恒力石化再度謀劃“分拆+借殼”

7月4日晚，恒力石化、大連熱電雙雙披露重組預(yù)案，恒力石化稱擬通過(guò)與大連熱電進(jìn)行重組方式，分拆所屬子公司康輝新材重組上市。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，康輝新材將通過(guò)借殼大連熱電的方式，實(shí)現(xiàn)“分拆上市”。

康輝新材是恒力石化四大經(jīng)營(yíng)主體企業(yè)之一，還是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。那恒力石化為何主動(dòng)將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)“剝離”上市主體，謀求獨(dú)立融資，意欲何為？本次拆分完成后，會(huì)對(duì)恒力石化有何影響？

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再度謀劃“分拆+借殼”

實(shí)際上，這一次是恒力石化重啟康輝新材分拆上市工作。早在2022年4月，恒力石化就發(fā)布公告，擬分拆康輝新材通過(guò)與大連熱電進(jìn)行重組的方式實(shí)現(xiàn)重組上市。

但僅僅過(guò)了半個(gè)月，這一重組計(jì)劃便胎死腹中。恒力石化直言，大連熱電方存在2021年度資金被控股股東占用問(wèn)題，其導(dǎo)致重組存在較大不確定性，因此鑒于審慎原則終止該筆交易。

一直到今年3月，大連熱電整改完成，2021年度內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告否定意見(jiàn)所述事項(xiàng)的影響得以消除，大連熱電也順利“摘帽”，這也意味著此前影響大連熱電重組的相關(guān)情形基本都已消除。

風(fēng)險(xiǎn)解除后，恒力石化重啟并購(gòu)重組方案。該方案的“主角”是康輝新材，該公司由恒力石化持股66.33%，由恒力化纖持股33.67%，且恒力化纖由恒力石化100%持股。

根據(jù)公告顯示，恒力石化擬向大連熱電出售公司直接及間接持有的康輝新材100%股權(quán)。大連熱電擬通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買恒力石化、恒力化纖合計(jì)持有的康輝新材100%的股份。

經(jīng)各方友好協(xié)商，最終確定發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的發(fā)行價(jià)格為4.42元/股，不低于市場(chǎng)參考價(jià)的80%。本次發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)選擇了公告日前120個(gè)交易日股票交易均價(jià)作為市場(chǎng)參考價(jià)。

本次分拆完成后，大連熱電將成為康輝新材的控股股東，恒力石化將成為大連熱電的控股股東，恒力石化依然保留對(duì)康輝新材的控制權(quán)。

上市公司未來(lái)將定位于新材料行業(yè)，主要業(yè)務(wù)為功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

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或搶占隔膜發(fā)展先機(jī)

恒力石化主動(dòng)將康輝新材“剝離”上市主體，謀求獨(dú)立融資，或旨在搶占隔膜發(fā)展先機(jī)。

恒力石化是國(guó)內(nèi)最早、最快實(shí)施聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略發(fā)展的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。自2016年借殼上市以來(lái)，恒力石化僅用了六年時(shí)間就完成了營(yíng)收從200億到2000億、凈利潤(rùn)從10億到150億人民幣的質(zhì)的飛越。

但2022年以來(lái)，煉化行業(yè)上游原油、天然氣等原材料價(jià)格持續(xù)高位震蕩，而房地產(chǎn)、紡織、建材等下游行業(yè)增長(zhǎng)放緩，成本高企疊加需求不足，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力明顯增大，行業(yè)整體市場(chǎng)波動(dòng)性和下行壓力加大。

為了抵御化工單一品種受周期波動(dòng)的影響，恒力石化依托目前的“大化工”平臺(tái)不斷開(kāi)拓布局新材料領(lǐng)域，積極布局鋰電隔膜、電解液、PET銅箔基膜和太陽(yáng)能光伏背板基膜等，為其開(kāi)辟二次成長(zhǎng)曲線提供了可能性。

康輝新材就是恒力集團(tuán)布局新能源、新材料產(chǎn)業(yè)的重要一環(huán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并在業(yè)務(wù)規(guī)模上形成了一定領(lǐng)先性。

顯而易見(jiàn)，康輝新材算是恒力石化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之一了。2020年至2022年，康輝新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為38.89億元、68.55億元、66.91億元，年復(fù)合增速達(dá)到33.2%；總資產(chǎn)也由56.28億元增長(zhǎng)至110.46億元，增幅達(dá)到96.27%。

但受益于下游客戶需求規(guī)模的快速增長(zhǎng)，鋰電池隔膜行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主要以產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完善為主，處于高速擴(kuò)張期的康輝新材亟需資本的助力。

考慮到恒力石化擁有恒力化纖、德力化纖、恒科新材料、康輝新材料四大經(jīng)營(yíng)主體企業(yè)，投資者將無(wú)法對(duì)其融資需求進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)，因此康輝新材的分拆上市成為了一個(gè)必然的選擇。

03

有利于理順整體業(yè)務(wù)架構(gòu)

對(duì)于上市公司而言，分拆上市這種決策其實(shí)是很困難的。做了之后，對(duì)于上市主體是不利的，將會(huì)面臨母公司“空心化”、母子公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及子公司經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性等風(fēng)險(xiǎn)。

但任何事情都是有兩面性的。恒力石化此次采取“分拆+借殼”模式可以實(shí)現(xiàn)快速上市，節(jié)省了時(shí)間和成本，可以幫助公司拓寬融資渠道，或能夠在資本市場(chǎng)“圈”到更多的錢。

同時(shí)恒力石化也將基于自身產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，縱向一體化布局新能源、新材料賽道，加速規(guī)劃相關(guān)高需求增量產(chǎn)品，并全方面加速推進(jìn)新項(xiàng)目建設(shè)。這有利于恒力石化進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)聚焦、提升專業(yè)化經(jīng)營(yíng)水平，降低多元化經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的影響，更好的提升公司的主營(yíng)業(yè)績(jī)和估值，使得優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以更快地做大做強(qiáng)。

康輝新材分拆上市后，也有助于其借力資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)發(fā)展和生產(chǎn)模式擴(kuò)大。此外，由于康輝新材具有良好的發(fā)展前景，分拆上市也將進(jìn)一步釋放其獨(dú)立價(jià)值，對(duì)提升恒力石化的估值水平也將起到積極促進(jìn)作用。

總的來(lái)說(shuō)，恒力石化主動(dòng)將康輝新材“剝離”上市主體，或旨在搶占隔膜發(fā)展先機(jī)。但上市不是終點(diǎn)，而是另一個(gè)起點(diǎn)，未來(lái)康輝新材如何提高市場(chǎng)占有率才是重點(diǎn)。

原文標(biāo)題:恒力石化再度謀劃“分拆+借殼”