新能源投資的思維底線

近期，新能源行業(yè)風聲鶴唳。

資本層面二級市場股票整體下跌，一級市場投資熱情驟降，IPO收緊傳言喧囂塵上；產(chǎn)業(yè)層面產(chǎn)能過剩之聲不絕于耳，同質(zhì)化競爭不斷加劇，行業(yè)洗牌之勢山雨欲來……

站在投資角度，我們又當如何擺脫困惑、砥礪前行？

01

Alpha層面，市場份額是底線

關鍵在企業(yè)Alpha層面。

在周期動蕩過程中，價格體系、產(chǎn)能利用率、毛利率等微觀因素都容易受到短期波及，這些因素很難成為價值判斷的“錨”。

相對而言，市場份額或者優(yōu)質(zhì)客戶才是根基。

市場份額就是陣地。在競爭對抗過程中，陣地不能丟，只要陣地在，就有景氣回升之后絕地反攻的機會。反之，如果陣地沒有了，敵進我退，以后就再難奪回，甚至永久退出了。

當然，我們并不贊成過度犧牲利潤或現(xiàn)金流去維系市場份額，一定是基于自身能力和資源在自己最擅長的戰(zhàn)場上最大化保持最佳客戶及市場份額的策略。

當然，從投資角度，更多是旁觀者，更加坦然，可以更加主動地選擇那些能夠保持甚至提升最優(yōu)客戶及市場份額的企業(yè)，而放棄那些可能丟失最優(yōu)客戶及市場份額的企業(yè)。

在資本市場，市場份額已經(jīng)成為估值的重要依據(jù)。客觀地講，有的時候我們并不知道某些龍頭企業(yè)的利潤預期如何，但我們對他們?nèi)蚧蛘邍鴥?nèi)的市場份額以及主要客戶卻了如指掌。頭部企業(yè)之間對優(yōu)質(zhì)客戶及市場份額的爭奪也因此相當激烈，常見于專利訴訟或者IPO舉報的新聞當中。

實際上，我們可以在股票市場看到，個別市場份額穩(wěn)固的新能源龍頭上市公司，在近年新能源行情整體走低的情況下，仍能相對堅挺，鶴立雞群。

相反，有的上市公司短期利潤比較好，但估值卻不高，令人費解的背后邏輯往往是市場份額有被侵蝕的危險。

02

Beta層面，緊盯行業(yè)集中度

再進一步，企業(yè)層面的市場份額，又與行業(yè)層面的集中度密切相關，這就涉及Beta層面的話題。

如果一個行業(yè)持續(xù)分散，那么頭部企業(yè)的優(yōu)勢并不明顯，新勢力往往蹦跶厲害，就像過去幾年的新能源行業(yè)，群雄紛爭，草莽發(fā)展。

但是，如果一個行業(yè)供需結(jié)構(gòu)扭轉(zhuǎn)，周期掉頭，開始走向集中，那么有望提升市場份額的企業(yè)則會受益。

過去幾年，無論光伏還是鋰電，也無論是儲能，還是電動汽車，資本充裕，產(chǎn)能加速投放，行業(yè)趨于分散，如今紛紛進入洗牌階段，開始走向集中。

行業(yè)集中之勢已經(jīng)拉開。

在這個過程中，對尾部企業(yè)甚至新勢力是挑戰(zhàn)，對舊巨頭或細分頭部企業(yè)則是機會，他們有望在行業(yè)走向集中的過程中，收獲更多市場份額。

03

重點規(guī)避什么？

周期動蕩，這是所有投資人關注的話題。

當然是規(guī)避同質(zhì)化產(chǎn)能的腰尾部企業(yè)，尤其是沒有市場根據(jù)地的企業(yè)，將可能被首先淘汰，這類企業(yè)也可能成為IPO收緊風向下的打壓對象。

在產(chǎn)能供不應求階段，行業(yè)處于彎道，新產(chǎn)能或者新勢力可以分享一杯羹甚至彎道超車，但產(chǎn)能趨于過剩的時候，行業(yè)進入直道，新產(chǎn)能或者新勢力要超車并非易事。

這對創(chuàng)業(yè)投資尤有啟發(fā)，過去經(jīng)驗不能照搬。

從資本市場的角度，有限資源應該去支持龍頭企業(yè)做大做強，并通過股票市場讓投資者收獲持續(xù)成長的收益，而不是去支持小企業(yè)重復建設產(chǎn)能，再增加一批市值很難突破的中小上市公司。

資本市場仍然缺少持續(xù)增長的龍頭上市公司，而不缺只有產(chǎn)能沒有成長性的中小市值企業(yè)。

在當前監(jiān)管及市場風向下，一目了然。

過去幾年，一體化尤為盛行。同樣是一體化，向上一體化，往往有終端市場作為支撐；相反，向下一體化，則更像是空中樓閣，沒有終端市場支撐，面臨的風險更大。但向下一體化，往終端市場貼近又是必須之舉，可以鞏固市場份額，屬于典型的正確而艱難的事情。

在爭奪市場份額的過程中，要么依靠技術創(chuàng)新實現(xiàn)差異化優(yōu)勢，要么依靠成本獲得競爭力。在成本方面，顯然對頭部規(guī)?；揞^更加有利，腰尾部企業(yè)指望產(chǎn)能擴張希望通過規(guī)?；瘜崿F(xiàn)成本優(yōu)勢比較困難，可能還得更多依靠細分領域的技術創(chuàng)新來實現(xiàn)突破。

新能源產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入新階段，面臨需求端“星辰大?！钡臅r代機遇，我們必須面對供給端“群雄逐鹿”的挑戰(zhàn)，無論一級市場，還是二級市場，都需要更新投資理念，固有經(jīng)驗或方法論已經(jīng)失效，尤其是在產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整和資本市場監(jiān)管風向變化的背景下，更應該深刻思考背后的邏輯變遷。