明陽智能(601615)：合同負(fù)債歷史高位 新增訂單放量有望帶動(dòng)交付景氣

事件描述

公司發(fā)布2024年半年報(bào)，2024H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約118億元，同比增長11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利約6.6億元，同比增長0.9%，扣非凈利約5.6億元，同比增長3.4%;其中2024Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約67.2億元，同比下降15%，歸母凈利約3.6億元，同比下降60%，扣非凈利約2.7億元，同比下降68%。

事件評論

收入端，公司2024H1收入同比有所增長，預(yù)計(jì)主要因出貨量增加所致，拆分業(yè)務(wù)看：1)風(fēng)機(jī)及配件：公司2024H1風(fēng)機(jī)對外銷售4.01GW，同比提升16%，實(shí)現(xiàn)收入約79億元，同比有所下降，預(yù)計(jì)主要受風(fēng)機(jī)價(jià)格因素影響導(dǎo)致收入有所下滑;2)發(fā)電業(yè)務(wù)：公司2024H1在運(yùn)營新能源電站裝機(jī)容量約2.7GW，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量約27.35億千瓦時(shí)，發(fā)電收入約9.75億元，同比增長17%;3)風(fēng)場建造業(yè)務(wù)：公司2024H1實(shí)現(xiàn)收入約3.1億元，同比增長174%，實(shí)現(xiàn)較快增長。單二季度看，公司營業(yè)收入同比有所下降，預(yù)計(jì)主要受風(fēng)機(jī)價(jià)格因素影響。

盈利端，公司2024H1毛利率19%，同比提升約0.4pct。期間費(fèi)用率約15%，同比提升約2pct，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.52%、4.28%、1.30%，分別同比提升1.69pct、提升0.57pct、提升1.41pct，其中銷售費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)主要因風(fēng)機(jī)質(zhì)保金、售后服務(wù)費(fèi)增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加預(yù)計(jì)因利息支出增加、匯兌收益減少，研發(fā)費(fèi)用率為2.78%，同比下降1.48pct。同時(shí)，公司獲得投資收益約1.14億元，最終實(shí)現(xiàn)銷售凈利率約6%，同比有所下降。

單二季度看，公司2024Q2毛利率約17.3%，同比下降2.8pct，期間費(fèi)用率約13.98%，同比提升約5pct，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.87%、3.54%、1.52%，分別同比提升2.60pct、提升1.38pct、提升2.71pct，研發(fā)費(fèi)用率2.05%，同比下降1.64pct。

最終，公司實(shí)現(xiàn)銷售凈利率約5.5%，同比有所下降。

其他財(cái)務(wù)指標(biāo)，公司2024H1末資本開支約31億元，表明公司積極開展風(fēng)電場建設(shè)，存貨、合同負(fù)債分別為108、82億元，整體處于歷史高位，表明公司積極開展備貨，有望為后續(xù)交付景氣奠定基礎(chǔ)。

展望后續(xù)，2024年國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)有望同比增長，同時(shí)海外海風(fēng)景氣有望逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)2025/2026年有望迎來海風(fēng)裝機(jī)爆發(fā)性增長。公司積極開拓國內(nèi)外風(fēng)電訂單，上半年新增風(fēng)電訂單9.73GW，有望奠定后續(xù)批量化交付基礎(chǔ)。同時(shí)，公司不斷推進(jìn)風(fēng)電場滾動(dòng)開發(fā)，有望形成新的業(yè)績增量。預(yù)計(jì)2024年歸母凈利約23億元，對應(yīng)PE約8倍。維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期;

2、競爭加劇導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期。