A股營收最高的中石化，不會賺錢了？

作者|無忌

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中石化即將迎來自己40歲的生日。

2023年，是中國石油化工集團有限公司（以下簡稱中石化）成立四十周年的時間節(jié)點，中石化各地分公司正在如火如荼地舉辦各種慶?；顒?。1983年9月14日成立的中國石化，已經(jīng)成長為中國最大的成品油和石化產(chǎn)品供應(yīng)商、世界第一大煉油公司。

據(jù)光明網(wǎng)最新報道，國內(nèi)油價第14輪調(diào)價即將開啟，國內(nèi)油價“由跌轉(zhuǎn)漲”，中石油和中石化再度引發(fā)關(guān)注，前幾日BT財經(jīng)已詳細解讀中石油的財報，本篇將詳細解讀中石化的財報，以求管中窺豹40歲的中石化現(xiàn)在發(fā)展如何。

7月5日中國石化官網(wǎng)消息顯示，中石化煉化工程集團與沙特阿拉伯國家石油公司簽訂Amiral項目P5AC包工程EPC總承包合同，主要工作范圍包括項目罐區(qū)及與SATORP煉廠集成的設(shè)計、采購和施工。該項目合同金額約7.2億美元，是目前中國石化在沙特地區(qū)獨立承攬的最大金額的煉化工程總承包項目。

但這個大動作，并未觸發(fā)資本市場的信心，截至7月10日收盤，中石化的收盤股價為6.44元，較高峰值時的18.51元，跌幅為65%，股價自今年1月初的4.21元呈上揚趨勢，在此期間，股價漲幅達53%，但是掩蓋不了一個尷尬事實，自2007年投資中石化的早期投資者不僅未能獲得收益，在不算上通貨膨脹的情況下，已經(jīng)虧損65%。

40歲的中石化，能否避開“不惑之年”？

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增收不增利

中石化在2022年營收大增。財報顯示，2022年中石化總營收達33181.68億元，同比增加21.06%，但在營收大幅提升的情況下，各種利潤卻都出現(xiàn)了明顯下滑，其中營業(yè)利潤964.14億元，同比下滑14.23%；利潤總額945.15億元，同比下滑12.77%；最能體現(xiàn)一家上市公司賺錢能力的歸母凈利潤方面，中石化歸母凈利潤663.02億元，同比下滑6.89%。

營收增幅較2021年的30.23%同樣有所下滑，但和2020年-28.89%、2019年2.37%的增幅相比，中石化的營收增幅回歸正常。在歸母凈利潤方面，中石化波動較大，近三年的歸母凈利潤增幅分別為-42.26%、114.02%和-6.89%，時間拉長到2014年到2019年來看，歸母凈利潤同樣波動較大，期間歸母凈利潤增幅分別是-29.40%、-31.94%、43.79%、10.13%、23.42%和-8.98%，9年內(nèi)有5年凈利潤增幅為負值，可見中石化的歸母凈利潤不夠穩(wěn)定，像過山車一樣波動巨大。

受疫情影響，同期中石油的歸母凈利潤也有過負增長，但總體相對穩(wěn)定，近5年來中石油的歸母凈利潤增幅分別為132.66%、-13.87%、-58.40%、385.01%和62.08%，自2014年至2016年凈利潤連續(xù)三年負增長之后，中石油的凈利潤增幅在走出疫情后趨于穩(wěn)定。

造成中石化增收不增利的局面和其毛利率、凈利率的雙雙下滑有關(guān)。2022年中石化的毛利率為15.03%，而2021年的毛利率為19.13%，下滑了4.1個百分點，15.03%的毛利率創(chuàng)下8年新低。2022年凈利率為2.28%，同比2021年的3.10%下滑了0.82個百分點，對于營收超過3.3萬億元的中石化來說，凈利率每下滑0.1個百分點都意味著少賺幾十億元。

對于增收不增利的業(yè)績表現(xiàn)，中石化解釋稱有兩大原因一是2022年國際油價先揚后抑，寬幅震蕩，二是受多種因素影響，境內(nèi)天然氣、石化產(chǎn)品和成品油需求疲弱。但相關(guān)數(shù)據(jù)表明，2022年普氏布倫特原油現(xiàn)貨價格全年平均為101.2美元/桶，同比上漲43.1%，而在國內(nèi)需求疲軟方面則符合發(fā)改委統(tǒng)計數(shù)據(jù)，發(fā)改委統(tǒng)計，我國2022年全年境內(nèi)天然氣表觀消費量達3663億立方米，同比下降1.7%。

作為A股營收最高的上市公司，中石化的增收不增利也備受市場關(guān)注，投資人史保剛認為，石化行業(yè)是一個典型的產(chǎn)能過剩行業(yè)，這也是中石化業(yè)績下滑的原因之一。“去年由于疫情原因，全球原油需求減弱，導致行業(yè)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)能力過剩，進一步促進市場競爭激烈，價格戰(zhàn)頻繁。這使得中石化的銷售價格下降，利潤空間縮小。中石化作為一家專門從事石化產(chǎn)業(yè)的公司凈利潤下滑就在情理之中。”

這一局面在2023年一季度中并未得到改善，一季度中石化營收7913億元，同比增長2.59%，歸母凈利潤201億元，同比下滑11.83%。毛利率和凈利率分別為15.84%和2.89%，2021年同期分別為19.25%和3.46%，依然出現(xiàn)不同程度的下滑。

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化工板塊虧損141億

中石化和中石油定位不同，中石化以石油化工著稱。而在2022年中石化的化工板塊虧損達141億元，成為中石化增收不增利的主要原因之一。

總體上看，中石化受益于油價整體上行，其上游油氣勘探業(yè)務(wù)利潤大幅增長。2022年中石化境內(nèi)油氣當量產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，其中境內(nèi)原油產(chǎn)量3532.26萬噸，天然氣產(chǎn)量353.65億立方米，同比增長4.1%，該業(yè)務(wù)板塊總營收達3194億元，同比增長27.8%，實現(xiàn)經(jīng)營收益537億元，同比增長1046.6%，盈利創(chuàng)近十年最好水平。正是中石化在這項業(yè)務(wù)的優(yōu)異表現(xiàn)，才不至于讓業(yè)績過于難堪。

具體來看，中石化在煉油方面表現(xiàn)不佳，2022年共加工原油2.42億噸，2021年該項數(shù)據(jù)為2.55億噸，同比下滑5.1%。數(shù)據(jù)顯示，該項業(yè)務(wù)總營收為1.57萬億元，同比增長14%。但由于原油采購成本的上升導致汽柴油毛利下降，疊加需求不振、產(chǎn)品毛利同比大幅收窄，營收增長卻同樣未能帶來利潤增加，該項業(yè)務(wù)經(jīng)營收益122億元，同比減利531億元。

再來看中石化化工方面的表現(xiàn)，2022年中石化乙烯產(chǎn)量1344萬噸，相比2021年增長了6萬噸，在千萬噸級別中，6萬噸的增幅幾乎可以忽略不計，該業(yè)務(wù)2022年經(jīng)營收入5402億元，同比增長6.9%，但經(jīng)營虧損達141億元，同比減利252億元。

煉油板塊減利521億元、化工板塊又出現(xiàn)141億元的虧損，兩項金額達662億元，這導致中石化在油氣生產(chǎn)領(lǐng)域的增利，被抵消了大部分，從而導致了中石化2022年全年凈利潤出現(xiàn)6.89%的下滑。

但中國石化董事長馬永生對未來預(yù)期較為樂觀，曾表示中國經(jīng)濟將整體好轉(zhuǎn)，預(yù)計境內(nèi)天然氣、成品油和化工產(chǎn)品需求快速增長，中石化盈利能力有望提升。

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中石油位列第四大股東

中石油和中石化雖然是兄弟公司，但兩者之間的同行業(yè)競爭關(guān)系非常明顯，讓很多人沒有想到的是中石油竟然是中石化的第四大股東。而在一年前的前十大股東中都不見中石油的身影，中石油忽然成為中石化第四大股東，昭示著中石化前十大股東發(fā)生巨大變化。

2022年第三季度，中石化第四大股東為香港中央結(jié)算有限公司，但2022年第三季度香港中央結(jié)算公司減持1.4億股以及第四季度減持0.58億股，讓其從第四大股東退居至第五大股東。財報顯示，截至2022年年底，中石油持有中石化股份約21.66億股，而在2021年年底，中石油僅持有中石化0.29億股，一年多出21.37億股，從而晉升為中石化第四大股東。

中石化公告顯示，這21.37億股，是中石化2022年11月無償劃轉(zhuǎn)給中石油的，這些股份約占中石化總股本的1.77%，此次劃轉(zhuǎn)由國資委批準，其目的是為深化中石油與中石化之間的戰(zhàn)略合作。而在此前2個月，中石油已率先無償劃轉(zhuǎn)18.3億股給中石化，占總股本的1%。

中石化劃轉(zhuǎn)21.37億股份的時間為2022年11月11日，當天中石化股價收盤價為4.10元，劃轉(zhuǎn)股份金額總計約87.6億元。中石油劃轉(zhuǎn)18.3億股給中石化的時間為2022年9月5日，當日中石油收盤股價為5.14元，中石油劃轉(zhuǎn)給中石化的股份市值總額約為94億元，總體上看中石化通過本次劃轉(zhuǎn)反而“賺”了6.4億元。

接近中石油的人士指出，“兩桶油”的交叉持股是國企改革的新路徑。“與混合所有制改革相比，國有企業(yè)之間交叉持股不會給國有資本帶來流失風險，能降低改革成本，是國企改革的一條新路徑?，F(xiàn)在正在嘗試和摸索，未來可能會延伸到更多行業(yè)之中。”

經(jīng)過本次相互劃轉(zhuǎn)股份，中石化同樣成為中石油的第三大股東。中石油和中石化的相互持股，一度成為行業(yè)熱議的焦點，因為雙方交叉持股均是為了深化中石油與中石化的戰(zhàn)略合作，優(yōu)化雙方公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。

但在此前的2017年，中石油就已經(jīng)無償轉(zhuǎn)讓股份給跨行業(yè)的寶鋼、鞍鋼和中冶集團，當然這些被轉(zhuǎn)讓的企業(yè)都是央企屬性的大集團公司，無償轉(zhuǎn)讓的目的同樣是為了交叉持股，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。只是這種交叉持股動作在2019年開始被按下暫停鍵，直至2022年又開始在中石油和中石化之間再次出現(xiàn)。

不過從中石油和中石化相互劃轉(zhuǎn)的股份來看，雖然總體股份數(shù)量巨大，但所占比例并不高，中石油僅占中石化總股本的1.81%，而中石化持股占中石油總股本同樣只有1%。對雙方公司的實際經(jīng)營并無太大影響。

值得一提的是“超級牛散”自然人諶賀飛，在2022年第三季度，前十大股東中都沒有他的身影，但在2022年年底，他一躍成為中石化第十大股東，持股數(shù)為9361.17萬股，在2022年第四季度新進，成為第十大股東。

截至2023年一季度，前十大股東中有三家減持，分別為中國人壽減持8012.8977萬股、國信證券股份有限公司減持4.251萬股和中國工商銀行減持919.2萬股。十大股東的變動說明中石化將面對更加復雜多變的內(nèi)外部環(huán)境，中石化需謹慎對待。

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負債規(guī)模擴張

財報顯示中石化的資產(chǎn)負債率有所提升，2022年中石化的資產(chǎn)負債率為51.80%，而此前三年的資產(chǎn)負債率分別為50.10%、48.89%和51.51%，提升幅度為0.29個百分點，但對資產(chǎn)總額近2萬億的中石化來說，哪怕提升0.29個百分點，也不是小數(shù)目。而同期中石油近四年的資產(chǎn)負債率分別為2019年的47.15%、2020年的45.07%、2021年的53.69%和2022年的42.52%。不僅均低于中石化，且資產(chǎn)負債率呈不斷下降趨勢。

2023年一季度，中石化的資產(chǎn)總額提升迅猛，由2022年年末的1.951萬億，提升至2.011萬億元，但從負債方面來看，短期借款以及長期借款增長分別達到了298.74%和36.83%，短期內(nèi)短期借款增幅高達近3倍，說明中石化在經(jīng)營活動中資金缺口越來越大，所需資金較大。而從資產(chǎn)方面來看，應(yīng)收賬款和預(yù)付款項均出現(xiàn)大幅度變動，增幅達到了51.24%和34.01%。這一現(xiàn)象說明，中國石化的經(jīng)營情況極度不穩(wěn)定，尤其是在現(xiàn)金流方面或存在隱患。

財報顯示，2022年年底，中石化期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為934.4億元，而2021年年末該數(shù)據(jù)為1086億元，報告期內(nèi)減少了151.6億元。同期中石油的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為1912億元，是中石化的2.05倍，同比2021年年末的1368億元增加了544億元。

2023年一季度，中石化的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為1019億元，較2022年年末增加了84.6億元，而同期中石油的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為2422億元，較2022年年末增加了510億元。無論是現(xiàn)金數(shù)量還是增加幅度，中石化都遠遜色于中石油。資產(chǎn)負債率高于中石油，也就不難理解。

進入2023年一季度，中石化毛利率和凈利率下滑的問題依然未能解決，導致凈利潤出現(xiàn)下滑，相比中石油一季度凈利率同比大幅提升1.04個百分點，中石化凈利率同比下滑0.57個百分點就略顯尷尬。

已經(jīng)40歲的中石化經(jīng)歷了風風雨雨，中石化所經(jīng)營業(yè)務(wù)是經(jīng)濟運行的血脈，是國家能源戰(zhàn)略安全的重要基石，從近期業(yè)績可以看出，中石化仍需砥礪前行，才能和兄弟公司的競爭中不落下風，才能在世界能源巨頭競爭中不落下風。

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原文標題:【財報深度解讀】A股營收最高的中石化，不會賺錢了？