隆基綠能三季度虧損12.61億，降存貨首次跌破200億

硅片和組件雙料巨頭隆基綠能，是光伏上市公司中市值破千億的巨無(wú)霸。但受行業(yè)下行周期因素影響，去年第四季度隆基綠能凈利潤(rùn)罕見出現(xiàn)虧損，且單季虧損金額高達(dá)9.42億元，自此以后就持續(xù)陷入了“虧損季”。今年一二季度，隆基綠能凈利潤(rùn)分別虧損高達(dá)-23.50億元和-28.93億元，上半年虧損合計(jì)已經(jīng)超過(guò)54億元，漸有破防之勢(shì)。

10月31日，隆基綠能披露了三季度報(bào)，雖然凈利潤(rùn)依舊虧損-12.61億元，但虧損金額環(huán)比大幅收窄了55%以上，可謂不幸中之大幸。隆基綠能后續(xù)業(yè)績(jī)走勢(shì)將如何？偵碳家認(rèn)為，通過(guò)發(fā)掘隆基綠能三季度業(yè)績(jī)相對(duì)好轉(zhuǎn)背后的原因，將有助于做出正確判斷。

01

第三季度虧損大幅收窄，靈活調(diào)整硅片開工率完敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

三季報(bào)顯示，今年1-9月，隆基綠能共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收585.93億元，同比減少-37.73%；同期歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損-65.05億元，同比減少-155.63%。

隆基綠能在三季報(bào)中披露了今年前三季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大虧損的原因，尤其是上半年虧損金額超過(guò)了54億元。隆基綠能認(rèn)為，2024年以來(lái)，受光伏行業(yè)供需錯(cuò)配的持續(xù)影響，光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格均大幅下跌，公司出現(xiàn)階段性經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)虧損。

以隆基綠能兩大類主力產(chǎn)品硅片和組件分別為例，自2023年初，包括硅片在內(nèi)的光伏各產(chǎn)業(yè)鏈就開啟了市場(chǎng)價(jià)格下跌，尤其是第四季度。至2023年底，M10硅片的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)累計(jì)下跌了49%、G12硅片的市場(chǎng)價(jià)格也累計(jì)下跌了38%。

而到了今年上半年，硅片市場(chǎng)價(jià)格延續(xù)了下跌趨勢(shì)，并在今年4月中旬再次出現(xiàn)了驟降。P型M10單晶硅片成交均價(jià)已經(jīng)降至1.25元/片，周環(huán)比下跌20.4%；N型G10L單晶硅片成交均價(jià)已經(jīng)降至1.24元/片，周環(huán)比下跌11.4%；P型G12單晶硅片成交均價(jià)已經(jīng)降至1.9元/片，周環(huán)比下跌8.65%；而N型G12單晶硅片成交均價(jià)已經(jīng)降至1.94元/片，周環(huán)比下跌11%。此時(shí)硅片的市場(chǎng)價(jià)格相比今年初時(shí)又發(fā)生了明顯下跌，甚至跌破了行業(yè)現(xiàn)金成本線。

而到了7月中旬，N型硅片的市場(chǎng)價(jià)格比起同年4月中旬時(shí)，部分型號(hào)還在繼續(xù)下跌。比如N型G12硅片的價(jià)格從1.94元/片下降至每片1.6-1.65元。

再以組件為例，自2023年下半年，組件市場(chǎng)價(jià)格形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，9月就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯下降，并日益逼近行業(yè)成本線。隆基綠能副總裁李振國(guó)曾對(duì)此發(fā)出警告“光伏組件出現(xiàn)低至1元/瓦的非理性價(jià)格，全產(chǎn)業(yè)鏈都難以盈利。”

同年10月18日，華電集團(tuán)第三批光伏組件集采中不但擊穿了1元/瓦的行業(yè)成本線，還首次出現(xiàn)了0.9933元/瓦的更低價(jià)；10月30日開標(biāo)的國(guó)家能源集團(tuán)2023年度光伏組件集采中，最低報(bào)價(jià)更是僅有0.945元/瓦。第四季度，多家組件企業(yè)的銷售價(jià)格低于行業(yè)成本線，隆基綠能因此當(dāng)季大虧9.42億元。

今年上半年，N型TOPCon組件的市場(chǎng)價(jià)格在去年第四季度的低價(jià)基礎(chǔ)上繼續(xù)大踏步后退，已跌至最低0.78元/瓦，P型組件價(jià)格則更低。甚至為了搶單，0.74元/瓦極度低價(jià)的內(nèi)卷行為也屢見不鮮。

按業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，今年第三季度組件市場(chǎng)價(jià)格如能站上并維持0.8元/瓦已經(jīng)符合預(yù)期，雖然這個(gè)價(jià)位明顯低于行業(yè)成本線，而且預(yù)計(jì)組件市場(chǎng)價(jià)格未來(lái)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持低位徘徊的可能性仍然較大。

從毛利率角度來(lái)看，隆基綠能今年前9個(gè)月營(yíng)業(yè)成本降幅要低于營(yíng)業(yè)收入，導(dǎo)致利潤(rùn)空間受到壓縮，毛利率從去年同期的20.26%下降到僅7.98%，降幅非常明顯。

當(dāng)然，隆基綠能正的毛利率比起同為硅片龍頭的TCL中環(huán)來(lái)說(shuō)，還是要好很多，因此同期后者的毛利率為-8.21%，第三季度虧損金額還再次刷出了新高，而非收窄。如果排除產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同帶來(lái)的影響，硅片開工率高低不同也是造成兩者虧損面變動(dòng)方向差異的重要原因。

按照TCL中環(huán)-8.21%的負(fù)毛利率，硅片開工率過(guò)高，不但產(chǎn)品銷售壓力加大，容易滯銷形成庫(kù)存商品，而且即使銷售出去也是越賣越虧。但TCL中環(huán)在前三季度還是曾堅(jiān)持80%-100%的高開工率，雖然此舉有利于在行業(yè)處于下行周期時(shí)搶占更多市場(chǎng)份額，提高市占率，但為此付出了第三季度單季就虧損30億元的代價(jià)，虧損面繼續(xù)擴(kuò)大。

相比之下，隆基綠能的做法就要?jiǎng)?wù)實(shí)得多，其根據(jù)市場(chǎng)變化策略性調(diào)整出貨，將硅片開工率維持在50%-60%的水準(zhǔn)，即保持必要產(chǎn)量維持現(xiàn)有市場(chǎng)份額，又控制了產(chǎn)品滯銷和凈利潤(rùn)虧損。2024年1-9月實(shí)現(xiàn)硅片出貨82.80GW(其中對(duì)外銷售35.03GW)，同比下降4.22%；單晶電池對(duì)外銷售4.16GW；組件出貨量51.23GW(其中BC組件銷量13.77GW)，同比增長(zhǎng)17.70%。

今年1-9月，在營(yíng)業(yè)收入減少-37.73%的同時(shí)，隆基綠能的銷售費(fèi)用反而上漲了7.68%，反映出在光伏大環(huán)境不太好的情況下，銷售工作開展的難度增加了。

多數(shù)企業(yè)的重心還是經(jīng)營(yíng)，而管理通常不宜太超前于經(jīng)營(yíng)需要。隆基綠能今年1-9約的管理費(fèi)用出現(xiàn)了大幅下降-34.70%，基本與營(yíng)業(yè)收入下降的幅度持平，比去年同期減少了約13億元，反映出隆基綠能在降本控費(fèi)方面的努力和成效。而TCL中環(huán)則恰相反，其同期營(yíng)業(yè)收入下降了-53.56%，但管理費(fèi)用反而上漲了36.97%。

隆基綠能同期的財(cái)務(wù)費(fèi)用依然為負(fù)，表明取得了收益，但收益金額從13.71億元下降到了3.23億元，減少了約10億元。今年市場(chǎng)利率在持續(xù)下降，隆基綠能同期的利息收入也因此減少了約3億元，但利息費(fèi)用卻增長(zhǎng)了3億元，幾乎翻了一倍，這表明其同期有息負(fù)債的規(guī)模應(yīng)該出現(xiàn)了明顯上升。

02

長(zhǎng)期負(fù)債翻倍，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出缺口超80億元

今年前三季度，隆基綠能的短期借款從無(wú)到有，長(zhǎng)期借款更是從52.74億元增長(zhǎng)到114.56億元，翻倍有余，債務(wù)負(fù)擔(dān)明顯加重。

隆基綠能同期的資產(chǎn)負(fù)債率也從56.87%小幅上升到59.20%，但總體依然在可控范圍內(nèi)。

但隆基綠能在報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量卻由凈流出變成了凈流出，缺口達(dá)到83.67億元，同比下降了-89.16%。

隆基綠能在債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，現(xiàn)金流趨緊的情況下，存貨金額卻始終維持在接近200億元的高位，這不但影響了資金使用效率，還帶來(lái)嚴(yán)重的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)和損失。

03

降低存貨金額減少20多億，資產(chǎn)減值損失仍高達(dá)65億元

三季報(bào)顯示，隆基綠能在報(bào)告期內(nèi)的存貨金額為192.15億元，雖然同比下降了10%，但依然處于高位。而同期的資產(chǎn)減值損失從-30.92億元增長(zhǎng)到-65.58億元，翻倍有余，主要就來(lái)自存貨跌價(jià)。

隆基綠能存貨中以庫(kù)存商品和原材料等為主，主要包括硅料、硅片、電池片和組件等。從隆基綠能2023年報(bào)披露的存貨明細(xì)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，庫(kù)存商品是其存貨中金額占比最大的一項(xiàng)，不僅金額高達(dá)133億元，在存貨中占比也高達(dá)55.39%；存貨中另一項(xiàng)金額較大的是原材料，金額占比不到40%。而這些產(chǎn)品和原材料的市場(chǎng)價(jià)格均在今年4月中旬又遭受了新一輪暴跌，因此造成了隆基綠能存貨跌價(jià)和減值損失。

正如羅馬不是一天建成的，隆基綠能的存貨金額高企，也不是短時(shí)間內(nèi)完成的。偵碳家找來(lái)了隆基綠能近幾年的存貨數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)從2021年到2023年間，隆基綠能的存貨金額都在持續(xù)增長(zhǎng)，三年累計(jì)增長(zhǎng)了53.03%，直至突破200億大關(guān)。2024年一季度，隆基綠能的存貨金額進(jìn)一步增長(zhǎng)到226.13億元，環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)5%。

當(dāng)光伏行業(yè)大環(huán)境開始變差，產(chǎn)品銷量提升難度加大，滯銷風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，隆基綠能也意識(shí)到存貨金額過(guò)高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，開始有意識(shí)地主動(dòng)降低存貨金額，今年三季度，隆基綠能的存貨金額出現(xiàn)了近年來(lái)的首次下降。

但如同治病療傷一樣，病來(lái)如山倒，病去如抽絲。隆基綠能之前存貨金額太高，以至于好不容易減少了20多億存貨，結(jié)果同比還僅下降了10%?？磥?lái)降低存貨這件事，隆基綠能還要從長(zhǎng)計(jì)議。好在目前硅料和硅片的市場(chǎng)價(jià)格都已經(jīng)跌破行業(yè)現(xiàn)金成本線，電池片和組件的市場(chǎng)價(jià)格也創(chuàng)下了新低，繼續(xù)暴跌的概率較小，因此存貨后續(xù)繼續(xù)跌價(jià)和減值的可能性也較小。

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降低存貨金額減少20多億，資產(chǎn)減值損失仍高達(dá)65億元

在三季報(bào)披露一個(gè)多小時(shí)之后，隆基綠能于當(dāng)日晚上8點(diǎn)在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上召開了三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)。隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申向參會(huì)的投資者和機(jī)構(gòu)承認(rèn)今年前三季度隆基綠能的業(yè)績(jī)很差，并且坦言公司業(yè)績(jī)虧損的主要原因不能全部歸結(jié)為外因，內(nèi)部也做了深刻的反省和總結(jié)，認(rèn)為管理層在經(jīng)營(yíng)管理上的失誤是公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)巨大虧損的主要原因。偵碳家認(rèn)為，隆基綠能不推諉責(zé)任的做派值得肯定。

首先，鐘寶申表示隆基綠能的第一個(gè)失誤是公司在美國(guó)市場(chǎng)上的表現(xiàn)不佳。今年前三季度，公司對(duì)美國(guó)市場(chǎng)出貨1.6GW，在高利潤(rùn)的美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，和之前相比有很大的差距，而且和美國(guó)市場(chǎng)的需求相比，隆基綠能的占比太低。

好在隆基綠能在美國(guó)的合資工廠目前運(yùn)營(yíng)非常健康。隆基綠能進(jìn)入美國(guó)的產(chǎn)品，主要通過(guò)該工廠生產(chǎn)。由于是美國(guó)本土制造，相對(duì)穩(wěn)定性就高了很多。

其次，鐘寶申表示，另一個(gè)失誤來(lái)自BC技術(shù)去年的量產(chǎn)失誤。去年一季度，隆基綠能開始了BC一代產(chǎn)品的全球推廣，但在初期量產(chǎn)遇到問題導(dǎo)致交付不順，全球市場(chǎng)業(yè)務(wù)推廣受阻。去年9月份，隆基綠能解決了BC量產(chǎn)瓶頸。但因電池產(chǎn)線生產(chǎn)停止后再開啟難度較大，公司為保護(hù)士氣，滿產(chǎn)運(yùn)行，導(dǎo)致了產(chǎn)銷時(shí)間不匹配，出現(xiàn)大量BC產(chǎn)品存貨。去年四季度至今年一季度，組件價(jià)格劇烈下跌，公司存貨減值較大影響了業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在認(rèn)識(shí)到問題之后，今年前三季度，隆基綠能積極推進(jìn)產(chǎn)銷協(xié)同度，并加快了新技術(shù)的推廣和BC二代產(chǎn)品的進(jìn)度。

而隆基綠能的其他積極舉措也在同時(shí)進(jìn)行。三季報(bào)顯示，隆基綠能實(shí)現(xiàn)高效HPBC2.0技術(shù)重大突破，電池量產(chǎn)效率26.6%，基于高品質(zhì)泰睿硅片和HPBC2.0電池技術(shù)，公司已陸續(xù)推出集中式Hi-MO 9 組件和分布式Hi-MO X10 組件產(chǎn)品，組件量產(chǎn)效率最高達(dá)24.8%，為全行業(yè)可規(guī)模化量產(chǎn)效率最高的產(chǎn)品，發(fā)電性能、可靠性等技術(shù)性能全面大幅領(lǐng)先行業(yè)。目前BC組件已被納入國(guó)內(nèi)大容量集采招標(biāo)，隆基綠能HPBC2.0產(chǎn)品的高效可靠?jī)r(jià)值凸顯，場(chǎng)景產(chǎn)品矩陣不斷完善。而且隆基綠能將穩(wěn)步推進(jìn)HPBC二代產(chǎn)能建設(shè)，加大市場(chǎng)開發(fā)力度，推動(dòng)BC產(chǎn)品市場(chǎng)滲透率快速提升。

公開資料還顯示，根據(jù)隆基綠能的計(jì)劃，預(yù)計(jì)明年一季度將有20GW的BC二代產(chǎn)能大規(guī)模投放，預(yù)計(jì)到2025年底BC產(chǎn)能將達(dá)到70GW，到2026年底國(guó)內(nèi)電池產(chǎn)能計(jì)劃全部切換為BC產(chǎn)能。

由此看來(lái)，本次三季報(bào)虧損金額大幅收窄，可能還只是隆基綠能未來(lái)改善業(yè)績(jī)中邁出的第一步，

05

公司回購(gòu)和董事長(zhǎng)增持均高達(dá)數(shù)億，助力股價(jià)提振

偵碳家還注意到，今年以來(lái)，隆基綠能回購(gòu)股份和高管增持并行，對(duì)提振股價(jià)和保護(hù)投資者利益，起到了正面作用。

比如經(jīng)第五屆董事會(huì)2024年第二次會(huì)議審議通過(guò)，隆基綠能擬自2024年2月29日起的12個(gè)月 內(nèi)，使用自有資金以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，回購(gòu)資金總額不低于人民幣30,000萬(wàn)元，不超過(guò)60,000萬(wàn)元。

而截至三季報(bào)的報(bào)告期末，隆基綠能已累計(jì)回購(gòu)股份2,017.76萬(wàn)股，占公司總股本的比例為0.27%，回購(gòu)成交的最高價(jià)為19.11元/股，最低價(jià)為13.23元/股，已支付的資金總額為30,288.26萬(wàn)元。

此外，隆基綠能董事長(zhǎng)鐘寶申還拿出真金白銀搞增持，計(jì)劃自2023年10月31日起12個(gè)月內(nèi)通過(guò)上海證券交易所系統(tǒng)允許的方式增持隆基綠能股份，增持金額不低于人民幣1億元，不超過(guò)人民幣1.5億元。這種真心實(shí)意的增持，和另一部分上市公司高管拿出幾百萬(wàn)甚至幾十萬(wàn)，搞作秀式的增持，形成了鮮明反差。

截至三季報(bào)披露日，鐘寶申已通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)集中競(jìng)價(jià)交易方式累計(jì)增持隆基綠能股份628.97萬(wàn)股，累計(jì)增持金額為10,178.67萬(wàn)元，本次增持計(jì)劃已到期實(shí)施完畢。

風(fēng)起于青萍之末，隆基綠能本次虧損面大幅收窄，對(duì)于未來(lái)改善業(yè)績(jī)扭虧為盈顯然是好消息。但在行業(yè)周期下行的不利大環(huán)境下，隆基綠能想要首先穿越并走出行業(yè)周期，需要付出的努力還很多。

THE END

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