超544億元資金仍選擇募資100億元，隆基綠能可能真缺錢

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作者 | 段楠楠

編輯 | 蛋總

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文

8月31日，宣布中報延期披露的隆基綠能終于在中報披露截止日最后一天交卷。

正如其預(yù)報所公告那樣，隆基綠能不可避免地陷入巨額虧損當(dāng)中。

數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年隆基綠能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入385.29億元，同比下降40.41%，同期公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-52.43億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩的背景下，2024年上半年很難有光伏企業(yè)不虧。因此，昔日“光伏一哥”交出這份答卷并不讓人意外。

但讓投資者關(guān)注的是，過去兩年的時間，隆基綠能不但喪失了市值“光伏一哥”的寶座，就連其組件出貨量也被晶科能源等眾多組件廠商反超，短短兩年時間，隆基綠能為何淪落至此？

1、連續(xù)三季度虧損，隆基綠能成光伏“虧損王”

自2023年第四季度以來，隆基綠能已經(jīng)是連續(xù)三個季度都出現(xiàn)虧損，且虧損金額在持續(xù)擴(kuò)大——2023年第四季度虧損9.4億元，2024年一季度虧損23.5億元，2024年二季度虧損擴(kuò)大至28.9億元。

隆基綠能虧損金額持續(xù)擴(kuò)大，與光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能過剩愈演愈烈有很大的關(guān)系。從公司收入來看，公司95%以上的收入來源光伏產(chǎn)品，隆基綠能光伏產(chǎn)品主要由硅片及電池片和組件構(gòu)成。

不管是硅片還是組件，在2024年上半年價格均出現(xiàn)大幅下跌，以P型G12硅片為例，2024年年初該類型硅片價格為3元/片左右，截至目前該硅片價格在1.7元/片左右，跌幅超40%，其余類型硅片價格跌幅亦是如此。

組件與硅片相比，價格跌幅相對較小，2024年至今雙面組件價格跌幅在20%左右。在硅片與組件價格大幅下跌的情形下，2024年上半年隆基綠能虧損52.43億元也在情理之中。

值得注意的是，由于硅片價格跌破公司現(xiàn)金成本。8月27日，隆基綠能對外宣布旗下硅片漲價。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

其中，N-G10L型號的硅片報價定為1.15元/片，而N-G12R型號的硅片報價則為1.3元/片，相較于之前，新報價平均每片上調(diào)了5分錢。在該消息刺激下，隆基綠能股價也出現(xiàn)了久違的連續(xù)上漲。

對于久跌的硅片行業(yè)而言，此次漲價無疑是“久旱甘霖”。不過按照目前硅片的產(chǎn)能情況，隆基綠能的漲價勢頭能否維持還存在很大疑問。

此前據(jù)時代周報報道，目前硅片大廠產(chǎn)能利用率在60%左右，小廠開工率更低。目前，硅片庫存較大，整體還是在去庫存當(dāng)中，很難支撐硅片價格持續(xù)上漲。

組件情況與硅片情況類似，目前各大主流廠商開工率較低，庫存積壓，價格短期內(nèi)很難有較大起色。

作為國內(nèi)硅片及組件雙龍頭企業(yè)，在產(chǎn)品價格持續(xù)低迷的情況下，隆基綠能很難獨(dú)善其身，其虧損有可能持續(xù)。

2、痛失組件、市值一哥，隆基綠能經(jīng)歷了啥？

隆基綠能造成如此大的虧損，除行業(yè)持續(xù)下行外，近幾年公司經(jīng)營決策失誤也是一部分原因。

從收入來看，隆基綠能最大收入來源于組件。2024年一季報顯示，隆基綠能來自組件及電池的收入為135.2億元，占公司營業(yè)收入比例為76.49%。其中，電池對外銷售較小，很多都是自用。

真正為隆基綠能帶來收入的還是組件，2024年上半年其組件出貨量為31.34GW，出貨量排名行業(yè)第四，排名第一的晶科能源組件出貨量為43.8GW。

由于組件出貨量被晶科能源大幅反超，2024年上半年隆基綠能營收也低于晶科能源。

2024年上半年，隆基綠能營業(yè)收入為385.3億元，晶科能源則為472.5億元。同期，晶科能源實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12億元，隆基綠能則虧損52.43億元。

遙想2021年，隆基綠能營收為806億元，而晶科能源只有406億元，只有隆基綠能一半左右。由于業(yè)績持續(xù)虧損，加之投資者喜好的變化，隆基綠能市值也被陽光電源反超，痛失“光伏市值一哥”寶座。

截至9月6日收盤，隆基綠能股價為13.53元/股，市值為1025億元，較此前市值已蒸發(fā)超4300億元；而陽光電源當(dāng)前的市值則超1500億元。

隆基綠能淪落至此，與公司錯判形勢有很大關(guān)系。此前，隆基綠能堅持的理念是不領(lǐng)先、不擴(kuò)產(chǎn)，其董事長鐘寶申曾不止一次在公開場合闡述這一觀點(diǎn)。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2022年，國內(nèi)光伏電池技術(shù)正經(jīng)歷從P型電池升級到更為先進(jìn)的N型電池（即TOPCon、HJT、BC類）。

由于N型電池種類多樣，不同廠商選擇了不同的電池路線。晶科能源、晶澳科技等均選擇了TOPCon電池技術(shù)，而愛旭、隆基綠能則押注BC電池。

2023年，在各大廠商瘋狂搶建TOPCon產(chǎn)能背景下，隆基綠能表現(xiàn)的較為淡定，在投資平臺上，隆基綠能也表示，公司堅持“不領(lǐng)先，不擴(kuò)產(chǎn)”的原則，不搶建TOPCon產(chǎn)能并穩(wěn)妥儲備現(xiàn)金。

但不可否認(rèn)的是，TOPCon已經(jīng)成為當(dāng)下N型電池的主流技術(shù)。

在該經(jīng)營理念下，隆基綠能資本開支也遠(yuǎn)小于晶科能源等一眾競爭對手。2022年，晶科能源資本開支為149.05億元、隆基綠能為50.08億元。2023年，隆基綠能資本開支則為92億元，晶科能源則高達(dá)203億元。

在此影響下，2023年隆基綠能組件出貨量逐漸被晶科能源反超，下滑至第二名。2024年上半年，隆基綠能組件出貨量又被天合光能、晶澳科技反超，下滑至行業(yè)第四。

痛失“組件老大”的寶座，讓隆基綠能顯得極為被動。為此，隆基綠能也把寶押在了BC電池上。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

2024年7月，隆基綠能宣布投資32億元擴(kuò)產(chǎn)BC電池。根據(jù)隆基綠能規(guī)劃，未來3年，隆基綠能BC電池產(chǎn)能將達(dá)到100GW。

但BC電池能否讓隆基綠能重回“組件老大”的位置還存在較大的疑問，與TOPCon相比，截至目前，BC電池在光電轉(zhuǎn)換效率及成本上并沒有太大優(yōu)勢，且根據(jù)券商統(tǒng)計，目前BC電池設(shè)備投資成本還略高于TOPCon。

這也意味著，以目前的情況來看，若公開在市場競爭，隆基綠能并不占優(yōu)勢。未來，隆基綠能能否用BC電池取得領(lǐng)先，還需要看BC電池的成本下降情況及光電轉(zhuǎn)換效率的提升。

根據(jù)隆基綠能表述，未來兩年BC電池將與TOPCon成本相當(dāng)，想要超越可能需要更長的時間。

值得注意的是，隨著鈣鈦礦電池轉(zhuǎn)換效率在實(shí)驗(yàn)室的不斷刷新，鈣鈦礦電池規(guī)?；苍絹碓浇?。

在該背景下，隆基綠能BC電池還需要在未來兩年才能實(shí)現(xiàn)與TOPCon相當(dāng)?shù)某杀?。一旦鈣鈦礦電池成為市場主流，后發(fā)的隆基綠能建設(shè)的BC電池產(chǎn)能如何消化又是新的問題。

對于隆基綠能而言，錯過了TOPCon發(fā)展的浪潮，已經(jīng)讓隆基綠能陷入十分被動的局面，公司也因此痛失了組件老大及市值一哥的寶座。面對諸多不利局面，隆基綠能又該如何翻身，是管理層需要重點(diǎn)思考的難題。

3、手握超544億元資金，仍募資100億元

錯誤判斷了形勢讓隆基綠能陷入被動，為此隆基綠能希望讓自身現(xiàn)金流保持充裕。

從貨幣資金儲備來看，隆基綠能現(xiàn)金流似乎非常充裕，但其依舊選擇向市場募資。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，隆基綠能貨幣資金余額為544.8億元。即便如此，2024年6月6日，隆基綠能宣布擬公開發(fā)行不超過100億元公司債券。

所得資金滿足公司經(jīng)營需要、補(bǔ)充流動資金、償還有息負(fù)債、支持項目建設(shè)及運(yùn)營、權(quán)益出資及適用的法律法規(guī)允許的其他用途。

手握超544億貨幣資金的情況下，仍向市場募資，令許多投資者感到不解。但仔細(xì)深究，隆基綠能手握超544億元的貨幣資金或有些“水分”。

（圖 / 攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議）

截至6月30日，隆基綠能應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)367.3億元，而這部分賬款大部分需要在1年內(nèi)結(jié)清，這也意味著隆基綠能貨幣資金有300多億元需要短期支付給供應(yīng)商。

扣除應(yīng)支付給供應(yīng)商的資金，隆基綠能所剩資金也只有100多億。此外，公司還有200多億元的有息債務(wù)。

為了重回巔峰，隆基綠能還需要大額資金對外投資來進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。

此外，由于行業(yè)持續(xù)下行，公司2024年上半年出現(xiàn)巨額虧損，經(jīng)營性現(xiàn)金流也流出超64億元，該種情況在未來一段時間內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)。

從這點(diǎn)來看，隆基綠能超544億元的貨幣資金顯得“外強(qiáng)中干”。因此，隆基綠能擬發(fā)債融資100億元也在情理之中。

不過，市場對于持續(xù)大額融資的企業(yè)并不喜歡，對隆基綠能也是如此。Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來隆基綠能累計募資406億元，此募資金額超過了同期95%以上的上市企業(yè)。

有意思的是，在隆基綠能公布100億元融資計劃后，公司股價便一路下行。到7月11日，即公司公布募資計劃后一個多月時間內(nèi)，隆基綠能股價跌幅近25%。

雖然并不能把公司股價下跌完全歸咎于融資計劃，但該融資計劃在市場上引起質(zhì)疑也是不爭的事實(shí)。

擺在隆基綠能眼前的難題是，由于光伏行業(yè)持續(xù)下行，加之經(jīng)營上判斷失誤，公司已經(jīng)陷入了被動的局面，僅靠微調(diào)硅片價格，在短期內(nèi)較難將隆基綠能拉出泥潭。而隨著市場競爭日趨激烈，留給隆基綠能調(diào)整的時間并不多了。

*注文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

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