返

對于11月份的焦炭價格走勢，我們持悲觀預期，鋼廠在銷售虧損的背景下將進一步打壓焦炭價格，轉(zhuǎn)移成本壓力。市場普遍認為，10月下旬的GDP數(shù)據(jù)可能回落至6.6%—6.7%，因此工業(yè)品整體氣氛偏空，加上螺紋鋼、鐵礦石期價不斷回落，焦炭期價短期會向700元/噸的整數(shù)關(guān)口靠攏。因此，建議以逢反彈拋空的思路操作。

焦炭現(xiàn)貨市場情況分析

自2014年以來，國內(nèi)焦炭產(chǎn)量呈明顯的下降趨勢。2014年焦炭月產(chǎn)量基本維持在4000萬噸，2015年月產(chǎn)量維持在3800萬噸之下，8月焦炭產(chǎn)量為3735萬噸，同比下降6.44%。產(chǎn)量下降可以從國內(nèi)焦化企業(yè)的開工率上得到印證：自2015年年初以來，國內(nèi)焦化企業(yè)的開工率一直維持下滑趨勢，在9月初才略有反彈跡象。對于9月開工率的上升，我們認為主要是由于國慶節(jié)前下游略有備貨，且市場對于金九銀十的旺季需求有一定預期。

國內(nèi)主要三個港口焦炭庫存呈現(xiàn)下降趨勢，在8月下降幅度較為明顯。截至10月10日，國內(nèi)三港庫存如下：天津港184萬噸，日照港32萬噸，連云港12萬噸，三港合計228萬噸，但其中包括鑄造焦，真正可以用來交割的準一級焦數(shù)量較少。但從前幾次焦炭合約的交割情況來看，內(nèi)陸地區(qū)仍有大量可交割的貨源。另外，由于注冊倉單倉儲費用明顯高于現(xiàn)貨市場實際倉儲費用，因此賣方往往用于交割的貨源會在合約臨近交割前運往港口注冊成倉單，因此港口庫存對價格指導意義不大。

由于國內(nèi)下游需求疲軟和鋼廠對焦炭價格打壓意愿強，國內(nèi)焦炭無論是內(nèi)陸車板價還是港口價格一路下跌。10月16日，天津港準一級冶金焦和連云港準一級冶金焦分別報于855元/噸和850元/噸。

目前國內(nèi)焦化企業(yè)經(jīng)營困難，噸焦成本盡管在下降，但由于銷售價格跌得更快，因此企業(yè)成本壓力逐漸增大。僅從材料成本看，按照主焦煤的成本測算的噸焦盈利狀況是一路下降的，在進入9月以后，按照主焦煤成本計算，噸焦生產(chǎn)盈利僅12.81元/噸，若加上財務、折舊等其他費用成本，焦化企業(yè)處于虧損狀態(tài)，而且這種狀態(tài)短期難以改變。從企業(yè)資金流情況來看，焦化企業(yè)的流動資產(chǎn)在5月開始再次惡化，因此后期為了保證現(xiàn)金流正常，降價銷售是必然結(jié)果。

黑色品種整體分析

煤鋼焦礦整體走勢仍將以弱勢下跌為主。其中螺紋鋼價格在跌至1800元/噸之后或有小幅反彈，這個位置的支撐主要來自國內(nèi)鋼廠減產(chǎn)預期，目前已經(jīng)有部分鋼廠減產(chǎn)。后期如果鋼廠噸鋼虧損加大，不排除大面積減產(chǎn)，屆時螺紋鋼價格或出現(xiàn)一定程度反彈，但高度預計有限，2000元/噸關(guān)口將有一定阻力。

鐵礦石經(jīng)過前期的大幅上漲后，港口價格虛高，因此盡管9月初現(xiàn)貨維持高升水，但期貨價格率先跳水，帶動現(xiàn)貨價格回落。國外礦山為了完成今年的銷售計劃，相信在四季度會加大發(fā)貨量，短期內(nèi)期貨價格仍將繼續(xù)下跌，可能向350元/噸靠攏。但在今年的礦石大會上，不少鋼廠主動和國外礦山恢復訂單的長協(xié)價格，礦山在四季度也會根據(jù)國內(nèi)鋼廠噸鋼盈虧情況控制價格，避免鋼廠噸鋼虧損太嚴重而大面積減產(chǎn)，進而減少對進口礦的需求量。

煤焦品種在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中處于定價權(quán)較弱的地位，因此在鋼廠噸鋼虧損的狀況下，煤焦品種后期將繼續(xù)被打壓，價格將處于緩跌過程中，焦炭1601合約短期目標700元/噸，中期目標650元/噸。