光伏板塊業(yè)績“大比武”，哪個(gè)環(huán)節(jié)更勝一籌？

本文作者 ｜ 蝸殼

國家能源局發(fā)布的2022年全國電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月底，全國累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約25．6億千瓦，同比增長7．8％。其中，太陽能發(fā)電裝機(jī)容量約3．9億千瓦，同比增長28．1％。2022年，中國光伏新增裝機(jī)87．41GW，同比增長60．3％，再創(chuàng)歷史新高。光伏產(chǎn)業(yè)鏈雖然整體受到上游硅料價(jià)格大漲的成本壓力影響，好在歐洲光伏需求較高且國內(nèi)分布式光伏正處于窗口期，光伏新增裝機(jī)裝機(jī)量持續(xù)景氣，使得光伏企業(yè)的業(yè)績也相對可觀。

早在春節(jié)前A股已有多達(dá)30家光伏企業(yè)迫不及待的發(fā)布了業(yè)績預(yù)告，覆蓋光伏全產(chǎn)業(yè)鏈。春節(jié)后，截止1月31日，據(jù)統(tǒng)計(jì)，已有35家光伏板塊上市公司發(fā)布了2022年的業(yè)績預(yù)告，28家預(yù)告業(yè)績預(yù)增或者扭虧，占比達(dá)到八成。其中，硅料龍頭大全能源（688303．SH）預(yù)計(jì)全年凈利潤可以達(dá)到190億，光伏組件龍頭的隆基綠能（601012．SH）預(yù)計(jì)2022年凈利潤有望沖擊150億大關(guān)，而210大尺寸硅片龍頭TCL中環(huán)（002129．SZ）、光伏電池頭部的晶澳科技（002459．SZ）凈利潤規(guī)模也有望突破50億。

目前合計(jì)的行業(yè)總凈利潤已經(jīng)超千億。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈“賺錢效應(yīng)”哪家強(qiáng)？

按照券商對光伏產(chǎn)業(yè)鏈的盈利測算來看，2022年整體光伏產(chǎn)業(yè)中最上游的硅料環(huán)節(jié)盈利占據(jù)全產(chǎn)業(yè)鏈的80％以上！以M10尺寸的硅片為例，硅料環(huán)節(jié)的毛利率可以達(dá)到83．9％；相比之下，中下游硅片、電池片、組件毛利率分別僅為4．2％、7．8％、－1．5％。

上游硅料——“做夢都在數(shù)錢”

顯然，2022年光伏產(chǎn)業(yè)鏈最賺錢的莫過于最上游的硅料廠商。

收益于多晶硅料價(jià)格全年高位，光伏產(chǎn)業(yè)鏈最上游的硅料企業(yè)無可厚非的成為去年光伏板塊的最大“贏家”，堪比2021年的碳酸鋰。雖然2022年年底硅料價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，但從全年均價(jià)來看，2022年多晶硅致密料的價(jià)格基本穩(wěn)定在250元／千克（25萬／噸）左右，下半年更是一度超過300元／千克（30萬元／噸），全年價(jià)格高位也讓硅料的頭部企業(yè)賺的盆滿缽滿。

A股硅料兩大龍頭的通威股份（600438．SH）和大全能源（688303．SH）兩家家企業(yè)業(yè)績均同比高增，預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為252億－272億元、190億元－192億元，業(yè)績增長均在200％以上，即歸母凈利潤一年翻三倍。

另外，特變電工旗下控股子公司新特能源作為非上市公司，2022年預(yù)期的歸母凈利潤也不少于130億元，還有港股的協(xié)鑫科技（03800．HK），作為國內(nèi)硅料的“四天王”之一，雖然暫時(shí)披露業(yè)績預(yù)告，但業(yè)績高增的預(yù)期不會(huì)差。

總體來看，2022年是硅料廠商盈利能力的巔峰，大概率也是本輪周期的極限。大全能源的毛利率和凈利率可以達(dá)到恐怖的74％和61％，通威股份也憑借高毛利帶動(dòng)了公司整體的盈利能力。但是縱使2022年業(yè)績爆表、盈利能力出眾，整體資本市場卻也并不看好中長期硅料板塊，一方面在于硅料價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)大幅下跌，截止1月18日已經(jīng)較高位出現(xiàn)腰斬，雖然近期有消息稱硅料價(jià)格企穩(wěn)且小幅反彈，但整體市場無論是資金還是情緒都已經(jīng)在2022年中報(bào)前兌現(xiàn)了，資金撤退背后也意味著板塊的“戴維斯雙擊”已過，預(yù)期賺錢效應(yīng)下滑；另一方面，對于中短期的硅料市場，強(qiáng)周期帶來的風(fēng)險(xiǎn)迅速釋放，使得看空的情緒略勝一籌。

中游硅片——“群雄逐鹿，爾虞我詐”

雖然隆基主業(yè)中組件占比較高，但作為標(biāo)準(zhǔn)M10陣營的“領(lǐng)頭羊”，主打182nm尺寸硅片的隆基在硅片產(chǎn)業(yè)的地位不容小覷，目前與主打差異化競，以爭210mm尺寸見長的TCL中環(huán)（002129．SZ）形成寡頭競爭的局勢。不過，近兩年進(jìn)入的“硅片新勢力”也極具競爭性，不乏上市公司巨頭，如通威股份、上機(jī)數(shù)控（603185．SH）、京運(yùn)通（601908．SH），包括2022年頻繁獲得大規(guī)模融資的硅片“獨(dú)角獸”高景太陽能，這些都是第一梯隊(duì)最直接的競爭對手。

硅片業(yè)務(wù)純度較高的TCL中環(huán)預(yù)計(jì)2022年歸母凈利潤可以達(dá)到66億元－71億元，同比增長63．79％－76．2％；硅片新勢力的上機(jī)數(shù)控轉(zhuǎn)型前主營光伏設(shè)備，公司2004年進(jìn)入光伏板塊，2017－2018年公司光伏設(shè)備的營收也能達(dá)到5－6億，2019年開始從硅片設(shè)備業(yè)務(wù)逐步介入光伏硅片的生產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)布局主要在硅料、硅片、N型電池，借著2020－2021年光伏板塊的高增，上機(jī)數(shù)控2021年光伏硅片收入達(dá)到了107．53億，估計(jì)2022年預(yù)告30－33億的歸母凈利潤中，利潤高增背后硅片銷售功不可沒。

但是相比硅料廠商，明顯可見硅片的業(yè)績增速偏弱，掙錢效應(yīng)不強(qiáng)，主要原因還是上游硅料的價(jià)格上漲，明顯擠壓了硅片廠商的盈利能力，中環(huán)TCL和隆基2022年三季度的毛利率同比2021年均明顯出現(xiàn)了下滑。好在后面隨著硅料價(jià)格的止跌企穩(wěn)，硅片寡頭挑起的價(jià)格戰(zhàn)也將趨于尾聲，2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新分配預(yù)期下，硅片廠商的盈利能力恢復(fù)的概率也很大。但競爭加劇也是不爭的事實(shí)，很多光伏板塊的新晉玩家都競相從寡頭口中分一杯羹，一定程度上會(huì)沖擊寡頭的市場地位，京運(yùn)通（601908．SH）2022年上半年業(yè)績放量，33．72億的營收，超去年全年硅片收入，目前看，隨著硅片產(chǎn)能瘋狂擴(kuò)大，政策和行業(yè)紅利終將消失，最終競爭的根本將回到比拼成本，直到產(chǎn)能過剩，供大于求，價(jià)格下跌后導(dǎo)致部分產(chǎn)能開始淘汰，僅剩少數(shù)頭部企業(yè)賺取基本利潤。