三峽能源(600905)：營收穩(wěn)增緩解盈利能力減弱 項目儲備充足

事件：2024上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入150.59億元，同比增長9.89%;實現(xiàn)歸母凈利潤40.39億元，同比下降10.58%;基本每股收益0.1411元，同比下降10.58%;加權(quán)平均ROE4.77%，同比減少0.93個pct。

2024Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入71.60億元，同比增長4.51%，環(huán)比下降9.4%;實現(xiàn)歸母凈利潤16.17億元，同比下降22.37%，環(huán)比下降33.2%。

海上風(fēng)電新增容量市占率為23.47%，儲備及在建項目充足。2024H1，公司新增并網(wǎng)裝機(jī)容量132.64萬千瓦。其中，風(fēng)電新增20.80萬千瓦(陸上風(fēng)電/海上風(fēng)電新增1.32/19.48萬千瓦)，太陽能發(fā)電新增75.84萬千瓦，獨立儲能新增36萬千瓦;風(fēng)電、海風(fēng)、光伏新增裝機(jī)占全國新增裝機(jī)分別為0.8%、23.47%、0.74%，裝機(jī)占比穩(wěn)步提升，海上風(fēng)電裝機(jī)優(yōu)勢明顯。2024H1，新增獲取核準(zhǔn)/備案項目容量144.12萬千瓦;在建項目計劃裝機(jī)容量合計2347.70萬千瓦，其中，風(fēng)電/光伏項目在建551.14/1334.56萬千瓦。

太陽能發(fā)電量增幅明顯，帶動營業(yè)收入提升。2024H1，公司營業(yè)收入較上年同期增長9.89%，主要原因系報告期內(nèi)公司新項目投產(chǎn)發(fā)電，發(fā)電量較上年同期增加。2024H1，公司總發(fā)電量361.18億千瓦時，同比增長28.58%。其中，風(fēng)電發(fā)電量230.58億千瓦時(yoy+12.04%)、太陽能發(fā)電量126.18億千瓦時(yoy+73.28%)。2024Q2，公司發(fā)電量183.83億千瓦時，同比增長28.47%，環(huán)比增長3.65%。其中，風(fēng)電發(fā)電量110.38億千瓦時(yoy+12.04%，qoq-8.17%)、太陽能發(fā)電量70.98億千瓦時(yoy+80.43%，qoq+28.59%)。

盈利能力下行，業(yè)績短期承壓。2024年H1，公司銷售毛利率/銷售凈利率分別為55.68%/32.08%，Q2單季度銷售毛利率/凈利率分別為52.06%(yoy-6.79%、qoq-6.90%)/27.10%(yoy-6.7%、qoq-9.49%)。2024H1，公司歸母凈利潤同比下降10.58%，低于營業(yè)收入增速，主要原因系總體電價同比下降、消納情況致發(fā)電收入增幅放緩、投資收益同比下降18.59%等因素。

投資建議：公司儲備項目充足，長期成長空間廣闊。預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入316.75、368.60、426.17億元，實現(xiàn)歸母凈利潤82.23、90.45、98.71億元，同比增長14.5%、10%、9.1%。對應(yīng)EPS為0.29、0.32、0.34元，對應(yīng)的PE倍數(shù)為16.9、15.3、14.1X，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：來風(fēng)不及預(yù)期風(fēng)險、用電量下滑影響消納風(fēng)險、電力市場化導(dǎo)致電價下降風(fēng)險、補(bǔ)貼發(fā)放不及時風(fēng)險、裝機(jī)增速不及預(yù)期風(fēng)險、自然災(zāi)害。