低油價(jià)是對頁巖油氣的致命打擊？

古德里奇石油公司是一家中等規(guī)模的頁巖油勘探公司，目前其股價(jià)已崩潰，債務(wù)達(dá)到其股權(quán)市值的6倍，且目前為止沒有任何正在作業(yè)的鉆機(jī)。而從2015年開始，似乎很多公司都像古德里奇石油公司一樣。

降低成本

2014年油價(jià)下降以來，歐佩克決定繼續(xù)保持石油開采量，希望能攪亂美國頁巖油公司的財(cái)務(wù)狀況。但在油價(jià)暴跌后的6個(gè)月，數(shù)百家頁巖油氣公司中只有5家破產(chǎn)。這些公司曾給能源業(yè)帶來一次大革命，將美國石油產(chǎn)量占全球石油產(chǎn)量的份額從十年前的10%提升至目前的13%。

6月，美國石油產(chǎn)量略有上升，達(dá)到日均960萬桶，頁巖氣也沒有減產(chǎn)。休斯敦的石油人自豪地宣布：歐佩克沒有搞垮得克薩斯的頁巖油氣產(chǎn)業(yè)。

美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)認(rèn)為，過去幾個(gè)月足以顯示出其真正的勇氣。在頁巖氣革命前，石油工業(yè)一直依賴大型項(xiàng)目，如里海的卡沙干油田涉及10座人造島嶼、20多年的艱辛開發(fā)和50億美元的資金。相反，頁巖氣井的成本僅為1000萬美元，且可在幾個(gè)月內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)，這意味頁巖油氣產(chǎn)業(yè)有迅速適應(yīng)能力。從去年10月開始，頁巖油氣公司已降低20%~25%的成本。成本降低通過擠壓為其提供鉆機(jī)、油泵和人員的油服公司的利潤來實(shí)現(xiàn)。像哈里伯頓這樣的大公司都已陷入虧損狀態(tài)，小型油服公司則是努力掙扎在生存線上。

頁巖油氣生產(chǎn)商也在優(yōu)選鉆井，并將精力集中在前景最好的項(xiàng)目和優(yōu)化工程的方法上。因而，一年來美國鉆井平臺(tái)數(shù)量已下降一半。自上世紀(jì)20年代以來，二疊紀(jì)盆地一個(gè)名為米德蘭的小鎮(zhèn)已見證了多個(gè)繁榮和蕭條交錯(cuò)的時(shí)期，有2萬~3萬名工人已離開。在小鎮(zhèn)的郊區(qū)，閑置的設(shè)備以低至20美分的價(jià)格拍賣，流動(dòng)攤販生意蕭條，不過還可看到許多作業(yè)的鉆機(jī)。

回報(bào)率危機(jī)

頁巖油氣產(chǎn)業(yè)對低油價(jià)的堅(jiān)定回應(yīng)即繼續(xù)維持產(chǎn)量增長“打動(dòng)”了華爾街，使其繼續(xù)為頁巖油氣公司提供最重要的支持——資本。到目前為止，在接近零的聯(lián)邦基金利率和油價(jià)部分恢復(fù)的幫助下，石油生產(chǎn)商已籌集150億美元的股票和200億美元的債權(quán)，即便是陷入困境的古德里奇石油公司也成功在2月發(fā)行了8%利率的1億美元的“第二留置權(quán)”債務(wù)。多數(shù)公司支付的資金遠(yuǎn)低于新債務(wù)。這些有價(jià)證券的買家是追求高收益率的主流投資者，2015年初他們也接手了頁巖油氣產(chǎn)業(yè)的不良債務(wù)，發(fā)現(xiàn)結(jié)果比預(yù)期好，因而抬高競價(jià)。

當(dāng)油價(jià)高企時(shí)，頁巖油氣產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)良好；當(dāng)油價(jià)降低時(shí)，頁巖油氣產(chǎn)業(yè)又展現(xiàn)出柔韌性。頁巖油氣產(chǎn)業(yè)果真無敵嗎？

在2015年一季度報(bào)告中，頁巖油氣產(chǎn)業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流達(dá)到150億美元，但這反映的是2014年油價(jià)高時(shí)衍生工具對沖的收益，且在絕大多數(shù)情況下，下一年這些對沖收益會(huì)大部分耗盡。約50%的公司現(xiàn)金流的一半要依靠衍生產(chǎn)品的短暫收益。

多數(shù)油氣公司都削減了2015年資本投資預(yù)算，約為計(jì)劃的1/3。頁巖油氣產(chǎn)業(yè)急于證明其可用自己的手段生存下來。雖然前景看好，但頁巖油氣產(chǎn)業(yè)一季度仍有大量支出，與去年同期的支出相同。如果想要達(dá)到平衡（不包括對沖收益），資本投資有必要降低70%。從資本投資到生產(chǎn)有3~9個(gè)月的滯后期，今年樂觀的生產(chǎn)數(shù)據(jù)并不是未來的保證。

此外，許多勘探開發(fā)公司深陷債務(wù)中，而頁巖油氣產(chǎn)業(yè)5700億美元資本的投資回報(bào)率也令人擔(dān)憂?；鸾?jīng)理戴維·愛因霍恩稱，頁巖油氣開采是一個(gè)無底洞。多數(shù)回報(bào)可通過扣除資本支出后，將企業(yè)資本與其“穩(wěn)定狀態(tài)”的現(xiàn)金流進(jìn)行比較來衡量。但這種方法并不適用于頁巖油氣公司，他們并不像傳統(tǒng)石油公司一樣節(jié)約使用長期資產(chǎn)，而是不斷投資及消耗短暫資產(chǎn)。如果將傳統(tǒng)石油公司業(yè)務(wù)比作大牧場，頁巖油氣公司面對的僅是一小塊“圈地”。

油價(jià)的影響

比較明顯的是，基于已投入的資本，上市的頁巖油氣公司在目前油價(jià)下無法獲得較公平的回報(bào)。一季度報(bào)告顯示，不包括任何稅收或資本投資，年資本回報(bào)率為8%。粗略扣除短期內(nèi)維持生產(chǎn)所需的資金投入后，歷史資本回報(bào)率降至零。

盡管回報(bào)率慘淡，投資者還是認(rèn)為，勘探開發(fā)公司的價(jià)值超過資本。這意味著，投資者認(rèn)為，長遠(yuǎn)來看成本還會(huì)下降，或是油價(jià)還會(huì)上漲。但他們同時(shí)也希望，相對繁榮時(shí)期，頁巖油氣公司能更好識(shí)別有利可圖的新投資。大多數(shù)頁巖油氣公司稱，通過更謹(jǐn)慎的選擇，年化收益率可達(dá)到25%以上。讓人樂觀的是，一旦新井開始生產(chǎn)，還有一個(gè)活躍的二級(jí)市場在等待。活躍在得克薩斯鷹福特頁巖區(qū)的一家勘探開發(fā)公司稱，其可將一口油井以其價(jià)值1.4倍的價(jià)格賣出。

石油工業(yè)打賭，油價(jià)會(huì)走高。期貨市場預(yù)計(jì)，未來的復(fù)蘇會(huì)相對溫和，2019年WTI油價(jià)會(huì)達(dá)到66美元/桶。

同時(shí)，隨著有關(guān)頁巖經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)爭論，頁巖油氣生產(chǎn)能力也普遍被削弱，尤其是生產(chǎn)成本高的地方，如北極深水鉆井和加拿大油砂生產(chǎn)。

在得克薩斯州和北達(dá)科他州，石油人夢想全球原油供應(yīng)會(huì)萎縮，而頁巖油氣產(chǎn)量則不會(huì)下降。擁有大量現(xiàn)金儲(chǔ)備的大型石油公司還在繼續(xù)大量投資頁巖油氣生產(chǎn)活動(dòng)。5月，康菲石油表示，其在美國擁有一些低成本的頁巖油氣資產(chǎn)，承諾一年內(nèi)投資30億美元，且預(yù)計(jì)2017年產(chǎn)量會(huì)有所增加。而美國規(guī)模較小的一些勘探開發(fā)公司正利用衍生工具對沖和在華爾街募集資本的手段熬過困難時(shí)期。今年晚些時(shí)候，油價(jià)回升時(shí)，他們將開始大手筆投資，不過前提是更精簡的成本。2015年油價(jià)下跌看來似乎會(huì)和2009年金融危機(jī)時(shí)期的情況一樣短暫。

不過，對美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)來說也有一個(gè)不樂觀的情況，即油價(jià)可能仍舊保持不變。直至今年底，對沖資金就會(huì)耗盡，資本投資削減的滯后效應(yīng)會(huì)使頁巖油氣產(chǎn)量明顯下降。隨著現(xiàn)金流的搖搖欲墜，出售股份也會(huì)變得更艱難，事實(shí)上最近資金籌集已開始放緩。由于石油儲(chǔ)量估計(jì)被下調(diào)，銀行也會(huì)相應(yīng)削減貸款。

負(fù)債企業(yè)會(huì)陷入危機(jī)。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債表重組后，油田還將繼續(xù)生產(chǎn)，但資產(chǎn)可能會(huì)被出售給更大的勘探開發(fā)公司或能源大鱷。

無論如何，頁巖油氣資源還將繼續(xù)發(fā)揮作用。美國頁巖油氣產(chǎn)業(yè)已證明了其創(chuàng)業(yè)精神和地質(zhì)與金融工程方面的技能，且新投資可能得到比過去更好的回報(bào)。然而并不是所有的頁巖油氣公司都能生存下去，如果油價(jià)不盡快上漲，頁巖油氣公司的活力會(huì)比油井消耗得更快。