特變電工(600089)：輸變電業(yè)務(wù)維持高景氣 硅料業(yè)務(wù)承壓

公司發(fā)布2024年半年報，2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入478.42億元，同比下降4.52%，實現(xiàn)歸母凈利潤30.34億元，同比下降59.46%，2024Q2單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入242.79億元，同比增長2.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.41億元，同比下降62.16%。2024H1業(yè)績下降的主要原因是多晶硅市場價格大幅下滑。上半年輸變電業(yè)務(wù)、發(fā)電業(yè)務(wù)、黃金業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，輸變電成套工程實現(xiàn)簽約239.61億元，同比增長超20%。國際市場產(chǎn)品簽約6.75億美元，同比增長95.65%。上半年逆變器交貨約7GW，同比增長105%。

事件

公司發(fā)布2024年半年報，2024H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入478.42億元，同比下降4.52%，實現(xiàn)歸母凈利潤30.34億元，同比下降59.46%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤29.46億元，同比下降58.48%。

2024Q2單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入242.79億元，同比增長2.84%，環(huán)比增長3.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.41億元，同比下降62.16%，環(huán)比下降47.81%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.85億元，同比下降64.36%，環(huán)比下降49.78%。

簡評

輸變電業(yè)務(wù)景氣度維持，業(yè)績、訂單持續(xù)增長

2024年上半年輸變電業(yè)務(wù)實現(xiàn)簽約239.61億元，同比增長超20%，國際市場產(chǎn)品簽約6.75億美元，同比增長95.65%。截至2024年6月30日，公司輸變電國際成套項目正在執(zhí)行未確認(rèn)收入合同及待履行合同金額超50億美元。

變壓器：2024H1營業(yè)收入103.09億元，同比增長27.92%，毛利率18.54%，同比增長2.69pct。

電線電纜：2024H1電線電纜產(chǎn)品營業(yè)收入70.7億元，同比增長20.84%，毛利率8.00%，同比下降1.16pct。

輸變電成套工程：2024H1輸變電成套工程營業(yè)收入22.79億元，同比增長4.12%，毛利率15.34%，同比下降6.61pct，主要受益于公司輸變電國際成套項目工程進(jìn)度加快，按工程進(jìn)度確認(rèn)的收入增加。

新能源電站建設(shè)、運營穩(wěn)步增長，多晶硅盈利下降多晶硅：2024年上半年多晶硅板塊實現(xiàn)收入58.67億元，同比下降53.50%，實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量14.65萬噸，同比增長92.55%，實現(xiàn)銷量13.68萬噸，同比增長58.86%。上半年多晶硅收入下降原因為多晶硅平均售價同比下降超過70%，而銷量增加不及多晶硅價格下跌對收入的影響。

電站建設(shè)：2024年上半年電站建設(shè)實現(xiàn)營業(yè)收入32.07億元，同比增加17.27%。上半年新增獲取光伏、風(fēng)電項目指標(biāo)開發(fā)約2.2GW，完成并確認(rèn)收入的光伏及風(fēng)電建設(shè)項目裝機共計1.35GW，新能源BOO電站發(fā)電量41.72億千瓦時。

電站運營：2024年上半年電站運營實現(xiàn)收入12.42億元，同比增加9.04%，截至2024年6月末，公司已實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電的運營電站項目約3.33GW。

逆變器：上半年公司逆變器等產(chǎn)品國內(nèi)市場集采中標(biāo)量和海外市場簽約量較上年同期增長超200%，上半年逆變器交貨約7GW，同比增長105%，實現(xiàn)收入8.8億元，同比增長100%。

煤炭&火電業(yè)務(wù)：2024年上半年煤炭產(chǎn)品營業(yè)收入93.33億元，同比下降6.24%，毛利率34.09%，同比下降9.95pct。上半年火電機組完成發(fā)電量82.95億千瓦時。

新材料：2024年上半年鋁電子新材料、鋁及合金制品營業(yè)收入27.90億元，同比增長7.42%，毛利率15.33%，同比下降1.22pct。

盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司2024、2025、2026年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1002.0、1094.8、1228.0億元，實現(xiàn)歸母凈利潤52.7、75.8、107.3億元，對應(yīng)PE分別為11.4、8.0、5.6X，維持“買入”評級

風(fēng)險提示

1.國際宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險。鑒于當(dāng)前國際形勢的復(fù)雜性和貿(mào)易摩擦的加劇，公司海外業(yè)務(wù)面臨政治、法律、經(jīng)濟(jì)和文化等多重不確定因素，可能對公司經(jīng)營產(chǎn)生不確定性和壓力。

2.行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。隨著新能源行業(yè)新進(jìn)入者的不斷增加，市場競爭日趨激烈，可能導(dǎo)致公司市場份額受到擠壓;同時，鋁電子新材料市場需求增長緩慢，可能進(jìn)一步加劇行業(yè)競爭的嚴(yán)峻性。

3.多晶硅價格下行風(fēng)險。受供需關(guān)系影響，2023年以來多晶硅價格整體持續(xù)下跌，2024年市場迎來更大面積的過剩，導(dǎo)致公司盈利受損。

4.光伏、風(fēng)電新增裝機不及預(yù)期風(fēng)險。光伏、風(fēng)電等新能源領(lǐng)域受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和用電需求波動的影響較大，若新增裝機未能達(dá)到預(yù)期水平，可能影響公司盈利水平。