上半年虧損12億，雙良節(jié)能資產(chǎn)負(fù)債率突破80%，短期借款再增25億

PREFACE

編者按

雙良節(jié)能是生產(chǎn)經(jīng)營大尺寸單晶硅棒、硅片的知名上市公司(股票代碼600481)，其曾于今年7月10日發(fā)布過上半年業(yè)績預(yù)虧公告，預(yù)計歸母凈利潤虧損10.3億元-12.8億元，同比大幅轉(zhuǎn)虧，同期扣非凈利潤虧損更是高達(dá)12.2億元至14.9億元。

8月31日，雙良節(jié)能上半年業(yè)績正式揭曉，實現(xiàn)營業(yè)收入69.79億元，同比下降-42.45%；同期凈利潤則出現(xiàn)巨額虧損高達(dá)-12.57億元，同比大幅盈轉(zhuǎn)虧降幅高達(dá)-303.47%。

雙良節(jié)能的虧損金額，在上半年的硅片企業(yè)乃至整個光伏企業(yè)中，都不算低。但偵碳家更為雙良節(jié)能擔(dān)憂的，還是其債務(wù)風(fēng)險。雙良節(jié)能的償債能力在上半年都進(jìn)一步惡化，資產(chǎn)負(fù)債率甚至突破了80%，可能已經(jīng)威脅到雙良節(jié)能未來的生存。

Part One

資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)5年上升，上半年突破80%，經(jīng)營現(xiàn)金流再度大幅凈流出

今年上半年，雙良節(jié)能的償債指標(biāo)出現(xiàn)了非常危險的變化，其資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.51%，不但將70%的紅線遙遙甩在了身后，還突破了80%的高壓線，繼續(xù)向著新的危險境地挺進(jìn)，如此高的負(fù)債比例危如累卵，也遠(yuǎn)高于同為硅片企業(yè)的TCL中環(huán)、隆基綠能和弘元綠能等。

除了整體負(fù)債率畸高，雙良節(jié)能的短期償債能力更加不樂觀，上半年也在繼續(xù)惡化。企業(yè)通常的流動比率要求保持在2以上，但雙良節(jié)能的流動比率卻在上半年從0.82下降到0.75，這意味著流動資產(chǎn)不但不能覆蓋流動負(fù)債，安全墊還被穿透成負(fù)值。

而且不是全部的流動資產(chǎn)都能隨時變現(xiàn)，因此雙良節(jié)能實際面臨的短期償債風(fēng)險更高。去掉存貨和預(yù)付款后，雙良節(jié)能同期的速動比率也從0.65下降到0.56，遠(yuǎn)低于1的通常標(biāo)準(zhǔn)。

偵碳家發(fā)現(xiàn)，雙良節(jié)能的短期償債能力繼續(xù)惡化，與其短期借款同比大幅增加有關(guān)。今年上半年，雙良節(jié)能的短期借款從48.60億元增長73.77億元，同比大增51.79%。長期借款也從6.90億元增長到13.10億元，同比大增89.86%。

雙良節(jié)能有息負(fù)債的大量增加，還導(dǎo)致利息費用從增長到2.67億元，而這相當(dāng)于雙良節(jié)能2023年上半年凈利潤的43%。

如果是因為市場行情不好造成出貨量下降，從而導(dǎo)致營業(yè)收入下降，按常理營業(yè)成本一般應(yīng)該也會下降。但上半年雙良節(jié)能在營業(yè)收入下降-42.45%的同時，除了有息負(fù)債，其在上半年的應(yīng)付賬款等自發(fā)性負(fù)債繼續(xù)增長，達(dá)到19.77億元，同比反而增長了19.38%。

這種異常增長是因為供應(yīng)商主動給予雙良節(jié)能更多賬期，還是意味著雙良節(jié)能已經(jīng)出現(xiàn)拖欠供應(yīng)商貨款的情況？但無論如何，自發(fā)性負(fù)債在賬期屆滿后依然需要清償，無論當(dāng)前是否已出現(xiàn)拖欠，都會增加其未來的清償壓力。

和債務(wù)一邊倒式的增長不同，雙良節(jié)能上半年的貨幣資金繼續(xù)下降，從去年同期的85.35億元下降到67.59億元，同比下降了-20.81%，這意味著雙良節(jié)能為債務(wù)兜底的能力繼續(xù)受到削弱。

而且這67.59億元貨幣資金中還包含已經(jīng)使用受限的資金，比如保證金等。比如2023年報顯示，全部85.35億元貨幣資金中，居然有66.07億元是使用受限的其他貨幣資金，并因此產(chǎn)生了三千多萬的保證金利息，而可以自由使用的銀行存款僅有18.94億元。由此觀之，今年上半年的67.59億元貨幣資金中，很可能大部分依然使用受限，這對雙良節(jié)能本已羸弱的償債能力可謂雪上加霜。

對于巨額短期債務(wù)可能帶來的流動性風(fēng)險，雙良節(jié)能并非后知后覺，也在半年報中提出了管理金融負(fù)債流動性的若干方法

“管理流動風(fēng)險時，本公司保持管理層認(rèn)為充分的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物并對其進(jìn)行監(jiān)控，以滿足本公司經(jīng)營需要、并降低現(xiàn)金流量波動的影響；本公司將銀行借款和應(yīng)付融資租賃款作為重要的資金來源，對其使用情況進(jìn)行監(jiān)控并確保遵守借款協(xié)議；本公司經(jīng)營現(xiàn)金流情況良好，管理層有信心如期償還到期借款，并取得新的循環(huán)借款；同時，本公司綜合運(yùn)用票據(jù)結(jié)算等融資手段，以提高短期金融資產(chǎn)的靈活性和利用效率。綜上所述，本公司管理層認(rèn)為本公司所承擔(dān)的流動風(fēng)險對本公司的經(jīng)營和財務(wù)報表不構(gòu)成重大影響。”

但是理想很豐滿，現(xiàn)實卻很骨感。首先銀行借款也是要看貸款發(fā)放對象的，以雙良節(jié)能超過80%的資產(chǎn)負(fù)債率，以及硅片市場如今正處于下行周期等因素，銀行發(fā)放貸款估計也會有一定顧慮。雙良節(jié)能上半年的短期借款高達(dá)73.77億元，而長期借款僅有13.10億元，正說明銀行對于發(fā)放長期貸款給雙良節(jié)能也有所擔(dān)憂，所以更傾向多發(fā)放短期借款。所以，雙良節(jié)能想要取得更多銀行貸款額度并非輕而易舉，反而要提防在經(jīng)營情況繼續(xù)惡化的情況下，被銀行提前抽貸的風(fēng)險。

至于融資租賃貸款，其利率要明顯高于銀行貸款，按照雙良節(jié)能目前的利息費用2.67億元已經(jīng)相當(dāng)于2023年上半年凈利潤的43%，融資租賃貸款再繼續(xù)大量增長的空間不大。

至于依靠主營業(yè)務(wù)現(xiàn)金流入“補(bǔ)血”的辦法，目前基本不具備可行性，因為上半年雙良節(jié)能經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不但繼續(xù)處于凈流出，缺口還在擴(kuò)大，從去年同期的-7.72億元增長到-12.80億元；投資活動倒像是被踩了急剎車，凈流出從-10.58億元大幅降低到-0.72億元。

經(jīng)營活動帶來的現(xiàn)金流缺口，雙良節(jié)能還要依靠籌資活動來填補(bǔ)，想要讓主營業(yè)務(wù)反哺，至少暫時無望。

實際上，今年還不是雙良節(jié)能經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出最多的一年，因為2022年凈流出曾高達(dá)-34.17億元。從長期來看，雙良節(jié)能經(jīng)營活動更多時候處于“失血”狀態(tài)。

雙良節(jié)能的資產(chǎn)負(fù)債率也在過去5年中持續(xù)上升，這與持續(xù)投資新建產(chǎn)能有關(guān)，導(dǎo)致債務(wù)水平和償債壓力都進(jìn)一步增加。但雙良節(jié)能似乎選擇了無視償債風(fēng)險，反而為繼續(xù)融資尋找理由。針對外界對其資產(chǎn)負(fù)債率過高的質(zhì)疑，雙良節(jié)能曾在公告中表示“對比同行業(yè)上市公司同期資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)平均水平。為了保持良好的資本結(jié)構(gòu)，公司需要補(bǔ)充與業(yè)務(wù)經(jīng)營相適應(yīng)的資金，以滿足業(yè)務(wù)持續(xù)、健康發(fā)展的需要。”

偵碳家發(fā)現(xiàn)，近年來雙良節(jié)能為擴(kuò)大產(chǎn)能動作頻頻，為此不惜耗費巨資。

2021年3月，雙良節(jié)能公告擬在包頭市分兩期建設(shè)共40GW單晶硅產(chǎn)能。其中一期總投資70億元建設(shè)20GW拉晶、20GW切片項目。

2022年1月，雙良節(jié)能在包頭市又啟動二期20GW，總投資62億元。

2022年11月，還是在包頭市，雙良節(jié)能再次推出總投資105億元的50GW單晶硅拉晶項目。

2023年12月，雙良節(jié)能又公告擬募集資金總額不超過25.6億元，大部分投入到38GW大尺寸單晶硅拉晶項目和年產(chǎn)700套綠電智能制氫裝備建設(shè)項目

為了上述新增產(chǎn)能，雙良節(jié)能通過各種途徑募集巨額資金。2022年8月，雙良節(jié)能通過定向增發(fā)募資34.88億元；2023年8月又發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資26億元。

而且偵碳家還注意到，雙良節(jié)能2023年又相繼上馬了多個項目，全部建成后的硅片產(chǎn)能預(yù)計將達(dá)到40+50+38=128GW。其中，2023年上半年，雙良節(jié)能單晶硅二期產(chǎn)能完成爬坡，同時單晶硅三期產(chǎn)能在2023年也已進(jìn)入產(chǎn)能爬坡階段。預(yù)計全部產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后，雙良節(jié)能的硅片總產(chǎn)能將進(jìn)入行業(yè)前三位。也許從長期來看，擴(kuò)大硅片產(chǎn)能對雙良節(jié)能保持和擴(kuò)大市場份額有利，但至少在當(dāng)前形勢下，雙良節(jié)能新增的產(chǎn)能只會帶來更多折舊、庫存和虧損，而非消納和利潤。

而且以當(dāng)前行業(yè)的嚴(yán)峻形勢，雙良節(jié)能想要像以前那樣，一缺錢就像投資者伸手融資，把股市當(dāng)提款機(jī)，也越來越行不通了。

綜合上述分析，雙良節(jié)能的償債能力在今年上半年繼續(xù)受到削弱，面臨的債務(wù)風(fēng)險繼續(xù)增加，對雙良節(jié)能的威脅甚至比業(yè)績下降、凈利潤出現(xiàn)巨額虧損更大。

當(dāng)然，雙良節(jié)能已經(jīng)連續(xù)兩個季度凈利潤出現(xiàn)虧損，而且虧損金額還在繼續(xù)擴(kuò)大，累計虧損高達(dá)12.57億元，同樣也到了無法忽視的程度。

Part Two

市場價格暴跌，大額存貨跌價準(zhǔn)備拖累凈利潤大虧12億

半年報顯示，今年上半年雙良節(jié)能僅實現(xiàn)營業(yè)收入69.79億元，同比下降了-42.45%；歸母凈利潤則虧損-12.57億元，同比大減-303.47%；扣非凈利潤則虧損-14億元，同比大降-355.66%。

偵碳家認(rèn)為，導(dǎo)致雙良節(jié)能上半年業(yè)績下降、凈利潤巨虧的原因首先來自硅片市場價格持續(xù)暴跌。

自2023年初，包括硅片在內(nèi)的光伏各產(chǎn)業(yè)鏈都開啟了市場價格下跌，尤其是第四季度。至2023年底，M10硅片的市場價格已經(jīng)累計下跌了49%、G12硅片的市場價格也累計下跌了38%。硅片銷售價格大幅降低自然嚴(yán)重壓縮了利潤空間，這與雙良節(jié)能在第四季度出現(xiàn)凈利潤大降的情形完全貼合。

而到了今年上半年，硅片市場價格延續(xù)了下跌趨勢，并在今年4月中旬再次出現(xiàn)了驟降。P型M10單晶硅片成交均價已經(jīng)降至1.25元/片，周環(huán)比下跌20.4%；N型G10L單晶硅片成交均價已經(jīng)降至1.24元/片，周環(huán)比下跌11.4%；P型G12單晶硅片成交均價已經(jīng)降至1.9元/片，周環(huán)比下跌8.65%；而N型G12單晶硅片成交均價已經(jīng)降至1.94元/片，周環(huán)比下跌11%。

此時硅片的市場價格相比今年初時又發(fā)生了明顯下跌，甚至跌破了行業(yè)現(xiàn)金成本線，雙良節(jié)能的行業(yè)地位還不如隆基綠能和TCL中環(huán)等硅片頭部企業(yè)，自然也難逃虧損，因此不但一季度凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧-2.95億元毫不奇怪，二季度虧損擴(kuò)大3倍也在情理之中。

而到了7月中旬，N型硅片的市場價格比起同年4月中旬時，部分型號還在繼續(xù)下跌。比如N型G12硅片的價格從1.94元/片下降至每片1.6-1.65元。如果硅片的市場價格在在10月前沒有明顯好轉(zhuǎn)，雙良節(jié)能三季報乃至今年年報的數(shù)據(jù)可能都會繼續(xù)難看。

除了市場價格變化客觀上帶來的不利影響，雙良節(jié)能還因存貨金額相對較高，且主要為硅片等庫存產(chǎn)品以及硅料等原材料，在市場價格雙雙暴跌影響下，導(dǎo)致存貨跌價準(zhǔn)備金額高達(dá)5.27億元，這幾乎占到上半年凈利潤虧損的41.93%。

如果說業(yè)績差是被市場行情拖累，客觀原因還能理解。但債臺高筑的雙良節(jié)能近年來還曾溢價超過600%收購實控人名下少數(shù)股權(quán)，這就讓偵碳家看不懂了。

Part Three

溢價超過600%收購實控人股權(quán)

是否利益輸送成謎

2023年8月26日，雙良節(jié)能發(fā)布公告稱，擬以自有資金6.66億元購買江蘇利創(chuàng)新能源有限公司(以下稱“利創(chuàng)新能源”)持有的江蘇雙良新能源裝備有限公司(以下稱“雙良新能源”)15%的股權(quán),而這些少數(shù)股權(quán)對應(yīng)的注冊資本卻僅有1800萬元。

公告還顯示，截止評估基準(zhǔn)日，經(jīng)收益法評估，雙良新能源股東全部權(quán)益價值為44.41億元，較賬面凈資產(chǎn)增值38.28億元，增值率高達(dá)624.05%，15%股權(quán)對應(yīng)的交易總金額確定為6.66億元。這對于雙良節(jié)能顯然是一筆溢價率巨大的股權(quán)收購。

很多高溢價收購一般都會約定業(yè)績承諾，上述收購也不例外。2023年，雙良新能源承諾在2023年凈利潤7.62億元，實際實現(xiàn)凈利潤8.23億元，所以完成了第一期業(yè)績承諾；但2024年度承諾的5.95億元凈利潤，截至2024年上半年卻僅實現(xiàn)6550.76萬元，與目標(biāo)差距如此懸殊，下半年除非出現(xiàn)奇跡，否則幾乎不可能完成。

由此可見，雙良新能源的業(yè)績并非想象中那樣靠譜。但是偵碳家注意到，雙良節(jié)能與利創(chuàng)新能源的實際控制人均為繆雙大，因此上述收購還構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，實際上就是上市公司高溢價收購實控人持有的第三方股權(quán)，然而收購?fù)瓿珊竽繕?biāo)公司的業(yè)績卻遠(yuǎn)未能達(dá)到預(yù)期。投資者很自然的反應(yīng)是，這其中是否涉及利益輸送？

為此，雙良節(jié)能還收到上交所發(fā)來的監(jiān)管函，要求雙良節(jié)能就收購控股子公司少數(shù)股權(quán)暨關(guān)聯(lián)交易事項明確監(jiān)管要求。雖然是否涉及利益輸送不是三言兩語能說清楚，但雙良節(jié)能在債務(wù)水平持續(xù)上升，償債能力持續(xù)承壓，資金面趨于緊張，自身還在依靠融資輸血的情況下，仍然斥巨資收購實控人股權(quán)，確實說不過去。

Part Four

前董事之子違規(guī)買賣公司股票

連累父親受上交所公開譴責(zé)

如果說雙良節(jié)能高溢價收購實控人股權(quán)還只是有利益輸送的嫌疑，那么前董事在任職雙良節(jié)能期間，其子交易雙良節(jié)能股票的違規(guī)行為，則已經(jīng)被上交所的處分實錘了。此舉則不但有內(nèi)幕交易嫌隙，而且明顯違反了證券法等規(guī)定。

公告顯示，2019年8月26日至2021年9月22日，在江榮方擔(dān)任雙良節(jié)能董事期間，其子江某勛控制使用“陳某先”信用賬戶交易公司股票。

2021年2月8日至2021年5月13日期間，江某勛控制使用“陳某先”華泰證券信用賬戶累計買入公司股票264.76萬股，買入金額1250.72萬元；累計賣出公司股票326.70萬股，賣出金額1606.20萬元，因此存在買入后六個月內(nèi)又賣出的行為，構(gòu)成了短線交易，屬于證券法第四十四條等法律法規(guī)明令禁止的行為。對此，江某勛及陳某先均承認(rèn)，涉案期間上述信用賬戶由江某勛使用。上交所因此作出紀(jì)律處分，決定對時任雙良節(jié)能董事的江榮方予以公開譴責(zé)。

但偵碳家發(fā)現(xiàn)，江某勛對雙良節(jié)能股票除了有短線交易情形，還從該短線交易中獲利幾十萬元。江某勛以1250.72萬元買入264.76萬股，買入均價僅有4.72元/股；再以1606.20萬元賣出326.70萬股，賣出均價卻有4.92元/股，低買高賣的差價約為0.2元/股，扣除不超過0.02元/股的交易稅費，凈差價不會少于0.18元/股。雖然江某勛買賣雙良節(jié)能股票的交易量不同，但即使取兩者中的較低值264.76萬股計算，江某勛從低買高賣雙良節(jié)能股票的短線交易中至少獲利了0.18*264.76=47.66萬元。

按《證券法》第四十四條的規(guī)定，上市公司或其持股5%以上股東、董事、監(jiān)事和高管，若在購入公司股票的六個月內(nèi)售出，或在售出后六個月內(nèi)再次購入，則構(gòu)成短線交易，由此產(chǎn)生的收益應(yīng)當(dāng)收歸公司所有，且董事會有責(zé)任收回該收益。

江某勛作為江榮方董事的直系親屬，同樣受該規(guī)定約束，因此不但其交易行為構(gòu)成短線交易并導(dǎo)致其父親被公開譴責(zé)并不冤枉，做T所得的“坑爹”收益還不排除被雙良節(jié)能董事會監(jiān)督收繳的可能。

A股有幾千家公司可以海闊任魚躍，為何一定要選擇買賣自家公司呢？還是說自家公司的股票可以更精準(zhǔn)地把握進(jìn)退時機(jī)？

Part Five

股價兩年暴跌85%

距離1元/股不再遙遠(yuǎn)

雙良節(jié)能在資本市場的上述種種表現(xiàn)，也讓自身股價嚴(yán)重承壓。自2022年8月至今的2年時間內(nèi)，股價在周線圖上不是在下跌，就是在為下跌做準(zhǔn)備。從20.05元/股的高點一路下降到僅3.46元/股低點，縮水幅度高達(dá)-85%，距離1元/股不遠(yuǎn)了。

著名的異質(zhì)結(jié)電池引領(lǐng)者，曾經(jīng)同為上市公司的愛康科技，在股價跌破3.46元/股后，沒過幾個月就因股價持續(xù)跌破1元/股而于今年4月遺憾退市。凈利潤巨額虧損、債務(wù)高企和資金鏈緊張，都是其共同特征。

杜牧在阿房宮賦中有云，“秦人不暇自哀，而后人哀之；后人哀之而不鑒之，亦使后人而復(fù)哀后人也。”如果雙良節(jié)能不能吸取類似愛康科技那樣的教訓(xùn)，妥善處理好正在日益逼近極限的債務(wù)負(fù)擔(dān)，那么類似愛康科技的命運(yùn)，未必不會在未來降臨。

THE END

偵碳家原創(chuàng)內(nèi)容轉(zhuǎn)載請聯(lián)系授權(quán)

原文標(biāo)題:上半年虧損12億，雙良節(jié)能資產(chǎn)負(fù)債率突破80%，短期借款再增25億