云鋁股份年報(bào)：青出于藍(lán)而勝于藍(lán)

3月21日晚，云鋁股份發(fā)布了2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入484.63億元，同比增長(zhǎng)16.08%(調(diào)整后，下同)；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤45.69億元，同比增長(zhǎng)37.07%；基本每股收益1.32元。扣非凈利則為43.46億元，同比增長(zhǎng)30.69%。

值得注意的是，同日晚間，另一鋁業(yè)巨頭中國鋁業(yè)也公布了2022年年報(bào)，其去年?duì)I收為2909.88億元，同比減少2.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤41.92億元，同比減少27.22%；扣非后凈利為31.31億元，同比減少55%。

有趣的是，云鋁股份的控股股東，正是中國鋁業(yè)，雖然沒有并表，但中國鋁業(yè)總計(jì)持有29.1%的云鋁股份。而2022年的歸母凈利，云鋁股份是要超過中國鋁業(yè)的。那么，云鋁股份，是如何做到“青出于藍(lán)而勝于藍(lán)”的呢？

01

背靠豐富水資源

大幅節(jié)省成本

相較于中國鋁業(yè)，云鋁股份最大的優(yōu)勢(shì)之一，就在于其煉鋁用電的綠電比例。

我們都知道，鋁加工首先需要將礦石中的鋁制備成氧化鋁，再將氧化鋁電解，以便進(jìn)一步制成鋁合金、高純鋁的不同產(chǎn)品。下圖反映了鋁產(chǎn)業(yè)鏈的基本情況。

圖片來源SMM廣州期貨研究中心

然而，氧化鋁制成電解鋁，耗電量非常之大。云鋁股份作為一家云南企業(yè)，在這一點(diǎn)上有一個(gè)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)水電。

云南水電資源十分豐富，是僅次于四川的全國第二大水電資源大省。根據(jù)官方統(tǒng)計(jì)，云南省內(nèi)金沙江、瀾滄江、怒江三大流域可開發(fā)裝機(jī)容量超過8200萬千瓦。這決定了云南省電力以水力供給為主。截至2022年初，云南省電力總裝機(jī)量達(dá)到10626萬千瓦，其中水電裝機(jī)量達(dá)到7820萬千瓦，占比73.6%。

數(shù)據(jù)來源wind

而云鋁股份坐鎮(zhèn)云南，自然在煉鋁上也首選水電鋁，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年公司生產(chǎn)用電結(jié)構(gòu)中綠電比例已達(dá)到約88.6%，而中國鋁業(yè)2022年的綠電比例僅為45%，在碳中和碳達(dá)峰時(shí)代，較高的綠電比例不僅意味著較低的用電成本，也意味著較低的碳排放費(fèi)用，對(duì)于企業(yè)成本端來說是雙重的優(yōu)勢(shì)。

得益于公司的成本優(yōu)勢(shì)，以及近兩年鋁價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的表現(xiàn)，云鋁股份的年報(bào)各項(xiàng)數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。特別是公司的負(fù)債率從2020年的66.32%下降到了2022年的35.29%，此外，云南省的鋁土礦資源優(yōu)勢(shì)，以及公司共享中鋁集團(tuán)作為我國有色金屬行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)所帶來的政策、資源、管理、技術(shù)等協(xié)同效應(yīng)，也讓云鋁股份有所受益。

02

高毅鄧曉峰新進(jìn)十大股東

北向持續(xù)買入

除了年報(bào)業(yè)績(jī)部分的看點(diǎn)以外，在云鋁股份的年報(bào)中還有值得注意的部分，那就是高毅鄧曉峰進(jìn)入了云鋁股份的十大股東，其中上海高毅資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)－高毅曉峰2號(hào)致信基金以3879.99萬股躋身第六大股東，而中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易信托有限公司－外貿(mào)信托－高毅曉峰鴻遠(yuǎn)集合資金信托計(jì)劃則以3650萬股成為第八大股東。

此外，外資與全國社?；鹨灰话私M合，也分別加倉了8695萬股、2178萬股。

鄧曉峰是市場(chǎng)中深度價(jià)值投資基金經(jīng)理的代表之一，而且他對(duì)于有色金屬行業(yè)也有著獨(dú)到的見解。最為典型的案例便是紫金礦業(yè)，其于19年在低位以4元左右的成本持續(xù)布局紫金礦業(yè)，后來伴隨著銅價(jià)的大幅上漲，紫金礦業(yè)一度漲至15元每股以上，鄧曉峰也收獲了十億元級(jí)別的浮盈。

而本次鄧曉峰介入云鋁股份，成本又集中在多少呢？假設(shè)鄧曉峰云鋁股份的持倉全部在去年四季度買入，再假設(shè)其買入成本為云鋁股份四季度的均價(jià)，那么得出鄧曉峰買入的平均成本為10.51元，按照3月23日收盤價(jià)13.5元計(jì)算，其合計(jì)7000萬股以上的持倉浮盈已超過2億元。

正是有類似紫金礦業(yè)這樣的成功先例，本次鄧曉峰選擇進(jìn)入云鋁股份的十大股東，更加值得投資者注意，后續(xù)投資者也可以關(guān)注鄧曉峰在云鋁股份上的更多動(dòng)向。

除了鄧曉峰的買入外，北向資金的持續(xù)流入也值得關(guān)注。2022年底，云鋁股份的深股通持股比例還只有6%左右，而截至3月22日，北向資金持股比例已來到13.47%，持股量也從2億暴增到4.7億左右。

從北向、社保和明星基金經(jīng)理的動(dòng)向來看，資金還是比較認(rèn)可云鋁股份的。不過，投資者關(guān)注云鋁股份時(shí)，還需關(guān)注一個(gè)非常特殊的指標(biāo)云南地區(qū)的降水量。

云南降水量這個(gè)指標(biāo)對(duì)于云鋁股份來說是一把雙刃劍，降水量較大時(shí)，云南水電豐富，便不會(huì)進(jìn)行限電限產(chǎn)，但同時(shí)鋁價(jià)也會(huì)受到產(chǎn)量預(yù)期增加的影響而一定程度上被抑制。反過來，降水量較小時(shí)，云南省可能會(huì)限制工業(yè)用電來保障民生，少量的限電不會(huì)影響太多產(chǎn)能，還有助于鋁價(jià)提升，但極度缺水的情況下，云鋁股份的產(chǎn)能會(huì)受到非常大的影響，可能對(duì)于短期業(yè)績(jī)的打擊是非常嚴(yán)重的。

不過，綜合來看，有著成本優(yōu)勢(shì)，還得到了多路資金增持的云鋁股份，有可能形成資金和股價(jià)共振。在云南省降水量未發(fā)生極端情況的前提下，公司的業(yè)績(jī)也有望隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步上升。

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原文標(biāo)題:云鋁股份年報(bào)青出于藍(lán)而勝于藍(lán)