永臻股份現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)、主營(yíng)毛利率下滑 大客戶(hù)憑啥低價(jià)入股？？

集中依賴(lài)煩惱何解

作者牡丹

編輯王雅楠

風(fēng)品劉峻

來(lái)源銠財(cái)——銠財(cái)研究院

新增裝機(jī)量連續(xù)10年位居全球首位！2022年達(dá)到87.41GW，占全球增量的32.28%……

不得不說(shuō)，光伏行業(yè)依然熱度撩人。水大魚(yú)大中，生產(chǎn)光伏邊框產(chǎn)品的永臻股份也攜風(fēng)帶雨、走到聚光臺(tái)前，沖刺上交所主板。

能如愿么？

01

營(yíng)利雙升

現(xiàn)金流卻持續(xù)為負(fù)、應(yīng)收賬款連增

2020-2022年（下稱(chēng)“報(bào)告期”），永臻股份營(yíng)收14.33億元、29.52億元、51.81億元；歸母凈利4721.84萬(wàn)元、9472.70萬(wàn)元及2.46億元。

營(yíng)利持續(xù)雙增，成長(zhǎng)性值得肯定。

反差在于，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.87億元、-9.17億元、-12.20億元，各期均為凈流出，凈現(xiàn)比達(dá)-6.07、-9.68、-4.96。

與永臻股份收入規(guī)模相近的鑫鉑股份，2020年-2022年凈現(xiàn)比分別為0.56、-3.18、-1.80，凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流的背離程度明顯低于永臻股份。

股神巴菲特曾言，現(xiàn)金就像氧氣，當(dāng)缺少時(shí)才意識(shí)到有多必需!站在財(cái)務(wù)角度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流就是企業(yè)血液，甚至比利潤(rùn)還重要。只有流動(dòng)起來(lái),才能產(chǎn)生利益、推動(dòng)發(fā)展。不禁疑問(wèn)，永臻股份業(yè)績(jī)質(zhì)量成色咋樣？

永臻股份表示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與各期凈利潤(rùn)差異較大，主要與公司收到客戶(hù)的銀行/商業(yè)承兌匯票、對(duì)供應(yīng)商開(kāi)具的銀行承兌匯票以及客戶(hù)銷(xiāo)售回款的信用賬期有關(guān)。

報(bào)告期各期末，永臻股份應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.70億元、5.49億元、8.63億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比為32.11%、24.32%、29.81%；同期，應(yīng)收承兌匯票凈額（含應(yīng)收款項(xiàng)融資）分別為3.68億元、5.09億元、8.15億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比43.78%、22.53%、28.15%。

應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)，除了現(xiàn)金流壓力，還有壞賬減值隱憂，折射出產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)亟待提升。

香頌資本董事沈萌認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)說(shuō)明業(yè)務(wù)的回款機(jī)制可能存在較大問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)自身資金鏈容易陷入困境，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)不正常。即使是注冊(cè)制下，可能影響日常經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的問(wèn)題仍然是監(jiān)管的重點(diǎn)。

02

主營(yíng)毛利率下滑

產(chǎn)品、地區(qū)、大客戶(hù)依賴(lài)“煩惱”

深入業(yè)務(wù)面，營(yíng)利持增背后，細(xì)看收入構(gòu)成仍存產(chǎn)品、地區(qū)、客戶(hù)的局限性。

首先，收入構(gòu)高度依賴(lài)光伏邊框這類(lèi)產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)占比均達(dá)95%以上。2020-2022年永臻股份光伏邊框產(chǎn)品銷(xiāo)量為6.89萬(wàn)噸、11.2萬(wàn)噸和18.64萬(wàn)噸，銷(xiāo)售金額13.12億元、26.19億元、44.55億元。

盡快產(chǎn)品均價(jià)有所上漲，但由于鋁價(jià)等上漲較快，導(dǎo)致永臻股份毛利率承壓，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為14.16%、11.88%、11.28%。

永臻股份坦言，若未來(lái)下游光伏組件行業(yè)遭受?chē)?guó)內(nèi)外宏觀政策限制或產(chǎn)業(yè)支持政策變動(dòng)影響，光伏組件市場(chǎng)需求將受階段性抑制，可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展造成不利影響。

銷(xiāo)售區(qū)域也有集中依賴(lài)煩惱，公司銷(xiāo)售主要以長(zhǎng)三角地區(qū)為主，該區(qū)各期合計(jì)銷(xiāo)售金額分別為9.66億元、22.18億元、40.52億元，占比達(dá)70.85%、84.68%、89.61%。

對(duì)此，永臻股份解釋稱(chēng)，主因該地區(qū)光伏產(chǎn)業(yè)鏈完整、產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)明顯，公司下游客戶(hù)生產(chǎn)基地在此區(qū)域較多所致。

誠(chéng)然，區(qū)域集中有利節(jié)約綜合成本、發(fā)揮群聚效應(yīng)，但相應(yīng)的市場(chǎng)空間及區(qū)域波動(dòng)性，也可能給企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性及穩(wěn)健力帶來(lái)挑戰(zhàn)。

不僅是銷(xiāo)售區(qū)域集中，主要客戶(hù)集中度也較高。

2020年-2022年，公司來(lái)自前五大客戶(hù)合計(jì)銷(xiāo)售收入為13.63億元、26.12億元、40.92億元，占當(dāng)期營(yíng)收比達(dá)99.99%、99.73%、90.48%，高度依賴(lài)前五大客戶(hù)。

報(bào)告期各期，永臻股份僅向第一和第二大客戶(hù)，同時(shí)也是公司股東的天合光能、晶澳科技合計(jì)銷(xiāo)售收入占比就達(dá)到80.17%、68.32%和58.61%，主要向其銷(xiāo)售光伏邊框成品、型材、代工等。

永臻股份表示，前五大客戶(hù)收入占比較高，主要與下游光伏組件廠市場(chǎng)份額集中的特點(diǎn)密切相關(guān)，2020年-2022年全球光伏組件廠前十名市場(chǎng)占有率分別為85.6%、84.6%、90.5%，馬太效應(yīng)顯著。

然對(duì)比同行業(yè)上市公司鑫鉑股份，2021年-2022年向其前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比分別為60.11%、56.24%，愛(ài)康科技2020年-2021年占比為43.05%，40.19%，遠(yuǎn)低于永臻股份。一旦大客戶(hù)出現(xiàn)波動(dòng)，業(yè)績(jī)走勢(shì)不可不察。

03

家族企業(yè)利弊

關(guān)聯(lián)采購(gòu)、大客戶(hù)低價(jià)入股

公開(kāi)信息顯示，永臻股份由汪獻(xiàn)利、邵東芳夫妻聯(lián)手創(chuàng)辦。二人同為1979年生人，2005年創(chuàng)辦了華通模具，主營(yíng)模具生產(chǎn)、機(jī)械加工、鋁材加工等。2016年8月，邵東芳轉(zhuǎn)戰(zhàn)江蘇常州，成立永臻有限（永臻股份前身），并在2019年將95%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給丈夫汪獻(xiàn)利。

截至IPO前，汪獻(xiàn)利、邵東芳夫婦合計(jì)直接持有永臻股份52.33%的股份及53.45%的表決權(quán)，為公司控股股東、實(shí)控人。

且企業(yè)中，不乏實(shí)控人親屬持股或任重要職位。招股書(shū)顯示，公司董事、副總經(jīng)理、核心技術(shù)人員汪飛為汪獻(xiàn)利堂弟，持股0.13%；汪獻(xiàn)利姐姐汪先美為營(yíng)口永利員工，并持股0.06%，邵東芳弟媳尚金鳳為營(yíng)口永利員工，并持股0.03%。

顯然，永臻股份具有較強(qiáng)“家族企業(yè)”特征。

行業(yè)分析師劉俊群表示，在發(fā)展早期,家族化管理利于企業(yè)穩(wěn)定性、快速高效發(fā)展。但企業(yè)成長(zhǎng)到一定規(guī)模后，也可能導(dǎo)致企業(yè)缺乏活力，現(xiàn)代化組織架構(gòu)待完善、進(jìn)而影響決策透明性、開(kāi)發(fā)性及綜合治理能力提升。

報(bào)告期內(nèi)，永臻股份向邵東芳弟弟邵炳金曾持股的常州奧翔（與2019年退出，2021年常州奧翔主要股東入股永臻股份）采購(gòu)保護(hù)膜等，停止使用保護(hù)膜后又轉(zhuǎn)而采購(gòu)無(wú)紡布及珍珠棉等，報(bào)告期內(nèi)金額分別為934.02萬(wàn)元、360.24萬(wàn)元、311.04萬(wàn)元。

還向邵東芳親屬邵艷平擔(dān)任監(jiān)事的常州瑞益強(qiáng)商貿(mào)有限公司采購(gòu)包裝材料、向汪獻(xiàn)利姐姐汪先美100%持股的常州美捷物流有限公司轉(zhuǎn)讓物流車(chē)輛并采購(gòu)運(yùn)輸服務(wù)等。

除了關(guān)聯(lián)采購(gòu)，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售、大客戶(hù)低價(jià)入股也需審視。

2021年8月，晶澳科技、阿特斯投資、天合投資分別受讓汪獻(xiàn)利持有的1.25%、1.25%、3.125%公司股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)為13.08元/股，遠(yuǎn)低于2021年3月、5月及7月三次外部增資的價(jià)格15.69元/股。

對(duì)此，永臻股份解釋稱(chēng)，天合光能、晶澳科技、阿特斯3家客戶(hù)于2021年初談妥入股事宜，當(dāng)時(shí)是以整體估值16億元商定的合計(jì)交易對(duì)價(jià)9000萬(wàn)元，后因各種原因拖延至2021年8月才完成此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓全部手續(xù)。

不過(guò)，招股書(shū)顯示，基于謹(jǐn)慎性原則，永臻股份仍將此次客戶(hù)入股價(jià)格與同期其他外部股東增資時(shí)入股價(jià)格的差額確認(rèn)了2021年股份支付費(fèi)用1796.04萬(wàn)元。

是否公允，仁者見(jiàn)仁，等待時(shí)間作答。可以肯定的是，天合光能、晶澳科技是永臻股份的大客戶(hù)。2021年及2022年，阿特斯也進(jìn)入其前五大客戶(hù)行列。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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